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作者: 段思宇

[ 自去年9月以来,1年期LPR报价与1年期MLF招标利率就始终保持同步调整,两者的利率点差固定在90BP。 ]

12月21日,最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉,1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,两项报价利率均连续8个月保持不变。

实际上,市场对于本月LPR“按兵不动”已有预期,毕竟本月作为LPR报价参考基础的MLF(中期借贷便利)招标利率并未发生变化。而对于LPR连续8个月保持不变的原因,接受第一财经采访的业内人士认为,归根结底在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转,货币政策进入观察期。

与此同时,为维护流动性合理充裕,近来央行公开市场操作频繁,12月21日更是重启了14天期逆回购操作,中标利率2.35%,与前次持平,操作规模为1000亿元。另还有100亿元7天期逆回购操作,因此当日实现净投放900亿元。

LPR缘何保持不变

自5月以来,LPR报价已连续8个月维持不变。比较来看,目前政策利率与LPR的利差为:7天逆回购(2.20%)+75BP(基点)=1年期MLF(2.95%),1年期MLF(2.95%)+90BP=1年期LPR(3.85%),1年期LPR(3.85%)+80BP=5年期以上LPR(4.65%)。

东吴证券固收首席分析师李勇对记者称,本月LPR报价维持不变符合预期。12月15日,央行开展一年期9500亿元MLF操作,中标利率2.95%,与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成,MLF的调整直接与LPR挂钩,因此本次LPR报价不变在意料之中。

事实上,自去年9月以来,1年期LPR报价与1年期MLF招标利率就始终保持同步调整,两者的利率点差固定在90BP。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,归根结底,LPR报价连续8个月保持不变,主要在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转,逆周期调节措施不再加码,货币政策逐步回归常态化。

报价行加点动力也不足。一方面,近期以DR007(银存间7天质押回购利率)为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动,但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位,这在一定程度上抵消了银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响。近期,银行平均边际资金成本难现明显下行,报价行下调12月1年期LPR报价加点的动力不足。

另一方面,5月以来,政策性降息告一段落,监管层转而着力推动金融系统对实体经济减负1.5万亿元,旨在防范大水漫灌的同时,重点针对制造业、中小微企业实施定向滴灌。银行可通过下调企业贷款利率定价中的“加点”部分 ,降低企业实际融资成本,减轻了通过下调LPR报价推动企业贷款利率下行的需求。

至于未来LPR的走向,在王青看来,明年上半年之前,在国内经济“V”形反转延续与外部不确定性犹存的背景下,货币政策将持续处于观察期,MLF利率调整的可能性较小,LPR报价基础有望保持稳定。

近日,中央经济工作会议也明确定调,明年货币政策灵活精准、合理适度,延续稳健取向不变,既要为经济恢复营造适宜的货币金融条件,又要把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌,增加精准性和灵活性。同时货币政策更加注重风险防控,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险的关系。

基于此背景,不少业内人士认为,货币政策逐步回归常态,LPR报价将长期维持稳定,后续利率和准备金政策的空间较小,预计将以OMO(公开市场操作)、MLF和再贷款再贴现等政策工具对冲资金面波动为主。

这在市场上已有体现。21日,央行重启了14天期逆回购操作,中标利率2.35%,与前次持平,操作规模为1000亿元。另据统计,12月14日~21日,央行共开展7次逆回购操作,累计规模1700亿元。

企业贷款利率可能“由降转稳”

随着LPR报价保持不变,加上明年金融系统向实体经济让利目标弱化,有观点提及,未来一段时间内,企业贷款利率有望“由降到稳”。

王青称,展望2021年,疫情期间实施的特殊政策措施将逐步退出,其中2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元的政策也会明显弱化,由此,在LPR报价保持稳定的预期下,未来一段时间,企业贷款利率将出现“由降到稳”的过程。考虑到2021年通胀走势趋于温和,企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段,企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。

王青还提及,明年LPR报价有两个主要观察点:一是1年期LPR报价与MLF利率之间90BP的固定点差是否会打破,二是5年期LPR报价是否会单独上行。

关于前者,王青称,若两者之间的固定点差发生变化,则体现市场利率向贷款利率的传导效率进一步增强,他认为,明年下半年经济增速可能下行,1年期LPR报价可能小幅下调,而MLF利率将保持不变。

关于后者,王青分析,当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理,若明年房价出现较快上涨势头,主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上行,届时企业贷款利率和居民房贷利率走势分化将会加剧。“这也符合监管层引导金融资源重点流向制造业、中小微企业,防范化解房地产泡沫等‘灰犀牛’风险的结构性货币政策目标。”

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