本文来自微信公众号:泽平宏观(ID:zepinghongguan),作者:恒大研究院马家进、华炎雪、梁颖,头图来自:视觉中国

事件

中国4月规模以上工业增加值同比3.9%,预期1.8%,前值-1.1%。

1~4月固定资产投资(不含农户)同比-10.3%,预期-9.65%,1~3月同比-16.1%。

1~4月房地产开发投资同比-3.3%,1~3月同比-7.7%。

4月社会消费品零售总额同比-7.5%,预期-7%,前值-15.8%。

4月社会融资规模增量为30900亿元,预期21618亿元;新增人民币贷款17000亿元,预期13033.3亿元;M2同比11.1%,预期10.1%,前值10.1%。

4月出口(以美元计)同比3.5%,预期-16.5%,前值-6.6%;进口(以美元计)同比-14.2%,预期-13.1%,前值-0.9%

4月CPI同比3.3%,预期3.75%,前值4.3%;PPI同比-3.1%,预期-2.6%,前值-1.5%。

解读

一、经济加快恢复,“新基建”投资大幅回升,外需严峻

1. 4月中国经济延续3月以来恢复势头,生产、基建投资恢复较快,消费、制造业投资恢复较慢

国内疫情防控向好态势持续巩固,复工复产复市扎实推进。4月当月工业增加值同比3.9%,较3月回升5.0个百分点;固定资产投资(不含农户)同比0.8%,较3月回升10.3个百分点;房地产投资同比7.0%,较3月回升5.8个百分点;制造业投资同比-6.7%,降幅较3月收窄13.9个百分点;基建投资(含水电燃气)同比4.8%,较3月回升12.8个百分点;社会消费品零售总额同比-7.5%,降幅较3月收窄8.3个百分点。

2. 海外疫情大流行,国内经济复苏的基础并不牢固

1)需求恢复弱于生产,外需持续恶化。4月制造业PMI新订单指数为50.2%,较3月下降1.8个百分点,低于生产指数;新出口订单指数为33.5%,较3月下降12.9个百分点。

2)供大于求,库存持续上升,通缩风险加剧。4月制造业PMI产成品库存指数为49.3%,较3月继续上升0.2个百分点,创2013年1月以来新高;出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为42.2%和42.5%,较3月下滑1.6和3.0个百分点。4月CPI同比3.3%,较3月下降1.0个百分点;PPI同比-3.1%,降幅较3月扩大1.6个百分点。

3)企业盈利和居民就业收入预期低迷抑制制造业投资和消费反弹。4月工业增加值、房地产和基建投资同比均为正增长,但制造业投资同比-6.7%,社会消费品零售总额同比-7.5%,反弹力度较弱。4月全国城镇调查失业率6.0%,较3月上升0.1个百分点。

3. 货币政策宽松信贷社融放量,财政政策积极“新基建”投资大增

4月17日中央政治局会议指出,要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度。财政货币政策持续发力,有效缓解了经济下行压力,做好“六保”(保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转)和“六稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)工作。

4月信贷社融超预期放量,社融同比多增1.42万亿元,存量增速12%,创2018年5月以来新高。从社融结构看,信贷大幅多增、企业债放量发行,构成主要支撑。新增人民币贷款1.62万亿元,同比多增7506亿元。4月M2同比增长11.1%,环比大幅提升1个百分点。

4月基建投资同比4.8%,较3月回升12.8个百分点;PMI建筑业新订单指数为53.2%,较3月回升4.8个百分点;钢材和水泥产量同比分别为3.6%和3.8%,较3月上升3.7和22.1个百分点;挖掘机销量同比59.9%,较3月上升48.3个百分点。

4月份以来,重庆、贵州、湖南等地集中开工一批“新基建”项目,涵盖5G建设、大数据、人工智能、工业物联网、特高压、新能源充电桩等领域。高技术制造业生产和投资加快。4月高技术制造业同比增长10.5%,较3月加快1.6个百分点。其中,计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%、22.2%,大幅加快15个百分点以上;电子及通信设备制造业增长9.7%。高技术制造业中,生物药品制品制造业投资增长18.3%,计算机及办公设备制造业投资增长15.4%,专用仪器仪表制造业投资增长4.6%;高技术服务业中,科技成果转化服务业、电子商务服务业、专业技术服务业投资分别增长28.0%、25.6%、12.5%。

4. “新基建”是应对疫情和经济下行最简单有效的办法

面对疫情全球大流行、经济深度衰退、中美贸易摩擦、新旧动能转换等重大挑战,中国选择了“新基建”领衔的扩大消费投资内需的一揽子宏观对冲政策。

新基建是应对金融危机的最简单有效办法,兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给,兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用。当前的中国和以前的美国都是超前新基础设施建设的受益者。

新基建经济学是应对经济金融危机的一次思想革命,人类社会认知的一大进步。我们长期旗帜鲜明倡导,在2020年2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》报告,全网相关转发阅读数亿,“新基建”成为年度最大热搜,引爆市场广泛关注和业界大讨论。各界对新基建的呼声很高,并最终从学术讨论走向社会共识和国家战略,中国推出以新基建领衔的扩大投资消费内需的一揽子宏观对冲政策。(参考:2018年7月《当前形势下,财政政策大有可为》,2019年12月《该出手了,财政优于货币:2020年政策建议》,2020年2月《是该启动“新”一轮基建了》,3月《中国新基建研究报告》等)

二、工业生产稳步恢复,高技术制造业生产加快

4月工业增加值同比3.9%,较上月大幅上升5.0个百分点,环比增长2.3%。与微观数据相印证,4月发电量同比0.3%,较上月上升4.9个百分点;挖掘机销量同比59.9%,较上月上升48.3个百分点;六大发电集团耗煤量同比-13.1%,较上月上升7.0个百分点。5月15日,耗煤量达去年同期(农历)的108.8%。

复产水平普遍提高,工业生产逐步恢复。

1)高技术制造业生产加快。4月高技术制造业同比增长10.5%,较上月加快1.6个百分点。其中,计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%、22.2%,大幅加快15个百分点以上;电子及通信设备制造业增长9.7%。

2)装备制造业明显改善,汽车生产大幅回升。4月装备制造业增加值同比增长9.3%,上月为下降3.6%。其中,汽车制造业增长5.8%,而上月为下降22.4%;专用设备、仪器仪表、电气机械、金属制品、通用设备行业均由负转正,增速在7.5%~14.3%之间;计算机电子、铁路船舶航空航天业分别增长11.8%、5.7%,连续两个月加快。

3)基础设施建设加快推进,原材料类行业回升较快。4月非金属矿物开采业、非金属矿物制品业同比增速由负转正,分别增长5.5%、4.2%;有色、钢铁、化工分别增长6.9%、4.6%、3.2%;水泥、粗钢产量同比增速均由负转正。

4)医疗防疫物资继续保持较快增长。4月医疗防疫物资生产保持较快增长,口罩产量同比增长12倍,医疗仪器设备及器械、酒精产量增长50%以上。

三、投资同比由负转正

4月固定资产投资(不含农户)当月同比0.8%,较上月上升10.3个百分点,环比增长6.2%。1~4月固定投资累计同比-10.3%,降幅较1~3月收窄5.8个百分点。分地区看,1~4月东部、中部、西部、东北地区投资累计同比分别为-7.3%、-20.3%、-4.5%和-7.5%,降幅较1~3月收窄5.0、7.5、6.3和6.7个百分点。分投资主体看,1~4月国有控股和民间投资累计同比分别为-6.9%和-13.3%,降幅较1~3月收窄5.9和5.5个百分点。

1-4月高技术产业投资同比下降3.0%,降幅较一季度收窄9.1个百分点,比全部投资降幅小7.3个百分点。高技术制造业中,生物药品制品制造业投资增长18.3%,计算机及办公设备制造业投资增长15.4%,专用仪器仪表制造业投资增长4.6%;高技术服务业中,科技成果转化服务业、电子商务服务业、专业技术服务业投资分别增长28.0%、25.6%、12.5%。

四、房地产销售回暖,房企拿地积极性提高

4月全国商品房销售面积同比-2.1%,降幅较上月收窄12.0个百分点。主因地方因城施策、项目批量推新叠加LPR房贷利率下行,前期被抑制的购房需求陆续释放。

1)根据中原地产研究中心统计,4月份各地房地产支持政策继续多发,包括公积金、落户、土地款缓交和预售加快等;

2)疫情冲击逐步消散,商品房项目集中推新入市,增加供应;

3)利率下行,4月5年期LPR较3月下行10BP。

4月房地产投资同比7.0%,较上月上升5.8个百分点,土地购置为主要支撑。

1)4月各地加大优质地块供应叠加地方降低保证金比例、延迟入地出让金付款时限等稳定土地市场政策,土地购置面积同比增长13.8%,较上月上升26.0个百分点。中指院统计4月300城住宅用地成交平均溢价率为18%,较3月上升4个百分点。

2)4月新开工和竣工面积同比分别为-1.3%和-8.8%,较上月变化9.1和-7.0个百分点。居民改善性住房需求逐步释放、地方加大优质土地供应、推进新型城镇化、老旧小区改造等,将支撑房地产投资。

五、制造业投资低迷,高端制造业是亮点

4月制造业投资当月同比-6.7%,降幅较上月收窄13.9个百分点。消费和除防疫物资外的出口仍疲软,企业投资意愿仍不强,4月制造业投资边际改善,但同比仍负。1~4月制造业投资累计同比-18.8%,降幅较1~3月收窄6.4个百分点。

分行业看,除高端制造业外,多数行业投资增速低迷。1~4月医疗制造和计算机等电子设备制造业投资累计同比分别为-2.7%和1.1%,好于制造业投资整体,较1~3月回升9.2和11.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业投资累计同比-9.7%,较1~3月上升1.9个百分点。农副食品加工(-27.9%)、纺织(-32.5%)、通用设备(-25.1%)、汽车制造(-22.9%)和运输设备制造(-26.2%)等行业投资增速均低于制造业投资整体。

六、基建投资回升明显,政策加码,各地纷纷发力“新基建”

4月基建投资(含水电燃气)当月同比4.8%,较上月大幅回升12.8个百分点。基建资金充裕,前两批提前下达的专项债额度已基本发行完毕,资金逐步落实到项目中。1~4月基建投资累计同比-8.8%,降幅较1~3月收窄7.6个百分点。分行业看,电热燃水领先,交运仓储是主要拖累。1~4月电热燃水投资累计同比7.6%,较1-3月上升5.6个百分点;1~4月交运仓储投资累计同比-12.1%,降幅较1~3月收窄8.6个百分点,其中1~4月铁路运输投资累计同比-16.1%。

政策不断加码,第三批专项债额度下达,基建投资后续有望稳定回升。

1)第三批专项债额度下达,5月专项债迎来发行高峰,5月6日国务院常务会议确定,在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上,再提前下达1万亿元专项债新增限额。21世纪经济报道称棚改专项债将恢复发行,部分地方已在梳理棚改专项债项目清单。

2)当前全国铁路里程距离“十三五”目标仍有差距,或加码铁路投资。截至2019年末中国铁路营业里程超13.9万公里,但距离《铁路“十三五”发展规划》中2020年全国铁路营业里程达到15万公里的目标仍有差距。据《安徽日报》4月20日报道,今年安徽省将进一步加大铁路建设投资规模。

3)各省重点项目继续集中开工,新基建加速启动。4月各省继续集中开工重点项目,例如4月15日安徽省集中开工270个总投资额超1500亿的重点项目。4月份以来重庆、贵州、湖南等地集中开工一批新基建项目,涵盖5G建设、大数据、人工智能、工业物联网、特高压、新能源充电桩等领域。随着施工项目数量和强度的提升,基建投资有望加快。

七、消费反弹较弱,保就业是关键

4月社会消费品零售总额名义和实际同比分别为-7.5%和-9.1%,降幅较上月收窄8.3和9个百分点。刺激汽车消费政策发力推动汽车消费由负转正,剔除汽车后消费同比-8.3%。从消费品类看,餐饮消费恢复弱于商品消费,商品消费中必需消费品维持高增速,升级类消费品、地产相关消费和汽车等非必需品消费降幅有所收窄。餐饮和商品消费同比分别为-31.1%和-4.6%,降幅较上月收窄15.7和7.4个百分点。粮油食品和饮料类消费同比分别为18.2%和12.9%;汽车消费同比为0%,较上月上升18.1个百分点;家电音像、家具、建筑装潢消费同比分别为-8.5%、-5.4%和-5.8%,降幅较上月收窄21.2、17.3和8.1个百分点;金银珠宝、服装和化妆品消费同比分别-12.1%、-18.5%和3.5%,较上月上升18.0、16.3和15.1个百分点。

就业形势严峻,居民收入下滑,制约消费反弹。4月全国城镇调查失业率6.0%,较上月上升0.1个百分点;全国企业就业人员周平均工作时间44.3小时,较上月减少0.5小时。一季度全国居民人均可支配收入名义和实际同比分别为0.8%和-3.9%,较2019年下降8.1和9.7个百分点,创历史新低。

八、出口短暂回升,外需疲软,未来形势仍严峻

4月中国出口(以美元计,下同)同比3.5%,较上月大幅上升10.1个百分点。主因前期积压出口订单持续释放、防疫物资出口增加以及去年同期低基数。分出口产品看,防疫物资出口激增。纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械出口同比分别为49.4%和50.3%,较上月大幅上升55.7和48.3个百分点。3月1日至4月30日,中国验放出口主要防疫物资712亿元(约101亿美元)。此外,高新技术产品和机电产品出口同比分别为10.9%和5.5%,较上月上升18.4和14.4个百分点,反映前期积压订单陆续释放。分经济体看,对主要经济体出口均有所回升。对美国、欧盟、日本和韩国4月出口同比分别为2.2%、-4.5%、33.0%和8.4%,分别较3月上升23.0、19.7、34.4和7.0个百分点;对东盟出口同比4.2%,持续正增长。

4月中国进口同比-14.2%,降幅较上月扩大13.2个百分点。主因海外生产收缩、国内库存积压以及去年同期高基数。分进口产品看,大宗商品是主要拖累。农产品、高新技术产品、机电产品和大宗商品进口同比分别为5.7%、4.3%、-2.7%和-30.4%,分别较3月下滑11.6、4.1、7.2和24.0个百分点。其中,进口原油和铜量价齐跌,进口金额同比分别为-49.3%和-5.2%,较上月下滑39.5和9.7个百分点。

疫情全球大流行、全球经济深度衰退和中美贸易摩擦不确定性增大,出口承压。

1)4月下旬,美欧陆续出台复工政策,但病例基数较大,复工基础并不牢固。

2)全球经济衰退。4月全球综合PMI(26.5%)较3月下行12.7个百分点,再创2009年以来新低;美欧日制造业PMI分别为41.5%、33.4%和41.9%。贸易风向标韩国4月出口同比-24.3%。

3)中美经贸关系紧张,5月7日美国共和党成立“中国工作组”并称“中国的掩盖导致疫情发展到目前危机”,5月8日在福克斯新闻网节目专访中称与中国正经历艰难时刻,仍未决定如何处理中美贸易关系。

九、货币财政政策持续发力,信贷社融超预期放量

4月社融同比多增1.42万亿元,存量增速12%,创2018年5月以来新高。货币财政政策持续发力,助力社融超预期多增。从社融结构看,信贷大幅多增、企业债放量发行,构成主要支撑。新增人民币贷款1.62万亿元,同比多增7506亿元;表外融资新增21亿元,同比多增1446亿元;新增股票融资315亿元,同比微增53亿元;新增企业债券融资9015亿元,同比大幅多增5066亿元;新增政府债券3357亿元,同比少增1076亿元。从信贷结构看,企业中长期贷款占比环比提升,但制造业及中小企业仍需政策支持渡过难关。新增企业贷款9563亿元,同比多增6092亿元。其中,短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增1355亿元、2724亿元、2036亿元。

4月M2同比增长11.1%,环比大幅提升1个百分点,银行信贷投放和购债发力。从结构来看,企业存款增加1.17万亿元,同比多增1.34万亿元;居民存款减少7996亿元,同比多减1748亿元;财政存款增加529亿元,同比大幅少增4818亿元;非银金融机构存款增加8571亿元,同比多增5786亿元。M1同比增长5.5%,环比回升0.5个百分点,实体交易性需求逐步恢复。但M1-M2剪刀差连续3个月收窄,企业存款活期化程度下降,投融资意愿仍然不高。

十、CPI继续回落,油价暴跌,PPI通缩

4月CPI同比3.3%,较上月回落1.0个百分点;环比-0.9%,连续两个月负增长。国内疫情防控向好态势进一步巩固,生产生活秩序加快恢复;但经济下行压力仍大,信心不足,需求低迷。食品和油气价格下跌拖累CPI环比继续下降。食品中,生猪产能加快恢复,猪肉供给持续增加,价格继续下降7.6%,降幅扩大0.7个百分点;天气转暖,鲜菜供应量增加,价格下降8.0%;鲜果和鸡蛋供应充足,价格均下降2.2%。非食品中,受国际原油价格波动影响,汽油、柴油和液化石油气价格分别下降7.5%、8.2%和3.7%。

4月PPI同比-3.1%,降幅较上月扩大1.6个百分点;环比-1.3%,降幅较上月扩大0.3个百分点。疫情全球大流行,欧美主要经济体陷入经济衰退,外需疲软,内需不振。国际大宗商品价格持续下降,国内工业品价格继续走低。其中,石油和天然气开采业价格下降35.7%,降幅扩大18.7个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%,降幅扩大1.2个百分点;化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%,降幅扩大1.6个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.2%;黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.6%;煤炭开采和洗选业价格由涨转降,下降2.3%。

十一、PMI需求弱于生产,库存上升,通缩加剧

4月制造业PMI为50.8%,较上月回落1.2个百分点,环比继续改善,但扩张力度有所减弱。分项来看:

1)复工复产持续推进,生产保持复苏势头。生产指数为53.7%,较上月回落0.4个百分点。

2)需求恢复弱于生产,外需继续恶化。新订单指数为50.2%,较上月回落1.8个百分点,低于生产指数。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%,较上月下降12.9和4.5个百分点。

3)供大于求,库存压力显现。产成品库存指数为49.3%,较3月继续上升0.2个百分点,创2013年1月以来新高。

4)价格持续下跌,通缩风险凸显。出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为42.2%和42.5%,较上月下滑1.6和3.0个百分点,企业利润增长持续承压。

5)企业经营环比改善,中小企业仍需政策纾困。大中小型企业PMI指数分别为51.1%、50.2%和51.0%,较上月变化-1.5、-1.3和0.1个百分点。

4月非制造业商务活动指数为53.2%,较上月上升0.9个百分点,连续两个月景气回升。

1)建筑业加快恢复,新旧基建发力。建筑业商务活动和新订单指数分别为59.7%和53.2%,较上月大幅上升4.6和4.8个百分点。建筑业从业人员和业务活动预期指数分别为57.1%和65.4%,较上月大幅上升4.0和5.5个百分点。

2)服务业稳步复苏,行业分化。服务业商务活动指数为52.1%,较上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中,14个行业商务活动指数高于50.0%。其中,零售业、餐饮业、信息传输软件和信息技术服务业商务活动指数均高于55%;而住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业商务活动指数连续三个月位于45.0%以下。

本文来自微信公众号:泽平宏观(ID:zepinghongguan),作者:恒大研究院马家进、华炎雪、梁颖