基金仓位太高:后市悬了？这一因素被忽视 A股仓位提升空间还很大|A股

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原标题：基金仓位太高，A股后市”悬”了？88魔咒或已失效，这一关键因素被忽视，A股仓位提升空间还很大 

因港股仓位纳入基金，以及买错股票才是最大风险的理念普及，88魔咒或已失效。

根据基金二季报的仓位数据显示，权益类基金的平均仓位已达到89%，更有超过840只基金的股票仓位超过90%，这引起了A股市场对仓位88魔咒的担忧。

不过，券商中国记者注意到，市场可能忽视了一个重要的细节，即当前基金主流产品已不能称为“A股基金”，越来越多的基金产品都设置了港股仓位，这不同于2014年以前的基金产品。根据主要基金经理的持仓发现，许多基金的仓位虽然高达90%，但相当比例投给了港股，实际上配给A股的仓位不足70%甚至不足60%。

此外，随着A股越来越多的呈现个股主导的结构性行情，基金高仓位运作已是常态化现象，许多基金经理强调，A股投资最大的风险来自于买错股票，而非高仓位。

基金仓位高达9成，市场将跌？

基金二季报的统计数据显示，权益类基金平均仓位与2020年1季度相比上升2.55%，为89.47%。更有超过840只权益类基金的股票仓位超过90%。此外，其中主动配置股票型仓位上升1.80%，为90.71%；偏股混合型仓位上升3.29%，为88.24%。

所谓“88魔咒”就是指，当基金的仓位水平达到88%左右的时候，A股市场往往会出现大跌，基金仓位成了股市的“反向指标”，其核心意义在于基金仓位达到一个顶峰后，继续加仓股票的空间变小，减仓空间变大，下跌概率变大。

券商中国记者注意到，88魔咒在2012年以前的市场中，颇有参考意义。2009年“88魔咒”发生过两次，分别是2009年7月和11月，当时股市出现两次大跌，按照渤海证券的仓位监测，两次下跌时，股票型基金平均股票仓位在88%附近。2011年4月中旬，股票型基金仓位上升至88%，同期大盘创出了3067阶段性高点。之后，股市出现大幅调整的格局。2012年3月初，当时股票型与混合型开放式基金的平均仓位水平逼近88%，同样也导致市场的下跌。

但从2013年初开始，88魔咒似乎就开始逐步失效了，因为基金经理注意到市场的结构性特点非常明显，即低仓位如果买错了，也可能在2013年亏损，高仓位如果买对了，也不用担心指数下跌，因为结构性的个股非常强势。

国信证券数据显示，截至2013年2月9日，普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的仓位估算值分别为90.12%、82.25%和87.73%。但从2013年开始，A股的中小板和创业板的表现极为强劲。

结果2013年的上证指数下跌了大约7%，但是接近满仓运作的基金，却赚的盆满钵满。

数据显示，中邮战略新兴产业基金在2013年的净值增长达到80.38%，长盛电子信息产业基金当年的净值增长率也达到74.26%，银河主题策略基金当年回报为73.51%、景顺长城内需增长基金2013年的净值增长率为70.41%。

券商中国记者注意到，2013年的基金业绩冠军，中邮战略新兴产业基金，在指数下跌的过程中，一直坚持高仓位运作，而且股票仓位的比例，在当时也达到了88%。

最大风险是买错股票而非仓位太高

由于A股越来越多的指向优质个股的投资，基金高仓位对市场的参考意义实际上早已减弱。

鹏华基金权益投资总监冀洪涛（金麒麟分析师）在一次媒体交流会上曾评价仓位意义已经淡化，他当时指出有多个指数下跌的年份，如果高仓位运作，只要看准方向，收益率会很高，如果股票配置错了，即便仓位很低，也避免不了亏损。

安信基金聂世林也强调仓位效果正在减弱。他向券商中国记者指出，仓位的波动取决于对市场大势的判断，但是无论是价值投资、趋势投资还是技术分析，长期能通过及时减仓来回避系统风险的，凤毛麟角。对于绝大多数人而言，从长期效果来看都是在做无用功。

因此，在聂世林看来，由于A股市场的风格切换较为频繁，价值、成长经常切换，不少基金经理在组合构建过程中，会有意识的控制不同板块之间的相关性。如果基金经理已经通过适当的分散来降低整体组合的波动，即便对于非常看好的板块也会设置20%的仓位上限，从短期看，会牺牲组合的进攻性，但从长期而言，这种持股策略在市场预期和行情变化中，不至于出现大起大落。

言下之意即，当前基金经理高达88%以上的高仓位，更多的来自于基金经理的个股选择，即当公募基金经理的策略主要针对个股选择时，高仓位已不代表基金经理对后市指数的判断，而更多的指向基金经理个人对具体股票的判断。

进一步扩展开来，这也是为什么牛散，长期以90%的仓位持有一只股票。但这不等于这些牛散认为指数会持续牛市。事实上，券商中国记者了解的许多牛散，即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是满仓操作，以上五牛时间只持有一只股票，且基本上没有换手。

虽然期间指数出现过山车，但这不妨碍看好具体某只股票的牛散，通过满仓操作，获得数倍甚至十倍的收益。

高毅资产的明星基金经理冯柳也是高仓位的信仰者。

“投资最大的风险就是在牛市里买入低质量的股票，熊市的损失其实都是牛市中埋下的。”他曾告诉券商中国记者，在操作策略上不会使用择时以及波段操作，甚至看到了市场可能出现的下跌，也不会回避下跌。

他向记者强调，投资最大的风险来自于股票本身而不是仓位，做擅长领域里的投资，用好的价格买入好的企业，这本身就是最好的风险控制。有时候，耐心地应对多变的市场，坦然地面对波动与考验，放弃躲避市场的大幅度下跌，这样的操作策略虽然不够完美，却可以令人放弃贪念，降低投资的复杂度，并限制恐惧带来的错误行为。

主流基金A股仓位不足70%

除了基金经理越来越多的注重个股机会，淡化指数，由此使得基金经理的仓位越来越高，高仓位逐步常态化。另一方面，88魔咒不合时宜的另一主要因素，还在于越来越多的混合型基金，都设置了港股仓位，这与2014年之前基金产品主投A股的特点完全不同。

88魔咒原指基金的A股股票仓位达到88%甚至更高，但现实的问题是，随着现在的基金越来越多的已非传统意义上的A股基金，而是A股和港股混投的基金，这是当前市场的新特点，这一细节，被市场忽视了。

券商中国记者注意到，今年以来新发的基金产品，大多都设计了港股投资的仓位， wind资讯统计显示，今年以来权益基金募集规模突破7700亿元，超过2015年全年的7691亿元，创下历史同期最高纪录。而在上述7700亿权益类基金中，有相当比例的基金产品，允许投资港股比例最多达股票仓位的50%。

无论是最近的爆款南方核心成长基金，抑或是吸引1300亿资金认购的鹏华匠心精选基金，或者是今年年初发行的睿远均衡价值基金，全部都是A股和港股混投的基金产品。

7月20日一日售罄的嘉实远见精选基金，也是如此。该基金的招募说明书显示，其股票资产占基金资产的比例为60%～95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0～50%。募集规模高达266亿的鹏华匠心精选基金，根据基金招募说明书中介绍,鹏华匠心精选混合基金的股票资产占基金资产的比例为60%～95%。其中，投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%。

也就是说，2020年的基金市场，越来越多的权益类基金产品，由于纳入港股仓位，这些基金产品已不能等同2014年之前的“A股基金”。

那些将股票仓位拉高到88%以上的基金经理，实际上他可能仅有50%配置到A股仓位。

被视为业内顶尖的明星基金经理张坤、刘彦春等即是如此。

张坤管理的易方达蓝筹精选基金截止2020年6月底，股票仓位高达91%。这个仓位显然达到所谓的88魔咒。

但券商中国记者注意到，易方达蓝筹精选基金并非传统的“A股基金”，而是A股和港股混投的基金，且这种混搭的基金，基本上已是权益类基金产品的主流形式。

记者发现，张坤91%的仓位中，港股的仓位竟高达38.46%。前十大股票中有5只股票为港股上市公司。也就是说，张坤实际上只给A股配置了52%的仓位。

此外，陈光明旗下的睿远均衡价值基金，这也是2020年的一只爆款基金，截止2020年6月30日，最新的季报显示该基金的股票仓位约85%，但其中的港股仓位达到23%，A股仓位也未达到88魔咒的定律，A股仓位为62%。

再看明星基金经理刘彦春管理的景顺长城绩优成长基金，其股票仓位截止2020年6月底也达到了88%。

但这88%并非全部投入到A股。数据显示，88%的仓位中，港股达到了35%，截止2020年6月底，刘彦春的策略中，配给A股的仓位只有53%。

88魔咒的本质意义在于，仓位超过88%以后，基金加仓空间变小，市场下跌可能性变大。考虑到当前目前主流基金产品的港股仓位可为0%至50%，同时，许多基金经理配置到A股的仓位实际上不足70%，这意味着基金经理在A股仍有加仓空间。