芯片巨头获国家大基金二期投资 A股相关板块继续升温?|中芯国际

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昨晚(5月15日),内地芯片制造龙头中芯国际发布公告,国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元。按照当下汇率计算,注资分别折合人民币106亿元、53亿元。

连日来,中芯国际大事不少。5月5日,公司宣布谋求科创板上市,有望成科创板首个“A+H”企业;5月13日,公司发布一季报,当季收入创历史新高,还将年内资本开支计划增加11亿美元至43亿美元。

来源:公告

作为内地技术最先进、配套最完善、规模最大的芯片制造公司,中芯国际获得国家大基金一期重点支持,承诺投资约215亿元。如今再拿二期投资,其在我国芯片产业中的重要性不言而喻。

盘面显示,宣布回A上市以来,除带动A股“小伙伴”上涨外,中芯国际自身也斩获了26%的涨幅,总市值超过千亿港元。

来源:东财Chocie

中芯国际仍拥有控制权

目前,中芯国际通过两家全资附属公司(中芯控股和中芯上海)合计间接持有中芯南方50.1%的权益。根据公告,中芯国际将对中芯南方的股权做出调整,中芯上海的全部股权会转让给中芯控股,后者再进一步注资7.5亿美元。

注资完成后,中芯南方的注册资本将由35亿美元增加至65亿美元。中芯控股、国家大基金二期及上海集成电路基金二期要在2020年年底前完成其所有出资。

尽管中芯控股的持股比例会由注资前的50.1%下降至注资后的38.515%,但其在中芯南方7个董事席位中占有4席,同时中芯控股有权提名中芯南方董事会主席,他还将担任中芯南方的法定代表人。

来源:公告

中芯国际表示,上述相关事项完成后,公司对中芯南方拥有实际控制权,并将其纳入合并报表范围。

注资投向先进芯片项目

谈及注资影响,中芯国际直言,公司可以在政府产业基金的支持下,加快引进先进的制造工艺和产品,减轻公司因先进制程产能扩充而产生的巨额现金投资。

来源:公告

据了解,中芯南方专注于14nm及以下先进工艺,当前产能已达6000片/月,目标产能为每月3.5万片。投资总额达102.40亿美元。其中上述各订约方对中芯南方的投资总额为90.59亿美元。此外,中芯国际会把科创板上市募集资金中的40%用于中芯南方一期(即SN1)项目。

来源:公告

中芯国际表示,14nm及更先进技术可应用于主流移动平台、自动化及云端计算。展望5G智能手机、高速铁路、智能电网、超高清视频及安全系统的高潜力领域的快速发展,14nm及更先进技术应用的市场空间将会很大。

中芯国际强调,开发14nm及以下产能为一项战略性的决策,可强化中芯南方在先进制程产品制造的领先市场地位。

一季报显示,中芯国际14nm工艺的收入占比为1.3%,环比提高0.3个百分点。需要说明的是,14nm工艺自去年四季度开始贡献收入。

来源:公告

芯片产业亟待加速发展

中芯国际宣布上述注资消息当日,还发生了几件大事。

总市值2500多亿美元的全球晶圆代工龙头台积电正式宣布,将投资120亿美元在美国兴建第二座晶圆厂,采用5nm工艺。

值得注意的是,美国多家半导体设备公司于5月12日发函给中国的晶圆制造厂、科研机构和高校,对设备用途予以限制。

还有,美国工业和安全局(BIS)昨日宣布将推出新的出口管制规定以限制华为使用包含美国技术和软件在国外设计和制造半导体的能力。凡使用美国的技术、设备等向华为出货都需要许可证。

分析人士认为,近期一连串事件表明美国持续加大对华半导体限制,处于发展关键期的国内芯片产业任重道远。

其中,提升芯片制造能力是重要一环。一位资深人士表示,“大基金集中力量支持制造、设计及封测,策略上是对的。率先支持制造是为了能更好地去支持设备材料,只有当国内制造技术成熟度缩短与先进大厂的差距后,国产设备材料才可能有更多的机会在产线验证乃至进口替代。”

编辑:李若愚 郑雅烁

集成电路板块全线走强 百亿市值龙头再创新高|集成电路

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半导体板块指数日K线图半导体板块指数日K线图

⊙记者 费天元 ○编辑 朱绍勇

周五,A股三大股指走势分化,以集成电路板块为代表的科技股表现突出,带动创业板指全天领涨。截至收盘,上证指数报2868.46点,跌0.07%;深证成指报10964.89点,涨0.03%;创业板指报2124.31点,涨0.31%。

盘面热点轮动,贵州茅台等大消费蓝筹高位休整,科技类成长股承接市场人气,其中集成电路板块表现最为亮眼。截至收盘,申万半导体行业指数涨幅达4.15%,领跑所有二级行业。个股方面,圣邦股份华微电子晓程科技等收获涨停,兆易创新卓胜微长电科技涨幅超过6%。

与2月份的普涨相比,近期集成电路板块呈现出一个显著特征:大市值细分领域龙头公司股价涨幅靠前,而小市值标的股价涨幅靠后。

如模拟芯片龙头圣邦股份,昨日股价收获涨停的同时,再度刷新历史新高,今年以来涨幅扩大至55%,市值扩大至405亿元;光学芯片龙头韦尔股份,昨日股价上涨3.81%,盘中最高触及218.90元,距离再创新高不到2%,市值升至1856亿元。

此外,紫光国微、卓胜微、北方华创等百亿市值品种,昨日盘中最高价距离历史新高均相差不到10%。而多只百亿市值以下的芯片股近期走势相对低迷。

消息面上,中芯国际回归A股指日可待。5月7日晚间,上海证监局官网发布的信息显示,中芯国际集成电路制造有限公司已接受上市辅导,辅导机构为海通证券与中金公司。

5月13日晚间,中芯国际发布一季度报告,今年第一季度实现收入9.05亿美元,同比大增35.3%;实现净利润6416.4万美元,同比增加422.8%。中芯国际同时给出了第二季度业绩指引,预计第二季度收入环比增加3%至5%,毛利率在26%至28%之间。

受回A消息及亮丽财报提振,港股中芯国际股价近期同样屡创新高,近8个交易日累计涨幅达到26%。

华安证券日前发布半导体行业系列报告称,2019年全球半导体市场规模同比下降12.8%到4089.88亿美元。国内2019年集成电路产业销售额为7562.3亿元,同比增长15.8%。这说明国内市场需求仍旧旺盛,国产替代进程顺利。

华安证券表示,目前半导体行业前十大设计企业自身增长率达46.6%,头部公司增速远远高于设计行业平均增速,说明行业资源正向头部企业集中。在设计行业快速发展的背景下,建议优选CIS、射频前端、储存器等细分领域市场规模大、增速高的优质赛道。

中信证券糟心事不断:董事长被限制高消费 还因低价竞争被警告|中信证券

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来源:北京商报

原标题:中信证券糟心事不断:董事长被限制高消费,还因债券承销低价竞争被警告

因一桩证券纠纷,董事长被限制高消费;因债券承销费率远低于市场正常水平,公司又被行业协会警告要求整改,“券商一哥”中信证券最近糟心事不断。

图片来源:视觉中国图片来源:视觉中国

5月15日,北京商报记者从中国执行信息公开网获悉,深圳前海合作区人民法院5月13日向中信证券董事长张佑君发出限制消费令。

相关内容显示,深圳前海合作区人民法院于2020年05月07日立案执行申请人余国菁申请执行中信证券证券纠纷一案,因中信证券未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务,法院依照相关规定,对中信证券采取限制消费措施,限制中信证券及中信证券(法定代表人、主要负责人、影响债务履行的直接责任人员、实际控制人)张佑君不得实施以下高消费及非生活和工作必需的消费行为:包括乘坐交通工具时,选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位;在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费;购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋;租赁高档写字楼、宾馆、公寓等场所办公;购买非经营必需车辆;旅游、度假;子女就读高收费私立学校;支付高额保费购买保险理财产品;乘坐G字头动车组列车全部座位、其他动车组列车一等以上座位等其他非生活和工作必需的消费行为。

根据中信证券2019年年报,张佑君系中信证券党委书记、执行董事、董事长、执行委员会委员、董事会秘书(代)。

深圳前海合作区人民法院指出,如中信证券(法定代表人、主要负责人、影响债务履行的直接责任人员、实际控制人)因私消费以个人财产实施前述行为的,可以向该法院提出申请。如中信证券因经营必需而进行前述禁止的消费活动的,应当向该法院提出申请,获批准后方可进行。

此事缘起一桩两年前的证券纠纷。根据裁判文书网2019年5月8日发布的《余国菁与中信证券证券投资基金权利确认纠纷一审民事裁定书》,原告余国菁诉被告中信证券证券投资基金权利确认纠纷一案,被广东省深圳市福田区人民法院于2018年2月7日立案。

裁定书显示,2002年左右,余国菁以余崞清的名义在中信证券处办理了证券基金账户。该身份证无法升级为第二代身份证,且该身份证也于2010年遗失,但余国菁在办理的时候,填写了相应的申请书资料。申请人处的签名为余国菁亲自签署,余国菁也知晓该账户的密码。

余国菁认为,虽然其以他人名义办理账户的行为不妥,但办理的账户及账户内资金应归其所有。余国菁请求判令在中信证券处办理的证券基金账户及账户内资金归原告所有;要求中信证券承担该案诉讼费。不过,彼时因原告余国菁属于台湾居民,本案属于涉港澳台商事案件,该案移送深圳市前海合作区人民法院管辖。

值得一提的是,近日,中信证券的糟心事不止这一件。5月15日,来自中国银行(维权)间市场交易商协会(简称“协会”)的信息显示,协会2020年第5次自律处分会议审议决定,对非金融企业债务融资工具主承销商中信证券予以警告,并责令其限期整改。一同被罚的还有兴业银行

协会表示,经查,两家机构在部分非金融企业债务融资工具项目招标过程中,中标承销费率远低于市场正常水平,预计承销费收入明显低于两家机构核算的业务开展平均成本。经自律处分会议审议,其不正当竞争行为,违反了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》等相关规定,对市场正常秩序造成不良影响。

协会表示,主承销商为争取市场份额,重视短期利益,在债务融资工具发行承揽中不当低价竞争,影响执业质量,致使本来高执业门槛、高技术含量、高标准规范的债券承销业务低端化、廉价化、形式化,最终不仅会牺牲发行人、投资者的利益,还将损害市场稳健运行的根基。

事实上,债券承销低价竞争已不是新鲜事,北京一家中型券商内部人士对北京商报记者表示,近年来我国债权市场发展速度较快,相对股权市场规模更大,涉及的金额更多,为了抢占市场份额,导致价格战频发,尤其是一些大项目的生意竞争更是白热化。

而一些公司看似赔本的生意背后,却有着自己的“小算盘”。上述人士坦言,一些证券公司用低成本获得债券承销资格之后,可能会在在后续的销售环节会通过某种操作来覆盖成本。而这种“堤外损失堤内补”的方式可能又会衍生出债券代持这类存有较大风险隐患的业务,需要引起警惕。

解析军工板块成长逻辑 绘出两条投资主线|军工

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来源:证券日报  本报记者 徐一鸣

基于国家对军民融合战略的持续、快速推进以及民参军领域的巨大发展空间。近期,国防军工板块异动不断。

《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现,5月份以来截至5月15日,军工板块累计涨幅达4.22%,位居28类申万一级行业前列。

个股方面,炼石航空天箭科技江龙船艇中兵红箭(维权)中船防务中科海讯长城军工景嘉微烽火电子天海防务10只军工股均有不错的市场表现,期间累计上涨10%以上。

宝新金融首席经济学家郑磊接受《证券日报》记者采访时表示“近期军工板块的上涨因素主要为两点:一是改革深化。军民融合发展已经推进多年,军工行业中有不少尖端技术转为民用将会创造价值,其部分价值正在逐步释放;二是全球经济的不确定性和国际地缘政治因素,导致军工领域需求相对独立,我国将加快军工建设,补足短板,军工行业穿越周期的属性有望在本轮外部环境变化中展现。”

私募排排网未来星基金经理夏风光告诉《证券日报》记者,以美国为代表的全球主要经济体处于经济周期的衰退阶段,叠加疫情的冲击和地缘政治因素影响,军工行业将成为市场的关注点,吸引场内外资金的注意。

“中长期向上趋势明确,目前尚处于蓄势阶段。”夏风光补充道,军工板块目前处于估值的相对低位,机构的配置也处于由分散到集中的过程。此外,军工板块增速较为稳定,是全球经济下行中比较难得的增长亮点。

除了受到消息面、政策面催化以外,稳健的基本面也成为军工板块上涨的主要因素之一。

淳石资本执行董事杨如意对记者表示,“近年来,军工行业业绩总体保持稳建增长,行业景气程度不断提高。”

数据显示,2019年军工板块整体收入4178.88亿元,同比增长5.42%;整体归属于母公司净利润183.09亿元,同比增长22.53%。

虽然国防军工行业一季度业绩受疫情影响增速有所放缓(整体收入和归属于母公司净利润同比增速分别为-4.20%和-21.92%),但部分企业仍表现出较强的增长韧性,其根本原因在于需求的确定性和供应体系的强抗风险能力。其中,航发动力、中船防务、天海防务、中航电子北斗星通中航沈飞星网宇达等7家产业链公司一季度净利润均实现同比翻番。

对于投资者而言,该如何布局当下军工行情?夏风光建议投资者抓住两条投资主线:一是从行业细分角度来看,航空、航天领域,空天一体化是军工行业的一个重要的分支,在细分行业中增速最快,同时技术含量较高,可适当关注。二是从基本面选股,寻找盈利增速确定、股东分红率较高的品种。

华创证券分析师卫喆进一步给出投资标的。他认为,受益于军工行业需求景气度有望继续保持、行业竞争格局稳定的细分行业中包括军工产业链上游的电子元器件领域、新材料领域、航空发动机产业链和卫星互联网产业链值得关注。推荐相关标的:中航机电、航发动力、中航沈飞、中航高科应流股份

北上资金加仓家电双雄 大消费核心资产受青睐|格力电器

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证券时报记者 毛军

本周北上资金净买入40.62亿元,连续第8周净买入,其中沪股通净卖出1.02亿元,深股通净买入41.64亿元。全周成交3131亿元,为6周以来最高。

大消费核心资产受青睐

大消费股本周获得北上资金的大幅净买入,特别是其中的核心资产更是受到重点关注。家电双雄格力电器美的集团分别获得9.91亿元、9.08亿元净买入,位居本周净买入榜的前2位。白酒三剑客贵州茅台五粮液洋河股份,本周也获得超亿元的净买入;药明康德迈瑞医疗等医药生物股,本周也获北上资金大手笔增持。

格力电器董事长兼总裁董明珠近期接连直播带货,并且销售业绩喜人。董明珠表示,想要开通董明珠直播间,让直播常态化。

另外,本周四董明珠在格力电器2019年业绩说明会上表示,受疫情影响,公司一季度的销售额比计划中少了300亿元,二季度正在爬坡,目前还赶不上去年同期情况,但疫情后推出的新品——能杀灭新冠病毒的空气净化器,给格力电器带来了很大的市场空间。她透露,目前该产品已经出口到30多个国家,而目前能造出消杀新冠病毒空气净化器的,只有格力一家,技术是独一无二的。

或是董明珠的表率作用及良好的销售数据,以及对能杀灭新冠病毒空气净化器的销售预期。北上资金本周大举增持格力电器逾1689万股,其中母亲节董明珠在快手平台直播带货次日(本周一)北上资金就净买入逾1400万股。而本周五晚8点,董明珠再次直播带货,下周一北上资金还会大举增持格力电器吗?

疫情短期影响大部分企业经营,但对头部公司来说,凭借自身技术优势、渠道优势、规模优势,或能化危为机,进一步扩展市场占有率。奥维云网罗盘数据显示,2020年前十八周线下空调市场以销售额计算,格力和美的的市占率,分别提升了0.93个百分点和4.09个百分点。

美的集团市占率的大幅提升,以及创历史纪录的超百亿元现金分红,牢牢吸引着北上资金,本周增持1571万股,持仓总市值达671亿元,创4个多月来新高。

5月14日,统计局发布5月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。5月上旬生猪每公斤价格为31.2元,较4月下旬下降1.7元/公斤,降幅为5.2%,成为降幅最大的农产品。市场普遍预测猪周期拐点将至。

猪肉价格的下降,导致牧原股份温氏股份5月以来股价连续下跌。本周北上资金大幅净卖出牧原股份6.5亿元,为本周净卖出最多的个股。温氏股份本周也被净卖出1.71亿元。

抄底超跌股

本周,北上资金还大比例增仓超跌股。岭南股份自年初见顶6.99元以来一路下跌,最低见3.92元,跌幅高达44%。近期岭南股份公告将分拆子公司上海恒润集团至创业板上市,以及粤港澳大湾区扶持政策频出,刺激岭南股份股价从低位开始反弹。本周北上资金斥资4322万元,增持岭南股份903万股,持仓由上周末的371万股增至1274万股,增仓幅度高达243%。

联络互动连续下跌5年,累计跌幅逾95%,今年以来更是接连创出历史新低。本周三公告公司股票将被实施退市风险警示(*ST),当日股价跌停。令人惊奇的是,北上资金周三竟然逆市抄底联络互动逾2048万股,本周合计增持了3340万股,耗资5893万元。持股由上周末的3944万股增至7280万股,创历史新高,增仓幅度高达85%。四通新材广和通鸿远电子安科生物等24股本周也被北上资金增仓超50%。

中钢天源自去年年中以来也是连续下跌,跌幅逾60%。上周稀土板块走强,中钢天源一度涨停,北上资金趁势大举抄底,持股由4月底的36万股猛增至259万股,增仓逾6倍。而本周北上资金又逢高减持中钢天源,持股由259万股骤降至31万股,减持了近九成的仓位。花园生物华培动力泉峰汽车继峰股份等18股本周也被北上资金减仓超50%。

A股市场银行股估值处于历史最低水平|银行股

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原标题:A股市场银行股估值处于历史最低水平

对于个人投资者来说,买银行股其实也是很好的选择,银行股虽然弹性小一些,但ROE比较高,如果持有银行股的时间长一点,投资者实际上是赚银行ROE持续增长的钱。

证券时报记者 付建利

在必选消费品强势反弹、迭创新高的当下,银行股显得非常落寞,尽管银行股的估值水平处于历史地位,银行类上市公司业绩增长也不错,为何银行股就是起不来?如何看待当下银行股的估值水平?银行股反弹的“扳机”在哪里?天风证券银行业首席分析师廖志明(金麒麟分析师)日前接受证券时报记者采访时表示,A股银行板块估值处于历史最低水平,随着下半年经济的反弹,银行股将逐步迎来较好的配置时机。

坚定看好银行股

廖志明表示,从估值水平来看,A股银行板块目前的估值水平处于历史最低位,即便和其他国家股票市场的银行股相比,估值水平也是偏低的。日本和欧洲的银行股之所以比A股银行股更便宜一点,主要是因为这些国家和地区经济比较发达,负利率对银行盈利水平影响比较大。反观美股市场,银行股的估值也是明显下行,前一段时间整体PB(市净率)在1.2倍左右,比A股略高一些,目前PB在0.8倍左右,和A股大体相当。综合来看,按照国际水平来说,A股市场银行股的估值水平仍是偏低的。

“我们坚定看好银行股!”廖志明的逻辑是:银行股的估值水平与宏观经济的周期有很大关系,和ROE密切相关,如果银行股的ROE往上走,估值上升的概率就比较大。银行股之所以反弹力度不强或者萎靡不振,主要是投资者担心疫情对银行上市公司的业绩影响,比如担心银行不良资产会提高,监管可能让银行大幅让利,但随着国内疫情好转,市场预期中国经济下半年会有一个明显的反弹,伴随着包括货币政策和财政刺激政策的不断落地,以及社融的改善,下半年的经济指标会逐渐好转,市场对银行股的担忧会明显缓解,银行股的估值会有一个正常的修复过程,比如整体PB水平从0.7倍上升到0.9倍是大概率事件。

与此同时,海外疫情控制情况对A股银行股也会有所影响,比如出口萎缩拖累国内经济下行,如果海外疫情出现明确拐点,国内经济下行的预期就会得到扭转,银行股反弹的动能也会大大增强。还有一点,就是“两会”后产业政策的力度到底有多大,特别国债的发行规模如果超预期,对A股市场和银行板块也会是一个比较大的催化剂。

国内银行已经历一轮不良出清

廖志明认为,对于机构资金来说,银行股更多是一种稳健的配置,比如保险资金,银行股股息率比较高,相比利率逐渐走低的国债,银行股的优势突出。而对于个人投资者来说,买银行股其实也是很好的选择,银行股虽然弹性小一些,但ROE比较高,如果持有银行股的时间长一点,投资者实际上是赚银行ROE持续增长的钱,巴菲特就很喜欢银行股,个人投资者如果持有科技股的话,科技股波动性比较高,经常过山车,银行股的波动非常小,收益率会明显高于当下的银行理财产品。当然,投资者也可以考虑银行类的指数基金产品。

不少投资者担忧中小企业资不抵债会带来银行不良率的提升,廖志明认为,目前中国经济很大部分已经正常化,特别小的企业哪怕倒下,也不一定有银行贷款,对于大型企业来说,其实一个极度的冲击并不算大,否则就不能称之为大企业。疫情只不过使得部分小企业原本就存在的问题提前暴露出来,疫情对经济的冲击是暂时的,和金融危机、经济危机对经济的冲击有着本质上的不同。如果国内疫情没有大的反弹,投资者理应对银行的资产质量乐观一些,国内银行实际上已经经历了一轮不良的出清。从2012年到2016年,银行不良每年大幅增加,银行每年不良核销的量都超过一万亿元,这也意味着银行每年都在消化大量的不良,从2017年开始,银行每年不良的生成保持稳定状态,再加上每年加速核销的不良,不良的包袱大大减轻,这也使得银行有比较充足的空间去应对疫情造成的冲击,整体来看,投资者确实没有必要过于担心银行的不良资产。

评论:价值投资者为什么更喜欢熊市|价值投资者

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陈嘉禾

说到牛市和熊市,几乎所有的投资者都更喜欢牛市。君不见,各种证券软件打开,上面往往都画一个牛。连华尔街、各个证券交易所的门口,也多半摆着一个牛雕塑。如果这个牛雕塑造型不好看,还经常会遭到人们的一顿吐槽。而我自己有一副小金熊的袖扣,戴着去见同行的时候,就常常遇到朋友们的揶揄:你怎么把熊带来办公室了?一带还带俩!

但是,对于真正的价值投资者来说,他们更加喜欢的是熊市,而不是牛市。原因很简单,在熊市中,投资者可以买到更低的筹码。而历史上那些真正伟大的投资,绝大多数都是来自一开始买入时的低廉估值。

 熊市造就牛市

在投资中,一个需要牢记的恒等式,就是价格的变动等于基本面的变动乘以估值的变动。所以,如果用一句话来概括价值投资,就是要买的股票又好又便宜,尽量从两个因素中赚取最多的钱,找到这两个因素的最佳平衡点。如果一开始购买的估值就很低,那么日后估值上涨、而不是下跌的概率,也就会变大。这样,在资产质量基本一致的情况下,投资者赚钱的概率就会大增。

低廉的估值更容易产生于熊市,但是更容易造就牛市,这种熊市和牛市之间的关系,就造成这样一个悖论:因为伟大的投资都是从低廉的估值,也就是熊市开始的,而低廉的估值和熊市从来都是让人不开心的,因此回报巨大的投资、这种让人非常开心的事情,其一开始,往往都是让人不开心的。这个“舒服的投资一开始都不舒服”的理论,被霍华德·马克斯在他的投资备忘录里,不止一次提到过。

如果投资者仔细观察历史上有名的大类资产牛市,几乎一开始的时候都是一个熊市。

内地房地产市场从2000年左右开始起步时,之前十年的行情并不太好,北京地区商品房单价在上世纪90年代初就在1000元~2000元之间徘徊,在2000年也只不过4000元左右,考虑到90年代的通胀,以及同期上证综指20倍的涨幅,这个涨幅实在不高;从2005年开始的内地A股大牛市,在之前经历了从2000年~2005年漫长的下跌,市场点位腰斩了一半;2003年开始的港股牛市,之前也有多年的熊市做铺垫,其中恒生国企指数更是从1994年就持续下跌,一直到2003年才开始反弹;而2008年开始的美股牛市,之前则是2008年金融危机期间让人崩溃的下跌;A股市场在2014年~2015年的小牛市之前,则经历了从2009年到2014年的盘整和下跌。

贵以贱为本

其实,价值投资者更喜欢熊市的理由非常简单:在熊市里可以以更便宜的价格收集筹码,会让自己的资产越来越多。而市面上大家出价的降低,其实和自己实际拥有的资产并没有任何关系,最多只是让账面上的数字变得不好看。

但是,账面上的数字不好看,又有什么关系呢?难道第二天投资者就需要把所有的资产卖掉,把现金拿回来吗?只要自己的资金足够长期,那么账面的数字是多少,其实完全无关紧要。真正有关系的,只是投资者自己的真实资产多少而已。

这种在熊市中同时出现的“名义上的难受”和“实际上的资产增加”,对于大众来说,着眼点往往放在前者“名义上的难受”上,而优秀投资者的着眼点,则会放在“实际上的资产增加”上。因此,无怪乎人们往往更喜欢牛市,但是价值投资者却更喜欢熊市了。

在《国语》一书中,曾经记录了一则两千多年前的君臣对话,说明了这种“实际上的好处”和“名义上的成就”之间孰重孰轻。春秋时代的吴王夫差,在战胜越国以后,越王勾践求饶。夫差被勾践恭维得很开心,就打算赦免勾践,掉转头去和齐国晋国作战,进而称霸中原。

夫差的大臣伍子胥劝夫差,决不可赦免越国、转头争霸中原,其中有一段话说,“上党之国,我攻而胜之,吾不能居其地,不能乘其车。夫越国,吾攻而胜之,吾能居其地,吾能乘其舟。此其利也,不可失也已,君必灭之。失此利也,虽悔之,必无及已。”

这段话的意思就是说,中原那些国家,吴国纵然打赢了他们,却因为风俗不同、道路遥远,不能真正占有这些国家。但是越国和吴国比邻,人民风俗相近,一旦吞并越国,可以得到真正的好处。因此,打败齐晋等国、称霸中原,让天下臣服于吴国的威势,是一件“有虚名,但是无实利”的事情。而吞并边上小小的越国,则是一件“名声不响,但是有实在利益”的事情。

可惜呢,夫差这个人,历史上记载他是“年少,智寡才轻,好须臾之名,不思后患。”这段描述语出《吕氏春秋·长攻》,意思就是夫差智慧短浅、喜欢虚名。结果,夫差没有选择实际利益更大的、吞并越国的战略,而是选择了放越王勾践一马,养虎遗患,掉头去中原争名于天下。

最后,吴国外有强敌、内有越国之乱,遂至亡国。越王勾践打算放夫差一条性命,把夫差流放至甬东(今天的舟山群岛),夫差不肯,自刎而死。死前长叹:“吾悔不用子胥之言。”

在今天的资本市场里,当牛市来临时,投资者就像北上攻打齐国晋国的夫差一样,虽然获得了让人激动的账面财富,但是实际的资产并没有增加。所持有的那些股票,把它们的盈利、资产、股息加起来,其实并没有因为交易价格的上涨,产生了多少巨大的变化。而高涨的价格,也让投资者新增的资金无法买到便宜货。虚名之下,其实并无多少实际的利益。

反过来,当熊市来临时,虽然账面财富下降,但是只要资产质量在增加,同时因为低价可以买到更多的资产,那么投资者就像吞并越国的吴国那样,虽然没有虚名,但是却得到了实际的利益。当市场的风格一旦转向,这种实际的利益,瞬间就会变成账面财富增长的基石。

虚名和实利,这两者孰利孰害,自然被聪明的价值投资者一目了然。就拿现在的新冠肺炎疫情造成的资本市场波动来说,多年以后当人们回望这一段历史时,一定会发现,由于新冠肺炎疫情造成的A股和港股的资产市场下跌,给当时的投资者带来了多么美妙的一个买入机会。

所以古语说得好,“贵以贱为本,高以下为基。”中国道家的经典著作《道德经》,用这简单的十个字说明白了贵贱之间的关系。如果投资者不能忍受“贱”时的痛苦,不能利用“贱”打下“贵”的根基,那么他也就与“贵”无缘。只有那些真正看穿贵贱本质的人,只有那些真正看透熊市和牛市之间相互依存关系的人,才能在这起伏不定的资本大海中,把握住属于自己的那股顺流。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

壳不值钱了 ST概念股扎堆“一元区”|概念股

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□本报记者 吴科任 

随着创业板注册制改革推进、退市力度加大、“面值退市”迈向常态化,两市ST概念公司近期股价持续下行。

分析人士表示,ST概念股炒作不复往昔,A股壳资源价值将继续走低,A股壳生态加速重构。

低价股阵营扩大

东财Choice数据显示,截至5月15日,A股有199只ST概念股。其中,*ST股141只,ST股58只。从板块分布看,沪市主板有86只,占比43%;中小板有69只,占比35%;深市主板有44只,占比22%。

从股价看,截至5月15日收盘,剔除进入退市整理期、停牌的股票后,A股共有92只“一元股”(1至2元/股),其中55只为ST概念股;11只“仙股”中有9只为ST概念股。

值得注意的是,5月份以来ST概念股在多个交易日上演“跌停潮”,使其在低价股阵营中迅速扩大。一方面,随着年报和季报披露结束,多家公司集体“披星戴帽”;另一方面,一些ST概念股业绩持续恶化。

4月底《创业板改革并试点注册制总体实施方案》获通过。业内人士认为,“以后壳不值钱了”。

以“神雾双雄”之一的*ST节能(维权)为例,因违规担保事项,公司股票于去年4月被实行其他风险警示,随后又因公司2018年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告,公司股票被实施退市风险警示。公司亏损额从2018年的6.57亿元扩大至2019年的20.43亿元,今年一季度收入为零,续亏5365万元。上述财报披露后,公司股价回落,5月15日收盘,报收0.99元/股。

ST概念股存在各自的问题。有的盈利能力较弱,通常处于亏损、营业收入过低或净资产为负的状态;有的内控治理能力较差;有的在诚信方面可能存在财务造假、信息披露违法等情况。

退市力度加大

伴随注册制的是堪称史上最严的创业板退市制度。根据发布的征求意见,在退市指标上,将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标,新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的交易类退市指标和“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的规范类退市指标等。财务类退市指标全面交叉适用,且退市触发年限统一为两年,加大“僵尸”企业和空壳公司的出清力度。

在流程上,取消暂停上市和恢复上市环节,交易类退市不再设置退市整理期,优化重大违法强制退市停牌安排,保障投资者交易权利。此外,对财务类、规范类、重大违法类退市设置退市风险警示制度。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,科创板退市制度“三废”改革(废除暂停上市、恢复上市及重新上市)击碎了皮包公司及牛散炒壳、赌壳的生态链,“面值退市”效果凸显,仅去年就有8只“垃圾股”被投资者主动赶出股市。

董登新估计,今年至少会有20家A股公司退市,其中相当部分将被投资者“用脚投票”赶出市场。这是“一元退市法则”赋予投资者的决定权。“跑得快”取代炒壳、赌壳的旧游戏。这是市场的进步。

壳价持续走低

核准制下A股上市平台被看作一种稀缺资源,借壳上市颇为流行,一些上市公司沦为“绩差股”后仍受资金追捧。随着注册制的推进,以及新三板推出精选层转板上市机制,壳生态加速重构。

资深投行人士王骥跃告诉中国证券报记者,注册制改革的推进,会大幅降低壳资源价值。云荣资本管理合伙人汤浩表示,纯壳的估值中枢将下移。“目前市场的大致估值为主板、中小板30亿元左右,创业板20亿元左右。未来纯壳估值将逐步向港股的壳价估值靠拢。港股主板壳目前估值为4亿至5亿港元,创业板为1亿至2亿元。未来注册制正式实施后,预计主板、中小板的壳价价值也就是10亿到15亿元,创业板壳价4亿到9亿元。据此,纯壳股还有较大的出清空间。”

上述两位受访人士均认为,A股壳市不会因此就消失。在王骥跃看来,“壳是证券市场的一类资产,中国香港市场和欧美市场仍有借壳交易存在。”汤浩称,“壳总有壳的价值。但从长线看,估值将大幅下行。有一些资产不适于IPO的严格要求,这些资产的证券化可能要依靠壳平台路径。同时,优质资产借助壳进行证券化,也是推动资本市场资产重组、新旧换挡的一大动能。”

豫金刚石不能说的秘密:4亿换3千幅字画 独董批董事长|豫金刚石

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4月初,上市公司郑州华晶金刚石股份有限公司(证券简称:豫金刚石(维权) 300064)将2019年业绩由盈利近9000万元,大幅下调至亏损45亿元-55亿元,舆论哗然。随后,河南证监局和中国证监会相继对豫金刚石下发警示函和开展立案调查,深交所也相继下发关注函和对公司及相关人员给予纪律处分。

5月14日,豫金刚石披露对深交所关注函的两份回复公告。公告看点不少,有独董表示曾批评董事长,公司董事会与会计所在数个问题上“不一致”,公司预付款逾4亿元最终由3000多幅字画抵账……

豫金刚石多笔交易的钱都去哪儿了?应该是投资者看完回复函之后心中最大的疑问。

4亿“换”3千幅字画

实控人郭留希是否占用上市公司资金?

豫金刚石曾披露,公司共涉及45项诉讼/仲裁案件,案件金额合计约44.33亿元。对此,深交所在关注函中要求豫金刚石核实说明控股股东、实际控制人郭留希及其关联方是否占用上市公司资金,上市公司是否违规为其提供担保。

从豫金刚石的回复来看,45起案件中没有一起能确定涉及资金占用和违规担保的问题,其中有些回复颇耐人寻味,包括“截至目前不存在”“暂无法判断”“不适用”等。

会计师在回复函中给出的意见则有所不同。其表示,豫金刚石与管理层未识别为关联方的部分单位之间,存在大额交易、资金往来及担保承诺等特殊事项。会计所实施了检查凭证、函证、访谈等程序。仍无法获取充分适当的审计证据以消除会计所对管理层关联方关系识别的疑虑。故无法确认豫金刚石资金是否存在流向控股股东、实际控制人及其关联方的情形。

此外,深交所还对豫金刚石的大额存货减值,提出质疑。

会计师在回函中表示,豫金刚石期末抵账资产8.25亿元。其中应收账款抵账3.88亿元,经评估2019年12月31日可变现价值5909.25万元;预付账款抵账4.37亿元,其中字画3173件4.19亿元,河南省书画鉴定委员会对其中12件美术作品进行了鉴定,豫金刚石未对书画作品进行价值评估。

豫金刚石回复称,自2018年以来,行业内整体经济形势呈下滑态势,对公司经营亦产生不利影响,基于整体运营资金短缺,流动性不足,2019年11月公司成立销售服务跟进小组加大应收账款催收力度,追回部分货款及存货,最大限度减少损失。该部分抵账物品与公司产品差异甚远,在了解该部分存货市场价值后发现减值迹象,并予以测算。后经过评估机构专业评估后计提存货跌价准备。

未按时回函,深交所“问责”董监高

有独董称曾对董事长提出了批评

对于未按时回函,深交所要求豫金刚石及会计师说明截至目前的回函工作进展情况、未能按时回复函询的原因、遇到的问题,同时,公司董监高人员是否切实履行勤勉尽责、督促报告等义务。

对此,豫金刚石表示,公司于3月份聘请中威正信(北京)资产评估有限公司对存货、固定资产进行减值测试评估,未按时回函主要因当时评估机构尚未出具结论。

独立董事尹效华表示,4月3日晚,从媒体上看到公司业绩预告巨亏后,联系总经理未果;4月4日,总经理回电,告知其也不清楚业绩预告出现反差的详细情况;4月6日下午5点半左右,深交所监管员致电,表示与董事长和财务总监沟通不够通畅,让其作为独董与公司沟通,催促公司对关注函作回复。尹效华立即给董事长发微信,告诉其监管员催公司赶快就问询函作回复,并语音通话联系,告诉其抓紧回复深交所。

独立董事王莉婷除陈述4月3日以来的工作外,还表示,其于4月8日早上电话联系上郭留希董事长,并将回复深交所信息不及时之事,进行了交流,并提出了批评。

买楼款、股权转让款无法收回

深交所:前后公告为何矛盾?

豫金刚石的两笔“亏本”买卖让投资者看瞎眼。

会计师在回复函中表示,豫金刚石2018年11月27日审批签订合同购买郑州高新科技企业加速器产业园B栋研发生产大楼,全额预付购房款。因B栋研发生产大楼不能按期开工,2019年6月17日变更购买产业园D1组团、D5组团。D1组团、D5组团目前停建,所属土地2019年3月26日被法院查封。豫金刚石将预付款2.23亿元转入其他应收款并全额计提坏账准备。

会计师表示,由于查封土地涉及诉讼的不确定性,会计所无法取得充分适当的审计证据以判断上述交易的商业合理性及上述其他应收款的可收回性、减值准备计提的适当性。

此外,豫金刚石于2018年10月5日分别与宁波梅山保税港区金傲逸晨投资管理合伙企业(有限合伙)(下称“金傲逸晨”)、冯磊签订股权转让协议,转让子公司华晶精密制造股份有限公司(下称“华晶精密”),股权转让款5.00亿元。

对于该起股权转让事宜,深交所要求豫金刚石说明,本次拟对上述股权转让款项单独进行减值的原因,拟计提减值金额,以及本次公告与前期公告矛盾的原因及合理性,公司与金傲逸晨、冯磊是否存在关联关系,股权转让交易是否存在关联交易非关联化,是否存在资金占用、利益输送等违规情形。

深交所所说的“公告前后矛盾”是指,豫金刚石于2019年10月21日回复深交所半年报问询函时称已收到股权转让款5.00亿元,收款进度与合同约定相符。但如今却要对金傲逸晨股权转让款4.97亿元进行减值测试。

为何此前说收到了,现在又做减值?对此,豫金刚石回复称,金傲逸晨按照股权转让合同约定分别于2019年2月、9月向公司支付了股权转让款2.83亿元、2.17亿元,在签署协议后华晶精密经营过程中,金刚石线持续受到光伏市场影响,经营情况恶化,金傲逸晨意欲撕毁协议,反悔不履约。金傲逸晨与公司协商将收到的股权转让款按其要求支付给其他方,金傲逸晨出具书面说明承诺2020年3月底前将往来款转回。

豫金刚石指出,公司多次催收未果,截至2020年3月,公司仍未收到该笔股权转让款,遂将股权转让款进行冲抵,并根据华晶精密的净资产评估报告计提坏账准备金额3.95亿元。今年4月,公司起诉金傲逸晨,要求其按照约定向公司支付转让价款并赔偿对公司造成的损失。

会计师在回复中表示,华晶精密法人变更为冯磊,高管变更,但股东信息未完成工商变更登记。会计所无法取得充分适当的审计证据以判断上述交易的商业合理性及上述其他应收款的可收回性、减值准备计提的适当性,无法判断上述股权转让交易是否存在关联交易非关联化情形。(记者 肖玮 李云琦)