道达投资手记:A股当自强 把握“主战场”|美股

来源:每日经济新闻

上周,在上交所研究引入单次T+0交易的消息刺激下,大盘迎来较强反弹,沪指重新站上年线关口,多空双方围绕年线展开激烈争夺。

上周五,美股市场一片狂欢,三大指数集体大涨。纳斯达克指数更是在时隔3个多月后,再次创出历史新高。

接下来,A股市场是否有望继续再上台阶?“主战场”究竟在何方?达哥与牛博士就大家关心的话题展开了讨论。

牛博士:达哥,您好。上周行情还算不错,沪指再上年线,盘面非常热闹。请您就此点评一下吧。

道达:上交所研究引入单次T+0交易的消息显然刺激了近期走势有点纠结的市场。上周一,一根跳空向上的中阳线有点改变观点的感觉,沪指再次来到年线关口。

年线对沪指的压制是非常明显的,3月份跌破年线后,市场一直比较低迷。如今再次攻击年线,除了消息面的提振之外,还需要成交量的配合。而沪指站上年线后,成交额并没有充分放大。上周五虽然红盘报收,但沪市只成交2500多亿元,比上周初还有所萎缩。这种情况说明机构的态度还不太坚决。

值得注意的是,贵州茅台突破1400元大关,一度取代工商银行成为A股市场第一大市值公司。再次向市场强化了一点,即中长期来看,消费类白马股依然是市场重要的机会所在。

白马股的持续走强少不了北向资金持续买入。5月份以来,北向资金的态度非常坚决,不管沪指走势如何,始终坚持净买入。

牛博士:上周五,美股涨疯了,纳斯达克还创出历史新高,您对此怎么看?

道达:上周五,纳斯达克指数大涨198.27点,以9814.08点报收,涨幅高达2.06%,时隔3个多月后创出历史新高。纳斯达克指数的走势图显示,确实走出了V型反转行情。

为什么美国疫情还没控制住,股市却率先走出了疫情的阴影?确实是值得我们思考的问题。

美股之所以大涨,主要原因是当天美国官方公布的5月美国非农业部门就业岗位环比增加250万个,非农失业率从4月的14.7%降至13.3%。这个数据好于市场普遍预期,成为行情大涨的“导火索”。

不过,最新的媒体报道却是,美国劳工部劳工统计局声明承认数据存在误差。这个事情确实有点让人尴尬。美股涨完了,创新高了,结果发现数据是“假的”,确实让人对本周美股行情感到担忧。

而我并不悲观,上周五美股大涨前,也就是没有所谓的“利好数据”,其实已经涨了不少。从最低点算起,纳斯达克指数已涨了45%,可以说是全球最强的市场。

因此,即便美国真实的就业数据没那么好,即便美国官方修正数据,我想也不会带来太大的影响。毕竟,数据上的“乌龙”只是对纳指起到了推波助澜的作用,上涨趋势早已形成。

牛博士:您怎么看本周行情,美股创新高能否刺激A股强劲突破?

道达:近期没有必要太纠结于美股的涨跌,美股与A股的联动效应并不是很强。我们更应该关注的是,A股当自强,而不是跟着美股涨。

A股如何才能自强呢?靠炒网红概念股、炒其他一些虚无的概念吗?显然是不行的,A股要想自强,还得紧盯“主战场”。

A股的“主战场”其实非常明确,就是科创板与创业板。我们必须紧盯这两大方向。

科创板不用多说。科技创新是国家层面重点扶持的大方向,这就决定了科创板的市场地位。创业板的注册制试点在快马加鞭,创业板指数是目前A股最强的重要指数。

沪深300指数仓位参考

此前仓位:五成

今日仓位计划:五成

一、本仓位是结合趋势研究设置的非实盘仓位参考,不作为买卖依据,请注意投资风险。

二、本仓位跟踪标的为沪深300指数,以实现对指数量化跟踪,避免持仓个股差异影响效果。

(张道达)

制度改革的呼声很高 单次T+0是有益尝试|T+0

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原标题:单次T+0是有益尝试

来源:北京商报

近几年,关于A股T+0制度改革的呼声很高。近期上交所也首度回应T+0交易制度称,研究引入单次T+0交易。正像本栏此前建议的那样,T+0应该先从单次开始,这样既能够给投资者提供一个止损的机会,还能避免过度投机,避免大资金利用涨停板欺负散户投资者,对当前的A股市场有莫大的好处。

本栏说过,现在的T+1制度有弊端,因为投资者在当天买入股票后,即使看到自己买错了也无法止损出局。最后要么被深度套牢,要么割肉出局。而T+0的交易制度恰好能够解决这个问题,允许投资者及时止损出局。保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

为何引入单次?其实全面放开的T+0也存在问题。从实操上看,散户投资者投机性目的很强,这不是A股独有的特征。如果实行全面的T+0,那么不排除单一热门股单日换手率超过500%的可能,股价的投机性也会呈几何级增长。再如,看那些T+0且没有涨跌停板的可转债,投资者就可以想象得到,如果股票也实行全面的T+0将会是什么样子。即使有涨跌停板存在,也会出现动辄就触碰涨停板的现象,假如涨停板也取消了,那么投机性将会全部释放出来。

疯狂的投机可以推动股价上涨,难道不是好事吗?事实上,投机的过程是刺激的,但当股价推到高位,就会出现大资金的“胜利大逃亡”,届时散户投资者将被套在高位,这对于A股市场的价值投资非常不利。

据公开资料,我国曾在股市成立初期实行过T+0的交易制度。1992年5月和1993年11月,上交所和深交所陆续推出T+0交易制度,引发股市暴涨。1995年1月1日起,为抑制过度投机,维护股市稳定,沪深两市同时转回T+1交易制度,并沿用至今。

在本栏看来,上交所此次将T+0提上议事日程,是A股市场规则逐步走向成熟所孵化的产物。而本栏也在4月12日提出《A股放开T+0交易时机尚不成熟》,文中给出了允许投资者在当天买入股票后可以T+0卖出一次,这一观点也曾引起市场的热议,本栏提出的建议对T+0制度的研究还是有一定价值的。

而从现在的交易制度看,还可以有所改革的是新股发行制度,现行的新股发行制度虽然很好地照顾到了二级市场投资者的持股情绪,允许投资者用持股市值信用申购新股,但是新股发行价格的形成机制却仍然缺乏市场化,本栏较早前曾建议使用全面的竞价发行制度来让二级市场投资者直接参与新股定价。

现在如果还要结合二级市场市值的话,可以先行试点在持股市值范围内的竞价发行,即允许投资者申报更高的认购新股价格来优先购买新股,新股定价采用从高到低价高者得,最终按照最低的成交价格让所有投资者按照同样的价格认购新股,这样既能结合市值申购,又能让投资者给新股定价。如此一来,好公司投资者可以出高价抢筹,差公司投资者可以底价捡漏,这要比单纯的卖方定价合理得多。

北京商报评论员 周科竞

T+0时隔25年重回A股?上交所:研究引入单次T+0交易|上交所

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原标题:T+0时隔25年重回A股?上交所:研究引入单次T+0交易

来源:每日经济新闻

每经记者 王砚丹 每经编辑 何剑岭

时隔25年后,A股的T+0交易或许又要回来了。

5月29日,上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时,表示将“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现”。

《每日经济新闻》记者发现,虽然有关T+0交易的讨论在5月26日就见诸报端,但上交所的这一公开表态还是让所有A股投资者都沸腾了!

全国政协委员贺强建言

有关T+0交易的提案,是在全国两会召开期间由全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强提出的。他在接受《时代周报》记者专访时表示,科创板注册制试点已取得较大成果,但该板块的交易风险仍不容忽视,推行T+0交易机制,有利于投资者及时止损,保护股民利益,也能更好地与注册制改革步伐接轨,促进我国建立更加成熟的资本市场。

他透露,早在2012年全国两会时就开始提议推行T+0交易,到现在已经8年了,但遗憾的是,至今T+0交易制度尚未推出,今年他依然坚持在此方面建言献策。“实际上,股市采用T+0交易机制有诸多优点,最大的好处是可以使投资者当日止损,这也是期货市场为何都要实行T+0交易的根本道理所在,因为杠杆交易风险巨大,必须要当日能够及时止损。”

他表示,落眼到现行的科创板市场,在注册制试点下,科创板重点聚焦科技创新型企业上市,且涨跌幅限制放宽,无论是投资标的本身的不确定性,还是交易波动风险,都较以往增大。那么未来参照科创板,我国的创业板也将试点注册制改革,类似的投资风险也会产生。为了更好地保护投资者利益,提升股票定价效率,可以在科创板先行试点T+0交易制度。因为科创板定位就是注册制改革试验田,所以最适合在这个交易市场进行试点。

他建议,可以在初期推出T+0交易制度时,限制每天回转交易次数,比如买卖同一只股票,当天只能买卖一次,以免过度投机,以后再根据经验和情况逐渐放开。

全球市场普遍采取T+0

回顾A股历史,曾有短暂时间实施过T+0制度。从T+1改到T+0,再改回T+1,每一次都伴随着市场的短期动荡。

1992年12月24日,上海证券交易所在取消涨跌幅限制7个月后,率先对A股和基金推出了日内回转交易制度(俗称T+0规则)。1992年12月24日至1993年2月16日,沪指从760点附近一路狂奔,一个多月时间最高上涨至1558点,涨幅超过100%。1993年11月深圳证券交易所也取消T+1,实施T+0,当月深成指涨幅达到7.88%。

1995年1月1日,基于防范股市风险的考虑,沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度,并且一直沿用至今。

1995年1月3日,实施T+1首日,沪指下跌1.23%,深成指下跌0.11%,看似当天跌幅都不大,但之后一段时间两市交投明显陷入低迷,成交量大幅萎缩,股指也呈现阴跌态势。如:沪指1994年收于647点,但在1995年2月7日创下524点的阶段低点,区间跌幅达到19%。

值得一提的是,从1995年至今25年时间,长达四分之一个世纪过去了,有关恢复T+0交易制度的讨论一直未中断,但监管层态度显然谨慎。曾任上海证券交易所党委书记、理事长的桂敏杰在2015年时表示,T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度,全球实现中央托管下的44个交易所,除了上交所和深交所之外全部实现T+0交易,在大盘蓝筹股实行T+0条件已经成熟。

之后,2015年3月,时任证监会主席肖钢指出,目前各界对是否重新实施T+0交易机制还有不同意见,当前市场换手率较高、流动性也不缺乏,因此还没有恢复的必要,证监会没有决定,也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。2015年6月,A股流动性牛市戛然而止,实施T+0交易机制又被搁置。即使是2019年科创板推出后,将个股涨跌幅放宽到20%,依然实施的是T+1的交易制度。

受益券商板块尾盘异动

本次上交所的表态让市场重新看到了T+0交易制度回归的希望。有业内人士指出,所谓“单次T+0”,则是如贺强所说,当天只允许进行一次T+0买卖。如果交易所研究成熟后制定新交易规则,也必须报经证监会批准后才能实行。

从以往A股T+0和T+1的制度切换来看,短期交易虽有震荡,但中长期制度切换带来的变化边际效应递减,交投仍由市场和公司基本面决定。

此外,T+0、做市商制度等消息则对券商板块产生了极大影响。虽然消息是5月29日盘后发出,但由于近期周五晚间多有重磅政策,且贺强委员的提案早已经借由媒体公开,A股收盘前便有资金跃跃欲试。

5月29日临近收盘,券商板块突然异动。多只券商股收盘集合竞价出现放量跳涨:天风证券收盘最后一分钟涨速达到0.92%,成交9845万元,占全天成交的约15%;中国银河最后一分钟涨速达到0.82%,成交8896万元,占全天成交的约35%。

对券商板块而言,T+0交易制度毋庸置疑将有助于交投活跃,从而增加经纪业务收入。不过从目前情况来看,单次T+0即使落地,也很可能只在科创板试点推出。而作为每次资本市场的先行指标,券商行业无疑将直接受益于资本市场深化改革带来的各种红利,也会更早嗅到市场的风险气息。于投资者而言,这一板块的动向应密切关注。

道达投资手记:单次T+0提上议程 市场投资机会来临|T+0

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来源:每日经济新闻

上周,A股市场顽强反弹。上周五,沪指上涨6.13点,以2852.35点报收,涨幅为0.22%,创业板市场反弹更厉害,创业板指数上涨1.54%。

正是有了上周的反弹,使得5月行情的最终表现不太难看。

牛博士:达哥,您好,上周五交易所公开表态,研究引入单次T+0交易。您怎么看这个消息?

道达:达哥看到交易所发布的“研究课题对外招标公告”,然后又顺带研究了一下过去几年的情况,发现一些比较重要的研究课题都在后来得到了实现。所以,我觉得今年的课题值得重视。

今年的课题中提到“证券交易机制改革研究”,很自然会让人想到T+0,因为涨跌幅限制的放开,已经在科创板进行了试点,接下来一步,就是回转机制的问题了。

其实,交易所此前公布的另外一个课题“A股做市商制度机制研究”,也在上周五提出来了,交易所表示将适时推出做市商制度。

牛博士:您认为T+0会给市场带来怎样的影响?

道达:目前,A股市场上的散户投资者所占比重非常大,一旦全面实行T+0交易,券商倒是很高兴,但整个市场就可能成为投机客的日内博弈场所,并不一定是一件好事。

而海外成熟市场尽管都T+0了,但散户所占比重较小,所以也并不见得每天个股都有很高的换手。我们越来越熟悉的港股市场其实就是最典型的例子,没有涨跌幅限制,也是T+0,但换手率不比A股高。

正因为如此,如果A股要推出这个机制,我认为很可能在科创板先搞试点,因为这里有门槛,并不是所有散户都能参与。

另外,要想实行T+0,管理层同时还要大力推动长线机构投资者的引入,所以这也是这次交易所正在推动的重要工作。

总体而言,我认为这是一件好事,对激发市场活力是好事,但不一定会很快施行。

牛博士:您怎么看6月行情?

道达:总体来说还是比较乐观。而要想向上形成突破,难度还是不小。现在市场的成交量并不足以支持指数形成突破,毕竟上方的技术压力很明显。不过,一些局部的突破或机会还是值得期待,比如科创板、创业板等。

另外,有个数据值得重视。今年前5个月,公募基金募集金额近8000亿元,创下史上投资最高纪录,而且超过了2015年的同期水平。具体来看,股票型基金加上混合型基金,合计超过5000亿元。

这个现象说明现在参与股市投资的欲望是很强的,这种购买力将成为推动市场走好的重要因素。

原因很简单,现在老百姓在其他方面能够投资的渠道太少,这种情况下,只有通过基金、股票来投资。

牛博士:接下来,您对市场机会怎么看?

道达:5月份,沪指、沪深300指数都小幅下跌,创业板指数累计上涨不到1%。总体而言,指数处于窄幅震荡的格局中。

我认为,即便指数波动不大,个股机会还是一抓一大把。举个简单的例子,5月1日,达哥破例公开了一次“道达牛指”目前的情况,详见当时的文章《节日福利!今天破例公开一下道达牛指》。

只要当天看了达哥的文章,都应该知道目前牛指个股的情况。而这一个月,牛指没有进行过任何调整,但牛指的涨幅达到10%,远远甩开指数的表现。

再说牛指所关注公司的表现。目前牛指共有5家公司,五星关注的招商积余5月涨幅达35.88%,药明康德上涨4.65%,两家公司占据牛指的四成,对牛指贡献不小。三星关注的大参林,5月上涨23.58%,五粮液上涨9.16%,宁德时代上涨0.80%。大参林、招商积余和五粮液都创了历史新高。药明康德波动并不大。宁德时代虽然这几个月波动较大,尤其是前期回落较多,但从月K线看,月K线也创了收盘新高。

沪深300指数仓位参考

此前仓位:五成

今日仓位计划:五成

一、本仓位是结合趋势研究设置的非实盘仓位参考,不作为买卖依据,请注意投资风险。

二、本仓位跟踪标的为沪深300指数,以实现对指数量化跟踪,避免持仓个股差异影响效果。

(张道达)

T+0重降A股猜想:游资操纵“式微” 一类私募收益受损|游资

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原标题:T+0重新降临A股猜想:游资操纵“式微” 一类私募收益受损

记者麻晓超 陈锋 北京报道

2020年5月29日晚,上交所在一份声明中称,将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

我国股市在20世纪90年代曾短暂实施过T+0。近些年有关是否让T+0回归的争议依然很大。从上交所此次的表态可以看出,即使T+0未来回归,也会是折中方案——因为是“单次T+0”,预计是允许日内一次回转交易。

未来T+0一旦重回A股,除了可能给A股带去交易量增加、日内波动率提高,还可能产生什么样的影响?

抑制游资操纵?

厦门大学经济学院教授韩乾向《华夏时报》记者表示,“T+0对游资操纵股票会产生一定的抑制作用”;惩处游资要用重拳、用重典,但光靠这些行政手段恐怕不够,“重金之下必有勇夫”,为巨额利益所诱惑而不惜铤而走险者大有人在,还需要结合市场力量对其进行事前控制。如何做到?靠完善交易机制。

韩乾指出,在过去三十年市场发展的过程中,游资的交易型和虚假申报型操纵手法也在与时俱进,金融科技成了这些人躲避证券稽查的技术手段,人工智能、量化对冲、高频超高频等令人炫目的词汇和宣传口号成了他们掩人耳目的伪装。

“比如游资可以将大部分资金投在指数成分股,剩余20%-30%的资金投在流动性差的小盘股,给外界造成量化对冲的假象。操纵股票时,每隔几分钟拉抬一次,利用电脑程序精准控制拉抬频率、交易量和价格波幅,以避免触发大数据监管信号。这种手法十分狡猾,充分利用了现有监管技术判断标准的漏洞,行市场操纵之实。”他这样说道。

证监会每年对外通报的年度典型违法案例中,市场操纵案总是会占有很大比重。2018年,证监稽查20起典型违法案例中,有7起是市场操纵案。其中一起具有代表性的是“北八道操纵市场案”。

通报内容显示,2017年2至5月,北八道集团有限公司及其实际控制人组织操盘团队,通过多个资金中介筹集数十亿资金,利用300多个证券账户,采用频繁对倒成交、盘中拉抬股价、快速封涨停等手法操纵“张家港行”、“江阴银行”和“和胜股份”等多只次新股,合计获利9.5亿元;2018年4月,证监会依法对北八道及相关责任人作出行政处罚。

2020年5月9日,证监会对外通报2019年证监稽查20起典型违法案例。罗山东等人操纵市场案,吴某某团伙操纵市场案,赵坚操纵市场案,吕乐等人操纵市场案,林军操纵市场案,张郁达、张晓敏操纵市场案等6起案件也在其中。

游资交易型操纵的核心在于吸筹,筹码不足,价格无法形成假趋势,无人跟风也就无法达到操纵的目的。韩乾向《华夏时报》记者表示,在现行T+1的制度下,一些不明就里的投资者跟风买入后,即便知道上当受骗了也无法纠错,只能硬着头皮继续持有,结果就是被动成为游资手中的筹码,变为“众人拾柴火焰高”;实行T+0交易,允许上当的投资者随时可以主动卖出错误买入的股票,可以从源头上粉碎游资吸筹的计划。

除了实行T+0,韩乾认为,解决A股融券难的问题也是抑制游资操纵股价的重要一环。

“游资操纵下的股价走势毕竟是假象。市场上必然有专业机构和投资者有自己的独立判断。如果个股融券没有障碍,那么当价格明显偏离合理水平的时候,他们会做空个股。反之如果不能融券的话,那么这部分持有不同意见的投资机构和投资者个人只能黯然离场,而游资愈发猖獗。”韩乾称。

我国股市自2010年推出融资融券以来,经历了多次扩容,融资融券标的数量从最初的90只增加到目前的约1600只。

但是,相比融资,A股目前的融券规模远远不足。券源少、券商经营融券业务动力不足等被认为是造成这一现象的主要原因。以2020年5月15日至5月28日的时间段为例,同花顺数据显示,沪深两市日均融资余额约1万亿元,而日均融券余额只有200多亿元。

一类私募收益大幅受损?

除了抑制游资操纵,《华夏时报》记者注意到,还有观点认为,未来若实行T+0,国内一部分私募基金可能会受很大影响。

这种观点的核心是:我国股票市场上相当一部分私募基金从事“阿尔法”策略,收益率可以达到50%以上,相比之下美国的对冲基金“阿尔法”策略只能获得4%左右的收益;为什么会有这么大的差异呢?其中一个重要原因是我国市场采取T+1的交易规则;由于投资者当日买入的股票必须持仓至少等到次日才能卖出,所以“风格因子”的时滞性比较强,行业轮动和板块轮动的切换频率比较慢,这就给机构赚取“阿尔法”超额收益带来了很大的机会和空间;可以预期,如果改成T+0,将提高“风格“切换的频率,加快消除因子的时滞,不利于从事“阿尔法”投资策略的私募基金,整个行业的收益率将大受影响。

以美国学者1964年提出的“资本资产定价模型”(下称CAPM模型)为例,其中的“rf-rm”,rf可理解为市场无风险收益率10年期债利率,rm可理解为大盘的收益率。而alpha(阿尔法)就是个股收益率超过大盘收益率的部分,这里基金会用对冲的方式来做,买入认为可以跑赢大盘的股票,卖出对应rm的股指期货。

私募基金中汇润生研究员吴昊向《华夏时报》记者指出:“从实际操作的角度,再简单点说就是,基金经理拎出一揽子股票(比如在沪深300指数下面的成分股中选),然后用各种因子(考虑因素)来筛选,可以用CAPM模型,也可以用Farm Frech模型等选股,然后主动择时,买入这些股票,卖空沪深300股指期货。”

吴昊称,以前确实是这样,很多alpha策略都是要对冲的,买入股票,卖空股指期货;股票是T+1的,股指期货是T+0的,A股的一些机构可以“钻空子”;但现在越来越多机构也做量化和通过某些手段来实现日内交易的策略。

“具体都是有固定的软件模型来帮助私募基金经理来做决定,看一些模型数据指标,也要看是否是’负基差’,是否’贴水’,然后再决定是否做alpha策略。”吴昊向《华夏时报》记者表示。

有量化交易人士在知乎上称,与正统的对冲的alpha策略相比,量化alpha策略更复杂,由于现代计算机性能与算力的提升,alpha策略是透过因子模型来获取超额收益,因此计算因子的参数值变成了现代量化投资alpha策略的重点;通过合理有效的因子控制来进行选股,甚至交易决策,等等都是量化alpha策略模型的特点了。

一位南方高校的学者向《华夏时报》记者表示,同意“T+0会让国内alpha策略的私募收益率受到很大影响”的说法,“alpha策略的收益就是靠风格因子,如果T+0导致因子切换速度加快,收益就会受到影响,或者投资者就要更勤奋地去挖掘新的因子”。

“风格因子”,在定价、风险模型中,一般指什么?根据泰达宏利金融工程研究员窦福成在一篇文章中的介绍,Barra风险模型是量化多因子的范例,其十个“风格因子”最为最常见,包括市值因子、账面市值比(Book-to-price)因子、(股价的)残差波动因子、流动性因子、盈利预期因子等等。

公开资料显示,Barra风险模型由Barra公司提出,后者是投资组合风险分析工具的供应商,量化投资领域的先驱,于2004年被MSCI公司收购。

上交所:研究在科创板引入单次T+0交易|上交所

证券时报记者 朱凯

2020年全国两会已顺利闭幕。针对代表委员的意见建议,上交所方面积极主动回应,诸如进一步保证科创板市场流动性、鼓励吸引长期投资者、建立适应科创板注册制的信息披露规则体系、研究上证综指编制方法的完善方案等。值得注意的是,在回应有关“科创板关键制度供给不足”话题时,上交所方面首次提出,未来将适时推出做市商制度、研究在科创板引入单次T+0交易,保证市场流动性以及价格发现功能的正常实现。

科创板或尝鲜T+0交易

昨日,上交所有关负责人称,从制度变革到效率变革,科创板的开局基本符合预期,基础制度改革得到了检验。上交所统筹推进发行、上市、交易、退市各方面的制度改革,在将选择权交给市场的过程中,通过制度约束推动市场形成诚信的均衡机制和博弈机制。

关于科创板注册制改革的下一步工作重点,上交所表示,“资本供给”方面,上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度,针对科技创新企业的发展需求,做出市场化和便利性安排;研究推出鼓励吸引长期投资者的制度,为市场提供更多长期增量资金,稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤;完善股份减持制度,平衡好大股东正常股份转让权利和其他投资者交易权利背后的利益需求,满足创新资本退出需求和为股份减持引入增量资金。《上海证券交易所科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》已结束公开征求意见,正根据征求意见抓紧推进规则落地和业务方案落实。“制度供给”方面,上交所将制定更有针对性的信息披露政策,在更强调以信息披露为核心的监管理念的同时,在量化指标、披露时点和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排;加大股权激励制度的适应性,大幅提升科创公司对人才的吸引力;适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

记者也留意到,上交所秉承“突出市场导向,提升服务能力,优化审核方式,提高信披质量,稳定市场预期,保障常态供给”的原则,已经迈入“科创板审核2.0”阶段,将注册制改革不断推向深入。据介绍,“科创板审核2.0”的核心是“一个不变”和“四个变化”,即坚持以信息披露为核心不变,让审核问询“更精准、更高效、更务实、更协同”。上交所对科创板定位的把握,将着重围绕发行人是否符合科创属性评价指标体系来问询,进一步降低发行上市信息披露成本、提高发行上市审核效率。上述相关制度的安排,有助于鼓励推动一批标杆型、引领型企业登陆科创板,促进科创板规模效应和集聚效应加速形成。

坚持贯彻注册制基本内涵

上交所指出,将协同市场各方坚持贯彻注册制的基本内涵,坚持以信息披露为核心,使发行人在符合基本发行条件的基础上,更加注重以投资者需求为导向,真实准确完整地披露信息;投资者根据发行人披露的信息审慎做出投资决策,形成合理价格,从而更有效发挥市场在资源配置中的决定性作用。

具体来说,在审核端,一是精简优化发行上市条件,转化为严格的信息披露要求。设置多元包容的上市条件,避免发行上市的“口袋规则”,以疏通科创企业的资本市场入口。二是以信息披露为核心,严把审核质量关。建立适应科创板试点注册制的信息披露规则体系,从合规性和有效性双重目标开展信息披露审核,采取以公开化问询和现场督导相结合的审核方式,督促发行人真实、准确、完整地披露信息。三是坚持公开透明、可预期审核。审核标准公开:科创板开板以来已公布审核标准32项,积极推进审核标准的统一化、公开化。审核内容公开:发行上市审核问询及发行人、中介机构的回复全部在交易所官方网站及时公开。审核过程公开:企业受理情况、各轮问询、中止与否、上市委会议、提交注册等各项过程全部公开。审核结果公开:上市委审议结果、注册生效及审核未通过理由等均予以公开。四是归位尽责,压严压实中介责任。在信息披露责任上,更加突出发行人是信息披露的第一责任人,保荐人、证券服务机构对发行人的信息披露进行严格把关。

在发行端,科创板突破了市盈率限制,定价、规模、节奏采取充分的市场博弈机制。

结果显示,市场选择的差异性和博弈后形成的一致性初步得以体现,发行节奏总体有序,核心机制有效。一是发行价格由市场决定。已进入发行阶段的105家公司除3家未盈利外,其余102家公司发行市盈率区间为19~468倍,绝大部分公司发行市盈率基本落于其他卖方机构建议的估值区间内。二是募资金额相对适中。105家公司募资总额1225.2亿元,其中79家公司募资额超过募投项目所需资金,14家公司未募足。三是投资者申购踊跃。105家公司网下申购的获配比例中位数为0.14%,网上申购中签率中位数为0.05%。

上交所方面称,需要不断对改革进一步推进过程中面临的难题予以克服和优化。如,信息披露针对性还不够,有效信息不充分、不突出;过于注重监管合规性,投资决策信息不足、冗余信息多;信息披露语言友好度欠缺,与新《证券法》要求的“简明清晰,通俗易懂”仍有差距;文件格式和内容安排不够规范等。在审核问询环节中,需进一步提升审核的重大性和针对性,进一步统一审核标准和尺度,进一步优化审核与注册衔接机制。日前,上交所在中国证监会的指导支持下,在总结前期发行上市审核工作的基础上,以实施“科创板发行上市审核2.0”为抓手,切实提高效率,优化审核服务,促进科创板做优做大。

近期,科创板申报企业逐渐增多,审核任务逐步加重。本着进一步强化服务实体经济、服务科创企业的初心,上交所将继续按照“简政放权、转变作风”的要求,在把好质量关的基础上,优化审核服务,适当提高审核速度,完善并公布审核标准,压缩自由裁量空间,积极支持科创企业依法依规利用资本市场茁壮成长。

研究完善

上证综指功能

上交所有关负责人称,股票指数是对股票市场整体价格水平的反映,对反映沪市上市公司整体发展情况具有重要表征意义。上证综指作为A股市场第一个指数,推出以来其整体走势与宏观经济总量变化趋势一致,基本反映了国民经济发展情况。近年来,随着宏观经济结构转型升级的步伐加快,A股市场规模在快速发展壮大的同时,股市内在结构发生了深刻变化,从而出现了指数短期走势与经济运行状况存在阶段性背离的情况。因上证综指已成为A股最具代表性的指数,越来越多的市场参与人认为有必要对现行指数编制方式进行调整,以更为准确地表征沪市表现继而稳定投资者预期。

不仅是A股市场,在全球科技创新力变革的历史进程中,近10年来,国际代表性指数编制方法也在不断地进行完善。标普、恒生均对其标杆指数的编制方法进行了优化;今年以来,日本交易所集团也拟对TOPIX指数的编制方法进行持续修改。

对此,上交所协同中证指数有限公司本着科学、客观、开放的态度,持续跟踪国际指数编制方法的发展趋势,在不断征询市场意见建议的同时,对指数功能的完善进行了深入研究。基于我国投资者结构和上证综指独特的标志性地位,指数的调整优化需要审慎评估、综合考量。下一步,上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时,将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验,在修订指数表征功能的同时,应尽量保证与现有指数无缝衔接,保证指数的连续性和稳定性,维护正常的交易秩序。

此外,对于财务造假、市场欺诈等严重危害市场秩序的现象,上交所表示将按照金融委和中国证监会要求,一以贯之,认真做好信息披露监管工作,督促上市公司、控股股东、实际控制人及相关各方牢记“四个敬畏”,恪守“四条底线”。在日常监管工作中,按照中国证监会“三及时”要求,通过全面摸排、持续紧盯、严肃惩戒等多种方式,打击造假、欺诈等违法违规行为,保障中小投资者利益,着力营造良好的市场生态。

在具体工作中,上交所将加强事中事后监管。事中,发挥一线监管优势,挖掘潜在风险隐患。对于发现的财务真实性存疑公司或异常交易线索,综合采取问询、约谈等措施持续紧盯。对于线索明确的,及时提请有关部门核查。事后,对于已经查实的重大违法违规行为,及时快速从严处理,对公司和有关责任人根据实际情况予以公开谴责、公开认定的顶格处分。下一步,上交所将继续持续动态跟踪,抓早抓小,防微杜渐,前移监管端口,努力将财务造假隐患遏制在萌芽状态。

上交所:研究在科创板引入单次T+0交易|上交所

证券时报记者 朱凯

2020年全国两会已顺利闭幕。针对代表委员的意见建议,上交所方面积极主动回应,诸如进一步保证科创板市场流动性、鼓励吸引长期投资者、建立适应科创板注册制的信息披露规则体系、研究上证综指编制方法的完善方案等。值得注意的是,在回应有关“科创板关键制度供给不足”话题时,上交所方面首次提出,未来将适时推出做市商制度、研究在科创板引入单次T+0交易,保证市场流动性以及价格发现功能的正常实现。

科创板或尝鲜T+0交易

昨日,上交所有关负责人称,从制度变革到效率变革,科创板的开局基本符合预期,基础制度改革得到了检验。上交所统筹推进发行、上市、交易、退市各方面的制度改革,在将选择权交给市场的过程中,通过制度约束推动市场形成诚信的均衡机制和博弈机制。

关于科创板注册制改革的下一步工作重点,上交所表示,“资本供给”方面,上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度,针对科技创新企业的发展需求,做出市场化和便利性安排;研究推出鼓励吸引长期投资者的制度,为市场提供更多长期增量资金,稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤;完善股份减持制度,平衡好大股东正常股份转让权利和其他投资者交易权利背后的利益需求,满足创新资本退出需求和为股份减持引入增量资金。《上海证券交易所科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》已结束公开征求意见,正根据征求意见抓紧推进规则落地和业务方案落实。“制度供给”方面,上交所将制定更有针对性的信息披露政策,在更强调以信息披露为核心的监管理念的同时,在量化指标、披露时点和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排;加大股权激励制度的适应性,大幅提升科创公司对人才的吸引力;适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

记者也留意到,上交所秉承“突出市场导向,提升服务能力,优化审核方式,提高信披质量,稳定市场预期,保障常态供给”的原则,已经迈入“科创板审核2.0”阶段,将注册制改革不断推向深入。据介绍,“科创板审核2.0”的核心是“一个不变”和“四个变化”,即坚持以信息披露为核心不变,让审核问询“更精准、更高效、更务实、更协同”。上交所对科创板定位的把握,将着重围绕发行人是否符合科创属性评价指标体系来问询,进一步降低发行上市信息披露成本、提高发行上市审核效率。上述相关制度的安排,有助于鼓励推动一批标杆型、引领型企业登陆科创板,促进科创板规模效应和集聚效应加速形成。

坚持贯彻注册制基本内涵

上交所指出,将协同市场各方坚持贯彻注册制的基本内涵,坚持以信息披露为核心,使发行人在符合基本发行条件的基础上,更加注重以投资者需求为导向,真实准确完整地披露信息;投资者根据发行人披露的信息审慎做出投资决策,形成合理价格,从而更有效发挥市场在资源配置中的决定性作用。

具体来说,在审核端,一是精简优化发行上市条件,转化为严格的信息披露要求。设置多元包容的上市条件,避免发行上市的“口袋规则”,以疏通科创企业的资本市场入口。二是以信息披露为核心,严把审核质量关。建立适应科创板试点注册制的信息披露规则体系,从合规性和有效性双重目标开展信息披露审核,采取以公开化问询和现场督导相结合的审核方式,督促发行人真实、准确、完整地披露信息。三是坚持公开透明、可预期审核。审核标准公开:科创板开板以来已公布审核标准32项,积极推进审核标准的统一化、公开化。审核内容公开:发行上市审核问询及发行人、中介机构的回复全部在交易所官方网站及时公开。审核过程公开:企业受理情况、各轮问询、中止与否、上市委会议、提交注册等各项过程全部公开。审核结果公开:上市委审议结果、注册生效及审核未通过理由等均予以公开。四是归位尽责,压严压实中介责任。在信息披露责任上,更加突出发行人是信息披露的第一责任人,保荐人、证券服务机构对发行人的信息披露进行严格把关。

在发行端,科创板突破了市盈率限制,定价、规模、节奏采取充分的市场博弈机制。

结果显示,市场选择的差异性和博弈后形成的一致性初步得以体现,发行节奏总体有序,核心机制有效。一是发行价格由市场决定。已进入发行阶段的105家公司除3家未盈利外,其余102家公司发行市盈率区间为19~468倍,绝大部分公司发行市盈率基本落于其他卖方机构建议的估值区间内。二是募资金额相对适中。105家公司募资总额1225.2亿元,其中79家公司募资额超过募投项目所需资金,14家公司未募足。三是投资者申购踊跃。105家公司网下申购的获配比例中位数为0.14%,网上申购中签率中位数为0.05%。

上交所方面称,需要不断对改革进一步推进过程中面临的难题予以克服和优化。如,信息披露针对性还不够,有效信息不充分、不突出;过于注重监管合规性,投资决策信息不足、冗余信息多;信息披露语言友好度欠缺,与新《证券法》要求的“简明清晰,通俗易懂”仍有差距;文件格式和内容安排不够规范等。在审核问询环节中,需进一步提升审核的重大性和针对性,进一步统一审核标准和尺度,进一步优化审核与注册衔接机制。日前,上交所在中国证监会的指导支持下,在总结前期发行上市审核工作的基础上,以实施“科创板发行上市审核2.0”为抓手,切实提高效率,优化审核服务,促进科创板做优做大。

近期,科创板申报企业逐渐增多,审核任务逐步加重。本着进一步强化服务实体经济、服务科创企业的初心,上交所将继续按照“简政放权、转变作风”的要求,在把好质量关的基础上,优化审核服务,适当提高审核速度,完善并公布审核标准,压缩自由裁量空间,积极支持科创企业依法依规利用资本市场茁壮成长。

研究完善

上证综指功能

上交所有关负责人称,股票指数是对股票市场整体价格水平的反映,对反映沪市上市公司整体发展情况具有重要表征意义。上证综指作为A股市场第一个指数,推出以来其整体走势与宏观经济总量变化趋势一致,基本反映了国民经济发展情况。近年来,随着宏观经济结构转型升级的步伐加快,A股市场规模在快速发展壮大的同时,股市内在结构发生了深刻变化,从而出现了指数短期走势与经济运行状况存在阶段性背离的情况。因上证综指已成为A股最具代表性的指数,越来越多的市场参与人认为有必要对现行指数编制方式进行调整,以更为准确地表征沪市表现继而稳定投资者预期。

不仅是A股市场,在全球科技创新力变革的历史进程中,近10年来,国际代表性指数编制方法也在不断地进行完善。标普、恒生均对其标杆指数的编制方法进行了优化;今年以来,日本交易所集团也拟对TOPIX指数的编制方法进行持续修改。

对此,上交所协同中证指数有限公司本着科学、客观、开放的态度,持续跟踪国际指数编制方法的发展趋势,在不断征询市场意见建议的同时,对指数功能的完善进行了深入研究。基于我国投资者结构和上证综指独特的标志性地位,指数的调整优化需要审慎评估、综合考量。下一步,上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时,将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验,在修订指数表征功能的同时,应尽量保证与现有指数无缝衔接,保证指数的连续性和稳定性,维护正常的交易秩序。

此外,对于财务造假、市场欺诈等严重危害市场秩序的现象,上交所表示将按照金融委和中国证监会要求,一以贯之,认真做好信息披露监管工作,督促上市公司、控股股东、实际控制人及相关各方牢记“四个敬畏”,恪守“四条底线”。在日常监管工作中,按照中国证监会“三及时”要求,通过全面摸排、持续紧盯、严肃惩戒等多种方式,打击造假、欺诈等违法违规行为,保障中小投资者利益,着力营造良好的市场生态。

在具体工作中,上交所将加强事中事后监管。事中,发挥一线监管优势,挖掘潜在风险隐患。对于发现的财务真实性存疑公司或异常交易线索,综合采取问询、约谈等措施持续紧盯。对于线索明确的,及时提请有关部门核查。事后,对于已经查实的重大违法违规行为,及时快速从严处理,对公司和有关责任人根据实际情况予以公开谴责、公开认定的顶格处分。下一步,上交所将继续持续动态跟踪,抓早抓小,防微杜渐,前移监管端口,努力将财务造假隐患遏制在萌芽状态。