寺库不再性感_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“AI蓝媒汇”(ID:lanmeih001),作者:韩小黄,36氪经授权发布。

奢侈品电商寺库很久没有经历超过20%的股价涨幅了,近两个月来,寺库的股价几乎不受中概股整体波动影响,一路下跌。

直到美东时间1月11日下午四点收盘,寺库报2.96美元/股,涨幅达到22.82%,市值回归2.09亿美元。

显然,股价飙升与私有化的消息相关。

1月11日,寺库方面发布声明称接到创始人李日学的私有化要约,寺库拟私有化的股价为每股3.27美元,较该公司上周五的收盘价溢价35.7%。

但即便如此,这个价格相较于发行价亦贬值约75%。

一旦私有化完成,这个曾经的奢侈品电商第一股也将完成两年半的美股之旅,以超过70%的市值重挫遗憾退场。除了美股投资人蒙受损失,去年上半年刚刚成为寺库大股东的趣店,亦在本次投资中半年浮亏过半。

寺库不被资本看好,已是事实。显而易见,奢侈品电商的故事没那么好听。

时至今日,或将从资本市场黯然离场的寺库似乎也需要重新审视商业的基本逻辑——寺库卖什么?谁在用寺库?

掉队互联网

寺库卖什么?这个问题显而易见,卖奢侈品。即便在资本助推下急需扩张的数年间,寺库早就不该单纯定位于奢侈品电商这一标签。

但无论管理层如何大谈扩张边界,定位高端生活方式,从业务层的角度来说,寺库给外界的印象依旧是一个纯粹的奢侈品电商平台。甚至电商两个字都并不算精准,即便其在官网自述是亚洲最大的在线综合高档产品和服务平台,但其财报中能够体现互联网属性的数据少之又少。

2020年Q3财报显示其季度业绩亮点,GMV达到41亿元,同比增长12.5%;总订单量为110.9万单,同比增长7.11%;活跃买家数为52万,同比增长7.5%;总营收达到13.7亿元,净收入为2080万元。

先不论从零售的角度,这样的数字是否达标。仅评价维度就可以看到互联网企业最主要的移动端月活数、买家数等数据基本缺失。

寺库在移动端的表现究竟如何?第三方数据可以给出答案。

易观千帆数据显示,截至2020年11月,寺库奢侈品APP的月活数为148万,环比增长19.39%,同比增长9.5%,位列全网第995名。

数字的增长或与双十一营销驱动相关,其上一次跻身榜单前1000名还是在6月,彼时这或与618电商营销驱动相关。

七麦数据显示,截至AI蓝媒汇发稿时,寺库APP位列苹果应用商店总榜第794位,购物分榜第55位,近一年以来的两次排名高峰亦发生在6月和11月。

也就是说,除了一年两次的电商营销节驱动,寺库APP几乎已经从移动互联网的月活竞争中掉队。

声量方面也并不乐观。

百度指数显示,近半年以来,寺库的平均搜索指数为1479,落后潮牌社区新贵得物85%,落后高端生活方式社区小红书93%。

声量的缺失,不仅不利于资本市场的稳定,甚至对核心用户的基本盘也造成影响。

很难想象,寺库作为中国奢侈品电商第一股,并未彻底抢占用户心智,这就回到这个品牌的核心问题——谁还用寺库?

一位二线城市国际学校的家长向AI蓝媒汇坦言从未在寺库买过任何商品,其家长群中的所谓“名媛”妈妈们也没有在寺库买过商品,甚至多数80、90后家长从未听过这个平台。

“我是因为逛街时看到过它的实体店才有所了解,根本不知道它还有APP和网站。”

从百度指数和APP月活数、下载量可以看到,这样的情况并非个例。一个重要的原因在于,奢侈品消费决策的驱动方式正在改变。上述家长告诉AI蓝媒汇:“现在买包买奢侈品基本是在微博、抖音、小红书,或者妈妈群之间口耳相传,购买的话要么直接去专柜,要么就找特别信任的代购购买。”

其坦言,“再有钱也不敢、不习惯从网上直接下单几万块的东西。”

这体现了奢侈品电商本身的局限性,由于客单价过高,线上亦或是加入第三方代理的渠道均难以成为消费者的首选。

即便是移动互联网渗透率较高的今天,奢侈品在线上也基本完成的是“种草”的环节,真正的交易行为依然以线下为主。

根据腾讯广告《2020中国奢侈品消费者数字行为洞察报告》显示,社交零售正在进一步加速改变消费品零售以及奢侈品零售的格局。而2019年的数据则显示,有超过80%的中国消费者在购买奢侈品时会选择线上研究、线下购买的“理性”方式,远高出全球平均水平。

也就是说,线上种草、线下交易是奢侈品与互联网结合的基本逻辑,所以单纯做线上交易的电商模式本身就具备一定局限性。

忽略社交功能

当然,寺库也意识到了线下交易的重要性,于是大规模铺陈线下高端体验店。不过线上影响决策的社交机会,寺库却可能仍未抓住。

从主站本身的逻辑来看,自成立以来,寺库多数策略集中在扩充sku,按照价格区间向上增加汽车、直升机等高端服务,和向下扩充美妆、家居、视频等中低端服务,未在横向社交逻辑上多做文章。

整体围绕零售,想象力并未直接打开。

一位寺库线下店的销售人员曾向AI蓝媒汇表示,从公司的角度来说线下有义务为线上导流,但线上则严格限制为线下导流,除非用户主动提出线下自取或线下支付尾款,其它方面没有对线下店流量扶持的相关政策。

一位在寺库线下体验店购买过商品的消费者亦证实了这种说法:“购买过程中销售人员会提出加微信,但并未引导关注APP或小程序等。”

如果说寺库还存有哪些与移动互联网相关的属性,那就是活跃在销售人员朋友圈和直播中的私域流量。

而在奢侈品种草环节的公域流量平台小红书、抖音等,寺库的声量亦十分有限。

或许,寺库亦不想主动掉队。只是这个做着高单价奢侈品交易的电商平台,本质上并不富裕。截至2020年Q3,寺库的市场营销费用为5807万元,相较去年同期缩减47.6%。寺库的现金及现金等价物仅为7亿元,同比去年稳中略降。

想要营销推动,却始终囊中羞涩。

这就不得不提到去年6月,趣店高调入股寺库时,试图通过百亿补贴的方式推广旗下同类型奢侈品电商品牌万里目。但彼时经AI蓝媒汇测算,两家公司的现金加在一起仅为22亿元,百亿补贴注定只能成为空谈。

事实也证明,近半年以来万里目亦声量不再。

回到寺库身上,营收、净利等维度甚至在2020年以来遭遇严重下滑,去年Q3营收同比下降29%,净利下降30%。

对于现在的寺库而言,私有化或不失为一条破局路径。问题在于,私有化之后呢?

滔搏700亿 ,高瓴、鼎晖收网_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“投中网”(ID:China-Venture),作者:陶辉东,36氪经授权发布。

从2017年百丽私有化,到2019年滔搏上市,再到如今滔搏市值来到743亿港元的上市后高点,高瓴和鼎晖终于到了准备收网的时候了。

2020年12月28日,港股上市的滔搏公告,其控股股东百丽体育已完成股份分派。券商分析普遍认为,对于滔搏在职的管理层来说,之前的一致行动的持股架构会导致管理层存在被动卖股的可能性,此次分派将会消除这种影响。也就是说,分派将为高瓴、鼎晖未来的减持退出消除障碍。

2017年百丽的私有化,是中国由PE机构发起的规模最大的一起私有化,其纪录至今后无来者。高瓴和鼎晖这两位并购大师,为业界奉上了又一个经典案例。

退出前兆:分派股份、淡出董事会

根据滔搏的公告,其控股股东百丽体育已经将其持有的滔搏股份全部分派给了最终实益股东,也就是高瓴、鼎晖以及百丽现有管理层。

公告显示,在分派前,HillhouseHHBH、SCBL、智者创业三家股东控股百丽国际,百丽国际下设全资子公司百丽体育,百丽体育持有滔搏78.4%的股份。分派后,Hillhouse HHBH、SCBL、智者创业将直接持有滔搏股份,其中Hillhouse HHBH持有34.9%、SCBL持有7.1%,智者创业持有36.4%。

Hillhouse HHBH由高瓴最终控制,SCBL由鼎晖最终控制,智者创业则是百丽现管理层组成的持股平台。

值得注意的是,分派后,只有智者创业做出不减持的承诺:在自分派至 2023 年 12 月 31 日的期间,未经同意,其不会出售其根据分派获得的本公司股份。高瓴和鼎晖的减持则没有设置任何约束。也就是说,高瓴和鼎晖未来随时有可能减持滔搏股份,完成退出。

此前滔搏董事会的重组已经在增强管理层话语权。滔搏上市时,设置了9人董事会,其中3名独立董事。在6名非独立董事中,管理层为三席,高瓴两席,鼎晖一席。这一结构在2020年10月发生改变,高瓴减少1席,管理层则增加1席。这可以视为高瓴逐渐淡出对滔搏管理的标志。

滔搏完成上市后,高瓴和鼎晖择机退出也是应有之义。实际上,此前它们已经进行了小规模的套现。2020年6月,百丽体育通过大宗交易的方式减持了276,800,000股,约占滔搏总股本的4.46%。这笔减持的价格是股10.50港元每股,总共套现了29亿港元。

以滔搏目前的股价,高瓴和鼎晖目前仍持有的滔搏股份市值分别为260亿港元、53亿港元。

至此,高瓴和鼎晖发起的百丽私有化一案称得上是大获全胜。由于百丽的主体部分仍未上市,它们的最终回报还不能确定。但仅仅是分拆的滔搏,就已经带来了超预期的回报。目前滔搏股价为12港元,总市值达743亿港元。而在2017年百丽私有化时,整个百丽的总市值也仅为531亿港元。

另外,高瓴和鼎晖的回报除了来自估值增长的部分外,还有来自财务杠杆的部分。百丽私有化整体估值531亿港元,要约收购规模为453亿港元,其中173亿由高瓴、鼎晖等组成的财团提供,其余280亿为债务融资,包括定期、递增定期及循环贷款融资等。

可以说,高瓴和鼎晖奉上了一起如何在中国做杠杆并购的绝佳示范。这不仅因为成功的结果,还包括重振一家老迈企业的过程。

在完成百丽私有化后,高瓴和鼎晖为重振百丽做了大量工作。有意思的是,两家均在并购方面经验丰富的机构,在谈到“赋能”时是各有侧重的。如果说高瓴言必称“数字化”,鼎晖则更强调组织转型,这背后是两家机构不同的风格特点和资源禀赋。

高瓴:数字化加持滔搏上市

1月7日,高瓴在公众号上发了一篇文章《滔搏跃迁背后:实体行业的数字化路线图》。文章分析了滔搏在社群运营、门店数据采集等方面的升级,并表示:“经过上述科技和数字化的加持,百丽国际旗下运动鞋服零售商“滔搏”营收稳居行业第一,具备了分拆上市的条件。”

高瓴创始人兼首席执行官张磊过往在公开发言中反复提及了对百丽以及滔搏的数字化赋能。2018年1月,张磊在上海交通大学上海高级金融学院新年论坛上透露,高瓴有超过120名数字化投后赋能团队的员工进入百丽工作。

过去百丽的两万家店订货由店长决定,货品能不能卖、卖得好与不好大家都是不知道的,存货的调整过程很痛苦。但现有的大量数据可以帮助分析,例如一个SKU放在店里30天都没有人试穿?说明这个SKU有问题,不应该放在店里。又例如,一款高跟鞋在店里一天被试穿30次,但只有一次购买,说明这双鞋做得很漂亮,但穿起来不舒服。张磊表示:“针对销售过程中的这些问题,通过数据来分析,就能够大幅度提高效率。”

2019年2月的亚布力论坛上,张磊又谈到,把百丽两万家门店的库存做了信息化,并与工厂打通。针对前面提到的每一个SKU在门店的试穿、销售数据,工厂可以迅速做出反应。通过这个方式,百丽把库存的问题解决了,打折大幅度减少。

当然,数字化赋能也绝非一蹴而就。在对百丽的数字化改造中高瓴也有过一些经验教训。2019年10月乌镇互联网大会,张磊又一次谈到百丽。这一次他的核心观点是,数字化不是一场狂飙突进的运动,不应该妄想毕其功于一役。

张磊表示:“我们几年前用531亿港元的估值战略收购百丽集团之前,我们也曾憧憬,要为企业加互联网、加AI、加精益制造……恨不得一股脑地,把我们的十八般武艺都嫁接给企业。后来我们意识到,企业数字化战略欲速则不达,要根据企业特点,抓住当下重点,局部突破,小步快跑,不断地打小胜仗,不断累积企业从上到下的信心,最终才能积跬步成千里,积小胜为大胜。”

鼎晖:百丽并购的核心是组织转型

在鼎晖方面,操盘百丽项目的是创始合伙人胡晓玲。在2020年6月投中网“第14届中国投资年会·年度峰会”上,胡晓玲也详细谈到了对百丽赋能的过程。她表示:“大家在媒体上听到百丽转型这个故事时,可能更多会被提到的是‘数字化转型’、‘科技赋能’,然而,百丽并购背后的本质及核心,我认为更首要要做的事情是‘组织转型’。”

胡晓玲回忆,在私有化之前,百丽的核心管理层有22个人,他们在行业中已经深耕了25年,人均拥有10—20亿的财富积累。在零售业工作25年非常辛苦,几乎没有休息日,22个人中除了几位还情绪高昂满腔热血的愿意去做事,大部分都已经比较疲惫。

在胡晓玲看来,2017年时百丽管理层迭代的契机已经成熟。百丽作为中国零售业最好的平台,百丽的管理团队中很多人是其他服装企业分分钟想挖去当CEO的。她当时向“老盛”(百丽主要创始人之一盛百椒)说:“你再不给这些人机会的话,他们就中年危机了。”

在后来百丽的私有化方案中,当时已经73岁的百丽董事长邓耀和65岁的CEO盛百椒都套现退出。盛百椒在业绩说明会上公开“服老”,他表示自己已经65岁,在能力及价值观上难以再为公司带来大贡献。而为了帮助公司顺利转型过渡,私有化之后自己会再工作两三年。盛百椒履行了自己的承诺,目前仍担任滔搏董事长一职。

私有化后,百丽有序地完成了新旧管理层迭代和组织转型。在新的管理层带领下,百丽一举扭转了颓势。胡晓玲表示,目前百丽的发展比鼎晖推动百丽并购时预期的还要好。

对于科技赋能与组织转型之间的关系,胡晓玲也谈到了自己的理解。她表示,没有经历过企业变革的从业者,对“数字化转型”的认识可能偏理论化,以为原来发展不好的企业加上“技术、数据”就可以变好。但实际上,早期用ERP数字化转型的企业中,10家企业里面真正起效果的可能只有2家。在有优秀的组织、优质的人力资源平台的前提下,数字化工具可以发挥20%左右的作用。如果没有“组织转型”的成功为前提,数字化工具的作用很可能是负值。

复盘滔搏:三倍回报路线图

在私有化之前,百丽业绩连年下滑,颓势尽显。2017财年(财年截止于每年2月28日),百丽国际收入417亿元人民币,与上年相比仅增长2%;净利润24亿元,下滑了18%。

在2015财年,百丽国际的净利润有47.5亿元人民币,到2017财年下滑至24亿元,几近腰斩。

在百丽整体下滑的业绩中,运动、服饰业务却保持着增长。2017财年百丽运动、服饰业务收入227亿元,同比增长15.4%。因此,分拆滔搏上市,是高瓴、鼎晖私有化百丽时早就定下的策略。

据《亚洲私募股权》报道,在高瓴基金四期的募集过程中,张磊在其向LP们阐释百丽私有化一案的投资逻辑和回报预期时,曾描绘过一个“3倍回报”的路线图。这“3倍回报”的来源分别是:其一,交易价格便宜,有一定的套利空间;其二,运动鞋服销售业务的资产质量优质,但受到女鞋业务拖累,整体市值偏低,分拆上市后可获得更高市值;其三,科技赋能,通过变革提升资产的价值。

2019年10月滔搏成功上市,张磊描绘的这幅路线图一步一步变成了现实。

关于“通过变革提升资产的价值”,三年间滔搏的革新步伐也是非常大的。例如在门店方面,滔搏大刀阔斧的进行了重新布局。从2017年到2020年,滔搏关掉了4497家门店,同时又新开了5908家门店。经过这一番大调整后,滔搏150平以上的大面积门店占比显著提升,从2017年的22.2%提升至31.7%。

另一个例子是会员体系。滔搏从2018年开始力推会员服务,到2020年,会员贡献的销售额已经占到了滔搏总销售额的90%以上。

招股书数据显示,2017年之后滔搏的业绩增速相当亮眼。从2017年到2019年,滔搏收入增长了50%,净利润增幅更大,达了67%。这样的增长速度,与私有化之前百丽运动、服饰业务的增速相比再上了一个台阶。

对高瓴和鼎晖来说,滔搏这一局目前已超额完成任务。接下来更值得的期待的将是百丽的传统主业女鞋业务。

滔搏700亿 ,高瓴、鼎晖收网_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“投中网”(ID:China-Venture),作者:陶辉东,36氪经授权发布。

从2017年百丽私有化,到2019年滔搏上市,再到如今滔搏市值来到743亿港元的上市后高点,高瓴和鼎晖终于到了准备收网的时候了。

2020年12月28日,港股上市的滔搏公告,其控股股东百丽体育已完成股份分派。券商分析普遍认为,对于滔搏在职的管理层来说,之前的一致行动的持股架构会导致管理层存在被动卖股的可能性,此次分派将会消除这种影响。也就是说,分派将为高瓴、鼎晖未来的减持退出消除障碍。

2017年百丽的私有化,是中国由PE机构发起的规模最大的一起私有化,其纪录至今后无来者。高瓴和鼎晖这两位并购大师,为业界奉上了又一个经典案例。

退出前兆:分派股份、淡出董事会

根据滔搏的公告,其控股股东百丽体育已经将其持有的滔搏股份全部分派给了最终实益股东,也就是高瓴、鼎晖以及百丽现有管理层。

公告显示,在分派前,HillhouseHHBH、SCBL、智者创业三家股东控股百丽国际,百丽国际下设全资子公司百丽体育,百丽体育持有滔搏78.4%的股份。分派后,Hillhouse HHBH、SCBL、智者创业将直接持有滔搏股份,其中Hillhouse HHBH持有34.9%、SCBL持有7.1%,智者创业持有36.4%。

Hillhouse HHBH由高瓴最终控制,SCBL由鼎晖最终控制,智者创业则是百丽现管理层组成的持股平台。

值得注意的是,分派后,只有智者创业做出不减持的承诺:在自分派至 2023 年 12 月 31 日的期间,未经同意,其不会出售其根据分派获得的本公司股份。高瓴和鼎晖的减持则没有设置任何约束。也就是说,高瓴和鼎晖未来随时有可能减持滔搏股份,完成退出。

此前滔搏董事会的重组已经在增强管理层话语权。滔搏上市时,设置了9人董事会,其中3名独立董事。在6名非独立董事中,管理层为三席,高瓴两席,鼎晖一席。这一结构在2020年10月发生改变,高瓴减少1席,管理层则增加1席。这可以视为高瓴逐渐淡出对滔搏管理的标志。

滔搏完成上市后,高瓴和鼎晖择机退出也是应有之义。实际上,此前它们已经进行了小规模的套现。2020年6月,百丽体育通过大宗交易的方式减持了276,800,000股,约占滔搏总股本的4.46%。这笔减持的价格是股10.50港元每股,总共套现了29亿港元。

以滔搏目前的股价,高瓴和鼎晖目前仍持有的滔搏股份市值分别为260亿港元、53亿港元。

至此,高瓴和鼎晖发起的百丽私有化一案称得上是大获全胜。由于百丽的主体部分仍未上市,它们的最终回报还不能确定。但仅仅是分拆的滔搏,就已经带来了超预期的回报。目前滔搏股价为12港元,总市值达743亿港元。而在2017年百丽私有化时,整个百丽的总市值也仅为531亿港元。

另外,高瓴和鼎晖的回报除了来自估值增长的部分外,还有来自财务杠杆的部分。百丽私有化整体估值531亿港元,要约收购规模为453亿港元,其中173亿由高瓴、鼎晖等组成的财团提供,其余280亿为债务融资,包括定期、递增定期及循环贷款融资等。

可以说,高瓴和鼎晖奉上了一起如何在中国做杠杆并购的绝佳示范。这不仅因为成功的结果,还包括重振一家老迈企业的过程。

在完成百丽私有化后,高瓴和鼎晖为重振百丽做了大量工作。有意思的是,两家均在并购方面经验丰富的机构,在谈到“赋能”时是各有侧重的。如果说高瓴言必称“数字化”,鼎晖则更强调组织转型,这背后是两家机构不同的风格特点和资源禀赋。

高瓴:数字化加持滔搏上市

1月7日,高瓴在公众号上发了一篇文章《滔搏跃迁背后:实体行业的数字化路线图》。文章分析了滔搏在社群运营、门店数据采集等方面的升级,并表示:“经过上述科技和数字化的加持,百丽国际旗下运动鞋服零售商“滔搏”营收稳居行业第一,具备了分拆上市的条件。”

高瓴创始人兼首席执行官张磊过往在公开发言中反复提及了对百丽以及滔搏的数字化赋能。2018年1月,张磊在上海交通大学上海高级金融学院新年论坛上透露,高瓴有超过120名数字化投后赋能团队的员工进入百丽工作。

过去百丽的两万家店订货由店长决定,货品能不能卖、卖得好与不好大家都是不知道的,存货的调整过程很痛苦。但现有的大量数据可以帮助分析,例如一个SKU放在店里30天都没有人试穿?说明这个SKU有问题,不应该放在店里。又例如,一款高跟鞋在店里一天被试穿30次,但只有一次购买,说明这双鞋做得很漂亮,但穿起来不舒服。张磊表示:“针对销售过程中的这些问题,通过数据来分析,就能够大幅度提高效率。”

2019年2月的亚布力论坛上,张磊又谈到,把百丽两万家门店的库存做了信息化,并与工厂打通。针对前面提到的每一个SKU在门店的试穿、销售数据,工厂可以迅速做出反应。通过这个方式,百丽把库存的问题解决了,打折大幅度减少。

当然,数字化赋能也绝非一蹴而就。在对百丽的数字化改造中高瓴也有过一些经验教训。2019年10月乌镇互联网大会,张磊又一次谈到百丽。这一次他的核心观点是,数字化不是一场狂飙突进的运动,不应该妄想毕其功于一役。

张磊表示:“我们几年前用531亿港元的估值战略收购百丽集团之前,我们也曾憧憬,要为企业加互联网、加AI、加精益制造……恨不得一股脑地,把我们的十八般武艺都嫁接给企业。后来我们意识到,企业数字化战略欲速则不达,要根据企业特点,抓住当下重点,局部突破,小步快跑,不断地打小胜仗,不断累积企业从上到下的信心,最终才能积跬步成千里,积小胜为大胜。”

鼎晖:百丽并购的核心是组织转型

在鼎晖方面,操盘百丽项目的是创始合伙人胡晓玲。在2020年6月投中网“第14届中国投资年会·年度峰会”上,胡晓玲也详细谈到了对百丽赋能的过程。她表示:“大家在媒体上听到百丽转型这个故事时,可能更多会被提到的是‘数字化转型’、‘科技赋能’,然而,百丽并购背后的本质及核心,我认为更首要要做的事情是‘组织转型’。”

胡晓玲回忆,在私有化之前,百丽的核心管理层有22个人,他们在行业中已经深耕了25年,人均拥有10—20亿的财富积累。在零售业工作25年非常辛苦,几乎没有休息日,22个人中除了几位还情绪高昂满腔热血的愿意去做事,大部分都已经比较疲惫。

在胡晓玲看来,2017年时百丽管理层迭代的契机已经成熟。百丽作为中国零售业最好的平台,百丽的管理团队中很多人是其他服装企业分分钟想挖去当CEO的。她当时向“老盛”(百丽主要创始人之一盛百椒)说:“你再不给这些人机会的话,他们就中年危机了。”

在后来百丽的私有化方案中,当时已经73岁的百丽董事长邓耀和65岁的CEO盛百椒都套现退出。盛百椒在业绩说明会上公开“服老”,他表示自己已经65岁,在能力及价值观上难以再为公司带来大贡献。而为了帮助公司顺利转型过渡,私有化之后自己会再工作两三年。盛百椒履行了自己的承诺,目前仍担任滔搏董事长一职。

私有化后,百丽有序地完成了新旧管理层迭代和组织转型。在新的管理层带领下,百丽一举扭转了颓势。胡晓玲表示,目前百丽的发展比鼎晖推动百丽并购时预期的还要好。

对于科技赋能与组织转型之间的关系,胡晓玲也谈到了自己的理解。她表示,没有经历过企业变革的从业者,对“数字化转型”的认识可能偏理论化,以为原来发展不好的企业加上“技术、数据”就可以变好。但实际上,早期用ERP数字化转型的企业中,10家企业里面真正起效果的可能只有2家。在有优秀的组织、优质的人力资源平台的前提下,数字化工具可以发挥20%左右的作用。如果没有“组织转型”的成功为前提,数字化工具的作用很可能是负值。

复盘滔搏:三倍回报路线图

在私有化之前,百丽业绩连年下滑,颓势尽显。2017财年(财年截止于每年2月28日),百丽国际收入417亿元人民币,与上年相比仅增长2%;净利润24亿元,下滑了18%。

在2015财年,百丽国际的净利润有47.5亿元人民币,到2017财年下滑至24亿元,几近腰斩。

在百丽整体下滑的业绩中,运动、服饰业务却保持着增长。2017财年百丽运动、服饰业务收入227亿元,同比增长15.4%。因此,分拆滔搏上市,是高瓴、鼎晖私有化百丽时早就定下的策略。

据《亚洲私募股权》报道,在高瓴基金四期的募集过程中,张磊在其向LP们阐释百丽私有化一案的投资逻辑和回报预期时,曾描绘过一个“3倍回报”的路线图。这“3倍回报”的来源分别是:其一,交易价格便宜,有一定的套利空间;其二,运动鞋服销售业务的资产质量优质,但受到女鞋业务拖累,整体市值偏低,分拆上市后可获得更高市值;其三,科技赋能,通过变革提升资产的价值。

2019年10月滔搏成功上市,张磊描绘的这幅路线图一步一步变成了现实。

关于“通过变革提升资产的价值”,三年间滔搏的革新步伐也是非常大的。例如在门店方面,滔搏大刀阔斧的进行了重新布局。从2017年到2020年,滔搏关掉了4497家门店,同时又新开了5908家门店。经过这一番大调整后,滔搏150平以上的大面积门店占比显著提升,从2017年的22.2%提升至31.7%。

另一个例子是会员体系。滔搏从2018年开始力推会员服务,到2020年,会员贡献的销售额已经占到了滔搏总销售额的90%以上。

招股书数据显示,2017年之后滔搏的业绩增速相当亮眼。从2017年到2019年,滔搏收入增长了50%,净利润增幅更大,达了67%。这样的增长速度,与私有化之前百丽运动、服饰业务的增速相比再上了一个台阶。

对高瓴和鼎晖来说,滔搏这一局目前已超额完成任务。接下来更值得的期待的将是百丽的传统主业女鞋业务。

在线教育为何难登A股?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“子弹财经”(ID:wwwhygc),作者:黄燕华,36氪经授权发布。

岁末年初,不少行业进入了“总结复盘、规划来年”的平稳阶段,但教育行业依旧“风急浪高”。

“2020年11月19日,传智播客(现更名为传智教育)首发申请获证监会通过,将于深交所中小板上市”、“2020年11月26日,行动教育首发申请获证监会通过,将于上交所上市”……

当这两家线下教育企业“首发过会”的消息传出时,不少教育从业者及投资人士直呼“不可思议”。要知道,一直以来,几乎所有教育机构的A股独立IPO之路都难以走通。 

不同于A股市场释放利好信号,美股市场却传来教育机构私有化的消息。 

2020年12月1日,正保远程教育宣布签署私有化合并协议,预计2021年上半年完成退市。时隔一周后,另一家教育中概股达内教育宣布,公司董事会已收到创始人兼董事会主席韩少云的不具约束力的初步收购建议书。

可能有人会问,传智教育、行动教育两家缘何选择A股独立上市?正保远程教育和达内教育又为何走上私有化之路? 

据「子弹财经」了解,传智教育和行动教育的业绩增速平平,若上美股难获合理估值,选择在A股“曲线上市”,也面临业绩对赌;而正保远程教育和达内教育的股价被严重低估,回归A股则有望获得合理估值。 

不可否认的是,这些教育企业无论是首发过会还是私有化,都将给教育资产证券化的未来走势带来一定影响。但不少业内人士向「子弹财经」坦言,未来三年,教育机构依然会将“海外上市”作为首选。

1、不受美股投资者“待见”的职教

熟悉教育行业的人都知道,近年来,赴海外上市的不止在线教育机构,也有线下教育机构。 

2017年10月,瑞思学科英语在纳斯达克敲钟上市;2018年3月,精锐教育登陆纽交所,同年12月,卓越教育在联交所主板上市;2019年6月,思考乐教育成功登陆港交所。

那么,线下教培企业传智教育和行动教育,为何没将上市地点定在海外? 

“因为这两家公司的业绩增速‘平平’。”教育行业资深业内人士刘威(化名)坦言。 

据「子弹财经」获悉,传智教育和行动教育的年收入增速均不足30%。

其中,传智教育最近两个财年的收入同比增速分别为29.44%和13.16%;而行动教育最近两个财年的收入同比增速分别为26.22%和0.23%。

相比之下,明星中概股跟谁学的增速让同行望尘莫及。跟谁学的财报数据显示,最近两个财年的同比增速分别高达305.10%和432.75%。换言之,跟谁学保持着3-5倍的年收入增速。

因此,在整体增速欠佳的情况下,即便传智教育和行动教育都在海外上市,其股价被低估也是大概率事件。

关于这一点,正保远程教育、达内教育、尚德机构等职业教育中概股在海外资本市场皆不尽人意的表现,便是最好的印证。 

其中,表现最惨淡的是正保远程教育。该公司于2008年7月在纽交所挂牌上市,上市首日股价报收6.63美元,跌破7美元发行价。上市近13年期间,其最高市值只接近7.5亿美元。截至2020年12月31日收盘,正保远程教育市值仅剩3.29亿美元。 

而达内教育于2014年4月登陆纳斯达克,上市首日股价报收9.06美元,较发行价9美元仅微涨0.67%。上市近7年期间,其股价历史最高值为21.7美元。截至2020年12月31日收盘,达内教育市值仅剩1.65亿美元,较上市首日的4.1亿美元市值缩水了59.76%。 

相比之下,尚德机构则于2018年3月在纽交所敲钟上市,上市首日股价报收11.10美元,较11.50美元的发行价下跌3.48%。截至2020年12月31日收盘,尚德机构市值仅剩1.83亿美元,较上市首日的19.14亿美元市值缩水了90.44%。

不难看出,教育中概股在美股市场是“一片愁云惨淡”,加之眼下正值中概股的“多事之秋”。 

在2020年以来,除了瑞幸、爱奇艺、欢聚时代等一众知名企业惨遭做空外,一些明星教育中概股也屡次三番地被做空或被曝出财务问题。 

例如,跟谁学就遭到了来自灰熊、香橼、天蝎及浑水等四家空头机构的15次做空,创下中概股史上“被做空次数最多”的纪录;而教育巨头好未来曾在2020年4月8日发公告称,在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在夸大销售数据、制造虚假合同的不法行为。

如此一来,无疑会让美股市场对整个中概股业务的真实性产生质疑,中概股的价值也将被重新审视。2020年4月,美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿发布言论称,因为信息披露的问题,他提醒投资者在调整仓位时,不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。 

在这样的大背景下,传智教育、行动教育如若在海外上市,显然更难获得合理估值。

而选择A股上市,无论是传智教育还是行动教育,大概率都将获得不错的估值。当然,这一论调并非毫无依据。 

以线下职教机构“中公教育”为例,该公司于2019年2月在深交所上市。据悉,在A股全行业市值增长率榜中,2019年全年市值增长率超1000%的企业只有3家,中公教育以1767%的增长率排名第二。2020年11月2日,其更是凭借2658.15亿元的市值首次超过同期好未来的2646.41亿元市值。 

“中公教育的收入、市场份额跟它的市值相比,已很难让投资人想象。”互联网教育业界资深投资人徐华对「子弹财经」说道。

2、借壳、并购绕不开业绩对赌

毫无疑问,对于线下教育机构而言,当前在国内上市的益处要高于海外市场。不过,随之而来的另一个问题是,传智教育和行动教育为何都钟情于A股独立上市,而非像以往某些教育企业选择“借壳或并购重组”的方式登陆A股市场? 

先说借壳上市。 

相比A股独立IPO,借壳上市的方案设计复杂,审批程序也更为繁琐。涉及定向发行股票需经中国证监会发行审核委员会审核,涉及重大资产的出售和收购需经中国证监会上市公司并购重组审核委员会的审核。

此外,由于借壳上市涉及利益主体众多,利益巨大,且壳公司本身就是公众公司,因此会面临一些首发上市并不涉及的风险,比如壳公司债务重组失败的风险。

事实上,收购方面临的不止复杂的审批程序,还有资金门槛高的问题。 

“要知道,上市公司壳的价位需要大几个亿,很多非上市的教育机构可能都拿不出这个钱。”徐华透露。 

除了资金门槛较高外,收购方在变更主营业务时也将面临股价下挫的不确定性风险。 

徐华提到,借壳之后,收购方在变换上市公司的主营业务过程中,由于相关流程较为繁琐,很可能会牵扯收购方一定的精力和资源。而一旦收购方业绩表现不理想,就会影响二级市场投资人对收购方的判断和信心。

此时,股民可能会选择抛售,甚至很多机构投资人也不再支持收购方。“如此一来,对股价的攀升非常不利。”徐华说道。

当然,横亘在收购方面前的最大挑战是不切实际的业绩对赌。而并购重组上市,被并购方同样面临“不靠谱”的业绩对赌。 

这一点,从龙文教育身上可一窥究竟。2016年,勤上股份以20亿元收购龙文教育,双方签订业绩对赌协议。根据对赌协议,龙文教育承诺2015-2018年累计实现的税后净利润不低于5.64亿元,否则将进行补偿。 

然而,被收购后,龙文教育却从未完成业绩承诺。据财报显示,2015年-2018年,龙文教育扣非净利润分别为8626.36万元、6642万元、8414万元、5769.01万元,4年合计扣非净利润为2.95亿元,仅完成承诺业绩的52.24%。

当然,业绩对赌失败也存在一些客观原因。比如,在线教育快速发展,势必会对很多传统教育机构产生冲击;行业的竞争不断加剧,导致线上营销成本急剧上升……但更深层次的原因在于,选择并购重组的公司普遍属于资产不优质的机构。 

“说白了,如果资产很优质,绝大多数公司都会选择自己IPO,其次选择借壳。”新职业网校创始人潘欣向「子弹财经」表示,大部分想通过并购重组方式实现A股上市的机构,其资产本身就不那么优质。

无论是通过借壳还是并购重组的方式登陆A股市场,都将面临高昂的沟通和谈判成本。 

徐华说,因为双方不是“从零开始”的自然共同体,所以通过借壳或并购重组的方式,涉及到的沟通成本,谈判成本,以及之后企业整体的走向,都会带来大量的资源精力,甚至是资金方面的损耗。

“所以彼此之间的沟通信任关系特别重要,一旦处理不当,可能出现双输的局面。”徐华补充道。

由此看来,传智教育和行动教育寻求A股独立IPO,也是为了规避上述风险与不必要的沟通成本。

此外,与传智教育、行动教育首发过会等幸事不同,正保远程教育和达内教育选择私有化则难免令人唏嘘。不过,换个角度来看,似乎也能理解。毕竟,一个公司上市近13年,一个公司上市近7年,如今市值却都不足3.5亿美元。 

当传智教育、行动教育“前脚”宣布首发过会,正保远程教育和达内教育随后就公布私有化消息,不可避免地让外界产生“它们要回归A股”的猜测。 

对于正保远程教育回归A股的说法,潘欣表示认同。但在他看来,其回归A股的方式存在不确定性。“可能选择独立上市,也可能选择曲线上市。” 

而对于达内教育私有化是为了在境内二次上市的说法,潘欣则持不同意见。他表示,达内教育此举更多是基于子品牌“童程童美”的发展考虑。“尽管它跟传智教育在IT培训赛道分列第一、二名,但从目前来看,二者走的已经不是一条路线。” 

他分析,达内教育的一大核心业务是少儿编程。如大家所知,一众非上市的少儿编程机构的估值都远超其在二级市场的市值。但事实上,童程童美的营收体量已经超过了大部分少儿编程玩家。显然,存在收入与估值极不对等的情况,这对于童程童美未来的发展十分不利。

“如果达内教育私有化,它就可以做私募,用一级市场的估值去融资,跟少儿编程机构们做对等竞争。”潘欣说。

3、受制于盈利和VIE架构

如今,国内外资本市场都能看到线下教育企业的身影,唯独难在国内资本市场找出一家在线教育企业。 

“大部分在线教育公司搭的都是VIE架构。”长期关注教育行业的投资人士王枫(化名)告诉「子弹财经」,一方面,初期为了实现快速增长,很多在线教育公司会选择引入美元基金,从而搭建了VIE架构;另一方面,相比美元基金,人民币基金的投资实力更弱些。 

以沪江为例,2015年,沪江获投10亿元,刷新行业最大单笔融资记录,也助推了沪江成为在线教育第一只独角兽企业。然而,在10亿元投资中,作为领投方的皖新传媒也只投资了一个多亿,剩下的8个多亿都从一级市场上去募资。

所以,对于融资进入后期的多数在线教育公司来说,它们不得不选择美元基金,并搭建VIE架构。“毕竟,人民币基金的资金体量相对有限。”王枫说。

而A股IPO有一个硬性标准:不允许特殊的股权结构(VIE构架),同股同权的企业才能在A股上市。这无疑会让绝大多数在线教育机构被挡在A股门外。

另一个事实是,对于在线教育公司来说,若想在A股上市,要拆除VIE架构绝非易事。 

一般而言,VIE架构不可能很快就被拆掉,毕竟内部的投资人关系、股东结构等梳理起来特别麻烦。“更重要的是,很多在线教育机构的现金流仰仗外部资金,怎么可能轻易得罪现有投资人呢?”徐华说。

此外,“财务亏损”这一普遍且现实的情况,也让大部分在线教育公司与A股“擦肩而过”。

毕竟,A股上市有“盈利”这个硬性标准。比如,A股IPO主板和中小板上市的企业,其净利润需在最近3个会计年度为正数,且累计超过3000万元。

当然,也有新东方在线、跟谁学等少数盈利的在线教育公司远赴海外上市。只是,这背后的原因各有不同。 

“新东方在线当年选择在香港上市有资方加持的考量。”王枫对「子弹财经」分析道,除了新东方,新东方在线背后的另一大股东是腾讯。而腾讯是港股上市公司,如果新东方在线去香港IPO,无疑能获得腾讯方面的加持。“毕竟,腾讯与香港证券市场的投资人关系都很熟。” 

但他认为,新东方在线赴港上市更深层次的原因是为了狙击沪江在港上市。 

沪江声称要做“综合性互联网教育平台”,但从财务数据表现来看,沪江的主要收入来源于沪江网校,这也导致新东方在线一直视沪江为最大挑战者之一。所以,在沪江向港交所递交招股说明书后,时隔仅两周,新东方在线也于港交所提交上市招股书。“不得不说,新东方在线的反应速度极快。”王枫不禁感慨道。

当然,也有另一种解释。 

在刘威看来,新东方在线之所以选择在港上市主要是由于VIE架构的问题。“新东方本身搭的就是VIE架构,新东方在线搭的也是VIE架构,等于大VIE套小VIE的架构。” 

即便拆除新东方在线的VIE架构,它还面临控股股东是海外架构的问题。更重要的是,拆除VIE架构技术复杂,将境外权益转到境内,过程中涉及到一系列协议的终止、废除等诸多法律问题,需要付出很高的代价。

“跟谁学之所以选择美股上市,一是因为创始人陈向东曾作为新东方核心团队成员出现在新东方纽交所敲钟仪式现场;二是因为发展初期,跟谁学拿得是美元基金的投资,搭的是VIE架构。”王枫说道。

可以肯定的是,传智教育、行动教育的首发过会,以及正保远程教育和达内教育的私有化,势必会在一定程度上影响教育资产证券化的未来走势。 

“未来三年,部分线下教育机构会选择A股独立IPO。”徐华解释,那些非头部线下教育机构,因为没有受到VIE架构和美元基金的绑架,会选择在国内主板、中小板、创业板,甚至科创板上市。 

而部分资产优质的线下教育中概股会选择回归A股。“像精锐教育、瑞思英语等在美股市场表现一般的线下教育机构,回归A股容易获得更合理的估值。”徐华称。 

不难推断,那些资产不优质的教育中概股在国内二次上市基本无望。比如,一直处于亏损状态的流利说,退市之后能否在A股上市存疑。“流利说能继续坚持品牌运营已经很不错了,更不要说追求在国内上市。”刘威坦言。 

毫无疑问的是,在未来,无论A股还是美股市场,其进入门槛都会变高,但相较之下,大部分在线教育机构依然会将“在海外上市”当作首选,而实力过硬的教育中概股会选择在美国和香港两地上市。 

对于坊间流传“好未来于2021年上半年在港二次上市”的消息,徐华表示可能性较大。“毕竟,新东方这次在香港二次上市时募集资金已超过100亿港元。”

*文中配图来自:摄图网,基于VRF协议。

在线教育为何难登A股?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“子弹财经”(ID:wwwhygc),作者:黄燕华,36氪经授权发布。

岁末年初,不少行业进入了“总结复盘、规划来年”的平稳阶段,但教育行业依旧“风急浪高”。

“2020年11月19日,传智播客(现更名为传智教育)首发申请获证监会通过,将于深交所中小板上市”、“2020年11月26日,行动教育首发申请获证监会通过,将于上交所上市”……

当这两家线下教育企业“首发过会”的消息传出时,不少教育从业者及投资人士直呼“不可思议”。要知道,一直以来,几乎所有教育机构的A股独立IPO之路都难以走通。 

不同于A股市场释放利好信号,美股市场却传来教育机构私有化的消息。 

2020年12月1日,正保远程教育宣布签署私有化合并协议,预计2021年上半年完成退市。时隔一周后,另一家教育中概股达内教育宣布,公司董事会已收到创始人兼董事会主席韩少云的不具约束力的初步收购建议书。

可能有人会问,传智教育、行动教育两家缘何选择A股独立上市?正保远程教育和达内教育又为何走上私有化之路? 

据「子弹财经」了解,传智教育和行动教育的业绩增速平平,若上美股难获合理估值,选择在A股“曲线上市”,也面临业绩对赌;而正保远程教育和达内教育的股价被严重低估,回归A股则有望获得合理估值。 

不可否认的是,这些教育企业无论是首发过会还是私有化,都将给教育资产证券化的未来走势带来一定影响。但不少业内人士向「子弹财经」坦言,未来三年,教育机构依然会将“海外上市”作为首选。

1、不受美股投资者“待见”的职教

熟悉教育行业的人都知道,近年来,赴海外上市的不止在线教育机构,也有线下教育机构。 

2017年10月,瑞思学科英语在纳斯达克敲钟上市;2018年3月,精锐教育登陆纽交所,同年12月,卓越教育在联交所主板上市;2019年6月,思考乐教育成功登陆港交所。

那么,线下教培企业传智教育和行动教育,为何没将上市地点定在海外? 

“因为这两家公司的业绩增速‘平平’。”教育行业资深业内人士刘威(化名)坦言。 

据「子弹财经」获悉,传智教育和行动教育的年收入增速均不足30%。

其中,传智教育最近两个财年的收入同比增速分别为29.44%和13.16%;而行动教育最近两个财年的收入同比增速分别为26.22%和0.23%。

相比之下,明星中概股跟谁学的增速让同行望尘莫及。跟谁学的财报数据显示,最近两个财年的同比增速分别高达305.10%和432.75%。换言之,跟谁学保持着3-5倍的年收入增速。

因此,在整体增速欠佳的情况下,即便传智教育和行动教育都在海外上市,其股价被低估也是大概率事件。

关于这一点,正保远程教育、达内教育、尚德机构等职业教育中概股在海外资本市场皆不尽人意的表现,便是最好的印证。 

其中,表现最惨淡的是正保远程教育。该公司于2008年7月在纽交所挂牌上市,上市首日股价报收6.63美元,跌破7美元发行价。上市近13年期间,其最高市值只接近7.5亿美元。截至2020年12月31日收盘,正保远程教育市值仅剩3.29亿美元。 

而达内教育于2014年4月登陆纳斯达克,上市首日股价报收9.06美元,较发行价9美元仅微涨0.67%。上市近7年期间,其股价历史最高值为21.7美元。截至2020年12月31日收盘,达内教育市值仅剩1.65亿美元,较上市首日的4.1亿美元市值缩水了59.76%。 

相比之下,尚德机构则于2018年3月在纽交所敲钟上市,上市首日股价报收11.10美元,较11.50美元的发行价下跌3.48%。截至2020年12月31日收盘,尚德机构市值仅剩1.83亿美元,较上市首日的19.14亿美元市值缩水了90.44%。

不难看出,教育中概股在美股市场是“一片愁云惨淡”,加之眼下正值中概股的“多事之秋”。 

在2020年以来,除了瑞幸、爱奇艺、欢聚时代等一众知名企业惨遭做空外,一些明星教育中概股也屡次三番地被做空或被曝出财务问题。 

例如,跟谁学就遭到了来自灰熊、香橼、天蝎及浑水等四家空头机构的15次做空,创下中概股史上“被做空次数最多”的纪录;而教育巨头好未来曾在2020年4月8日发公告称,在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在夸大销售数据、制造虚假合同的不法行为。

如此一来,无疑会让美股市场对整个中概股业务的真实性产生质疑,中概股的价值也将被重新审视。2020年4月,美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿发布言论称,因为信息披露的问题,他提醒投资者在调整仓位时,不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。 

在这样的大背景下,传智教育、行动教育如若在海外上市,显然更难获得合理估值。

而选择A股上市,无论是传智教育还是行动教育,大概率都将获得不错的估值。当然,这一论调并非毫无依据。 

以线下职教机构“中公教育”为例,该公司于2019年2月在深交所上市。据悉,在A股全行业市值增长率榜中,2019年全年市值增长率超1000%的企业只有3家,中公教育以1767%的增长率排名第二。2020年11月2日,其更是凭借2658.15亿元的市值首次超过同期好未来的2646.41亿元市值。 

“中公教育的收入、市场份额跟它的市值相比,已很难让投资人想象。”互联网教育业界资深投资人徐华对「子弹财经」说道。

2、借壳、并购绕不开业绩对赌

毫无疑问,对于线下教育机构而言,当前在国内上市的益处要高于海外市场。不过,随之而来的另一个问题是,传智教育和行动教育为何都钟情于A股独立上市,而非像以往某些教育企业选择“借壳或并购重组”的方式登陆A股市场? 

先说借壳上市。 

相比A股独立IPO,借壳上市的方案设计复杂,审批程序也更为繁琐。涉及定向发行股票需经中国证监会发行审核委员会审核,涉及重大资产的出售和收购需经中国证监会上市公司并购重组审核委员会的审核。

此外,由于借壳上市涉及利益主体众多,利益巨大,且壳公司本身就是公众公司,因此会面临一些首发上市并不涉及的风险,比如壳公司债务重组失败的风险。

事实上,收购方面临的不止复杂的审批程序,还有资金门槛高的问题。 

“要知道,上市公司壳的价位需要大几个亿,很多非上市的教育机构可能都拿不出这个钱。”徐华透露。 

除了资金门槛较高外,收购方在变更主营业务时也将面临股价下挫的不确定性风险。 

徐华提到,借壳之后,收购方在变换上市公司的主营业务过程中,由于相关流程较为繁琐,很可能会牵扯收购方一定的精力和资源。而一旦收购方业绩表现不理想,就会影响二级市场投资人对收购方的判断和信心。

此时,股民可能会选择抛售,甚至很多机构投资人也不再支持收购方。“如此一来,对股价的攀升非常不利。”徐华说道。

当然,横亘在收购方面前的最大挑战是不切实际的业绩对赌。而并购重组上市,被并购方同样面临“不靠谱”的业绩对赌。 

这一点,从龙文教育身上可一窥究竟。2016年,勤上股份以20亿元收购龙文教育,双方签订业绩对赌协议。根据对赌协议,龙文教育承诺2015-2018年累计实现的税后净利润不低于5.64亿元,否则将进行补偿。 

然而,被收购后,龙文教育却从未完成业绩承诺。据财报显示,2015年-2018年,龙文教育扣非净利润分别为8626.36万元、6642万元、8414万元、5769.01万元,4年合计扣非净利润为2.95亿元,仅完成承诺业绩的52.24%。

当然,业绩对赌失败也存在一些客观原因。比如,在线教育快速发展,势必会对很多传统教育机构产生冲击;行业的竞争不断加剧,导致线上营销成本急剧上升……但更深层次的原因在于,选择并购重组的公司普遍属于资产不优质的机构。 

“说白了,如果资产很优质,绝大多数公司都会选择自己IPO,其次选择借壳。”新职业网校创始人潘欣向「子弹财经」表示,大部分想通过并购重组方式实现A股上市的机构,其资产本身就不那么优质。

无论是通过借壳还是并购重组的方式登陆A股市场,都将面临高昂的沟通和谈判成本。 

徐华说,因为双方不是“从零开始”的自然共同体,所以通过借壳或并购重组的方式,涉及到的沟通成本,谈判成本,以及之后企业整体的走向,都会带来大量的资源精力,甚至是资金方面的损耗。

“所以彼此之间的沟通信任关系特别重要,一旦处理不当,可能出现双输的局面。”徐华补充道。

由此看来,传智教育和行动教育寻求A股独立IPO,也是为了规避上述风险与不必要的沟通成本。

此外,与传智教育、行动教育首发过会等幸事不同,正保远程教育和达内教育选择私有化则难免令人唏嘘。不过,换个角度来看,似乎也能理解。毕竟,一个公司上市近13年,一个公司上市近7年,如今市值却都不足3.5亿美元。 

当传智教育、行动教育“前脚”宣布首发过会,正保远程教育和达内教育随后就公布私有化消息,不可避免地让外界产生“它们要回归A股”的猜测。 

对于正保远程教育回归A股的说法,潘欣表示认同。但在他看来,其回归A股的方式存在不确定性。“可能选择独立上市,也可能选择曲线上市。” 

而对于达内教育私有化是为了在境内二次上市的说法,潘欣则持不同意见。他表示,达内教育此举更多是基于子品牌“童程童美”的发展考虑。“尽管它跟传智教育在IT培训赛道分列第一、二名,但从目前来看,二者走的已经不是一条路线。” 

他分析,达内教育的一大核心业务是少儿编程。如大家所知,一众非上市的少儿编程机构的估值都远超其在二级市场的市值。但事实上,童程童美的营收体量已经超过了大部分少儿编程玩家。显然,存在收入与估值极不对等的情况,这对于童程童美未来的发展十分不利。

“如果达内教育私有化,它就可以做私募,用一级市场的估值去融资,跟少儿编程机构们做对等竞争。”潘欣说。

3、受制于盈利和VIE架构

如今,国内外资本市场都能看到线下教育企业的身影,唯独难在国内资本市场找出一家在线教育企业。 

“大部分在线教育公司搭的都是VIE架构。”长期关注教育行业的投资人士王枫(化名)告诉「子弹财经」,一方面,初期为了实现快速增长,很多在线教育公司会选择引入美元基金,从而搭建了VIE架构;另一方面,相比美元基金,人民币基金的投资实力更弱些。 

以沪江为例,2015年,沪江获投10亿元,刷新行业最大单笔融资记录,也助推了沪江成为在线教育第一只独角兽企业。然而,在10亿元投资中,作为领投方的皖新传媒也只投资了一个多亿,剩下的8个多亿都从一级市场上去募资。

所以,对于融资进入后期的多数在线教育公司来说,它们不得不选择美元基金,并搭建VIE架构。“毕竟,人民币基金的资金体量相对有限。”王枫说。

而A股IPO有一个硬性标准:不允许特殊的股权结构(VIE构架),同股同权的企业才能在A股上市。这无疑会让绝大多数在线教育机构被挡在A股门外。

另一个事实是,对于在线教育公司来说,若想在A股上市,要拆除VIE架构绝非易事。 

一般而言,VIE架构不可能很快就被拆掉,毕竟内部的投资人关系、股东结构等梳理起来特别麻烦。“更重要的是,很多在线教育机构的现金流仰仗外部资金,怎么可能轻易得罪现有投资人呢?”徐华说。

此外,“财务亏损”这一普遍且现实的情况,也让大部分在线教育公司与A股“擦肩而过”。

毕竟,A股上市有“盈利”这个硬性标准。比如,A股IPO主板和中小板上市的企业,其净利润需在最近3个会计年度为正数,且累计超过3000万元。

当然,也有新东方在线、跟谁学等少数盈利的在线教育公司远赴海外上市。只是,这背后的原因各有不同。 

“新东方在线当年选择在香港上市有资方加持的考量。”王枫对「子弹财经」分析道,除了新东方,新东方在线背后的另一大股东是腾讯。而腾讯是港股上市公司,如果新东方在线去香港IPO,无疑能获得腾讯方面的加持。“毕竟,腾讯与香港证券市场的投资人关系都很熟。” 

但他认为,新东方在线赴港上市更深层次的原因是为了狙击沪江在港上市。 

沪江声称要做“综合性互联网教育平台”,但从财务数据表现来看,沪江的主要收入来源于沪江网校,这也导致新东方在线一直视沪江为最大挑战者之一。所以,在沪江向港交所递交招股说明书后,时隔仅两周,新东方在线也于港交所提交上市招股书。“不得不说,新东方在线的反应速度极快。”王枫不禁感慨道。

当然,也有另一种解释。 

在刘威看来,新东方在线之所以选择在港上市主要是由于VIE架构的问题。“新东方本身搭的就是VIE架构,新东方在线搭的也是VIE架构,等于大VIE套小VIE的架构。” 

即便拆除新东方在线的VIE架构,它还面临控股股东是海外架构的问题。更重要的是,拆除VIE架构技术复杂,将境外权益转到境内,过程中涉及到一系列协议的终止、废除等诸多法律问题,需要付出很高的代价。

“跟谁学之所以选择美股上市,一是因为创始人陈向东曾作为新东方核心团队成员出现在新东方纽交所敲钟仪式现场;二是因为发展初期,跟谁学拿得是美元基金的投资,搭的是VIE架构。”王枫说道。

可以肯定的是,传智教育、行动教育的首发过会,以及正保远程教育和达内教育的私有化,势必会在一定程度上影响教育资产证券化的未来走势。 

“未来三年,部分线下教育机构会选择A股独立IPO。”徐华解释,那些非头部线下教育机构,因为没有受到VIE架构和美元基金的绑架,会选择在国内主板、中小板、创业板,甚至科创板上市。 

而部分资产优质的线下教育中概股会选择回归A股。“像精锐教育、瑞思英语等在美股市场表现一般的线下教育机构,回归A股容易获得更合理的估值。”徐华称。 

不难推断,那些资产不优质的教育中概股在国内二次上市基本无望。比如,一直处于亏损状态的流利说,退市之后能否在A股上市存疑。“流利说能继续坚持品牌运营已经很不错了,更不要说追求在国内上市。”刘威坦言。 

毫无疑问的是,在未来,无论A股还是美股市场,其进入门槛都会变高,但相较之下,大部分在线教育机构依然会将“在海外上市”当作首选,而实力过硬的教育中概股会选择在美国和香港两地上市。 

对于坊间流传“好未来于2021年上半年在港二次上市”的消息,徐华表示可能性较大。“毕竟,新东方这次在香港二次上市时募集资金已超过100亿港元。”

*文中配图来自:摄图网,基于VRF协议。

在线教育为何难登A股?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“子弹财经”(ID:wwwhygc),作者:黄燕华,36氪经授权发布。

岁末年初,不少行业进入了“总结复盘、规划来年”的平稳阶段,但教育行业依旧“风急浪高”。

“2020年11月19日,传智播客(现更名为传智教育)首发申请获证监会通过,将于深交所中小板上市”、“2020年11月26日,行动教育首发申请获证监会通过,将于上交所上市”……

当这两家线下教育企业“首发过会”的消息传出时,不少教育从业者及投资人士直呼“不可思议”。要知道,一直以来,几乎所有教育机构的A股独立IPO之路都难以走通。 

不同于A股市场释放利好信号,美股市场却传来教育机构私有化的消息。 

2020年12月1日,正保远程教育宣布签署私有化合并协议,预计2021年上半年完成退市。时隔一周后,另一家教育中概股达内教育宣布,公司董事会已收到创始人兼董事会主席韩少云的不具约束力的初步收购建议书。

可能有人会问,传智教育、行动教育两家缘何选择A股独立上市?正保远程教育和达内教育又为何走上私有化之路? 

据「子弹财经」了解,传智教育和行动教育的业绩增速平平,若上美股难获合理估值,选择在A股“曲线上市”,也面临业绩对赌;而正保远程教育和达内教育的股价被严重低估,回归A股则有望获得合理估值。 

不可否认的是,这些教育企业无论是首发过会还是私有化,都将给教育资产证券化的未来走势带来一定影响。但不少业内人士向「子弹财经」坦言,未来三年,教育机构依然会将“海外上市”作为首选。

1、不受美股投资者“待见”的职教

熟悉教育行业的人都知道,近年来,赴海外上市的不止在线教育机构,也有线下教育机构。 

2017年10月,瑞思学科英语在纳斯达克敲钟上市;2018年3月,精锐教育登陆纽交所,同年12月,卓越教育在联交所主板上市;2019年6月,思考乐教育成功登陆港交所。

那么,线下教培企业传智教育和行动教育,为何没将上市地点定在海外? 

“因为这两家公司的业绩增速‘平平’。”教育行业资深业内人士刘威(化名)坦言。 

据「子弹财经」获悉,传智教育和行动教育的年收入增速均不足30%。

其中,传智教育最近两个财年的收入同比增速分别为29.44%和13.16%;而行动教育最近两个财年的收入同比增速分别为26.22%和0.23%。

相比之下,明星中概股跟谁学的增速让同行望尘莫及。跟谁学的财报数据显示,最近两个财年的同比增速分别高达305.10%和432.75%。换言之,跟谁学保持着3-5倍的年收入增速。

因此,在整体增速欠佳的情况下,即便传智教育和行动教育都在海外上市,其股价被低估也是大概率事件。

关于这一点,正保远程教育、达内教育、尚德机构等职业教育中概股在海外资本市场皆不尽人意的表现,便是最好的印证。 

其中,表现最惨淡的是正保远程教育。该公司于2008年7月在纽交所挂牌上市,上市首日股价报收6.63美元,跌破7美元发行价。上市近13年期间,其最高市值只接近7.5亿美元。截至2020年12月31日收盘,正保远程教育市值仅剩3.29亿美元。 

而达内教育于2014年4月登陆纳斯达克,上市首日股价报收9.06美元,较发行价9美元仅微涨0.67%。上市近7年期间,其股价历史最高值为21.7美元。截至2020年12月31日收盘,达内教育市值仅剩1.65亿美元,较上市首日的4.1亿美元市值缩水了59.76%。 

相比之下,尚德机构则于2018年3月在纽交所敲钟上市,上市首日股价报收11.10美元,较11.50美元的发行价下跌3.48%。截至2020年12月31日收盘,尚德机构市值仅剩1.83亿美元,较上市首日的19.14亿美元市值缩水了90.44%。

不难看出,教育中概股在美股市场是“一片愁云惨淡”,加之眼下正值中概股的“多事之秋”。 

在2020年以来,除了瑞幸、爱奇艺、欢聚时代等一众知名企业惨遭做空外,一些明星教育中概股也屡次三番地被做空或被曝出财务问题。 

例如,跟谁学就遭到了来自灰熊、香橼、天蝎及浑水等四家空头机构的15次做空,创下中概股史上“被做空次数最多”的纪录;而教育巨头好未来曾在2020年4月8日发公告称,在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在夸大销售数据、制造虚假合同的不法行为。

如此一来,无疑会让美股市场对整个中概股业务的真实性产生质疑,中概股的价值也将被重新审视。2020年4月,美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿发布言论称,因为信息披露的问题,他提醒投资者在调整仓位时,不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。 

在这样的大背景下,传智教育、行动教育如若在海外上市,显然更难获得合理估值。

而选择A股上市,无论是传智教育还是行动教育,大概率都将获得不错的估值。当然,这一论调并非毫无依据。 

以线下职教机构“中公教育”为例,该公司于2019年2月在深交所上市。据悉,在A股全行业市值增长率榜中,2019年全年市值增长率超1000%的企业只有3家,中公教育以1767%的增长率排名第二。2020年11月2日,其更是凭借2658.15亿元的市值首次超过同期好未来的2646.41亿元市值。 

“中公教育的收入、市场份额跟它的市值相比,已很难让投资人想象。”互联网教育业界资深投资人徐华对「子弹财经」说道。

2、借壳、并购绕不开业绩对赌

毫无疑问,对于线下教育机构而言,当前在国内上市的益处要高于海外市场。不过,随之而来的另一个问题是,传智教育和行动教育为何都钟情于A股独立上市,而非像以往某些教育企业选择“借壳或并购重组”的方式登陆A股市场? 

先说借壳上市。 

相比A股独立IPO,借壳上市的方案设计复杂,审批程序也更为繁琐。涉及定向发行股票需经中国证监会发行审核委员会审核,涉及重大资产的出售和收购需经中国证监会上市公司并购重组审核委员会的审核。

此外,由于借壳上市涉及利益主体众多,利益巨大,且壳公司本身就是公众公司,因此会面临一些首发上市并不涉及的风险,比如壳公司债务重组失败的风险。

事实上,收购方面临的不止复杂的审批程序,还有资金门槛高的问题。 

“要知道,上市公司壳的价位需要大几个亿,很多非上市的教育机构可能都拿不出这个钱。”徐华透露。 

除了资金门槛较高外,收购方在变更主营业务时也将面临股价下挫的不确定性风险。 

徐华提到,借壳之后,收购方在变换上市公司的主营业务过程中,由于相关流程较为繁琐,很可能会牵扯收购方一定的精力和资源。而一旦收购方业绩表现不理想,就会影响二级市场投资人对收购方的判断和信心。

此时,股民可能会选择抛售,甚至很多机构投资人也不再支持收购方。“如此一来,对股价的攀升非常不利。”徐华说道。

当然,横亘在收购方面前的最大挑战是不切实际的业绩对赌。而并购重组上市,被并购方同样面临“不靠谱”的业绩对赌。 

这一点,从龙文教育身上可一窥究竟。2016年,勤上股份以20亿元收购龙文教育,双方签订业绩对赌协议。根据对赌协议,龙文教育承诺2015-2018年累计实现的税后净利润不低于5.64亿元,否则将进行补偿。 

然而,被收购后,龙文教育却从未完成业绩承诺。据财报显示,2015年-2018年,龙文教育扣非净利润分别为8626.36万元、6642万元、8414万元、5769.01万元,4年合计扣非净利润为2.95亿元,仅完成承诺业绩的52.24%。

当然,业绩对赌失败也存在一些客观原因。比如,在线教育快速发展,势必会对很多传统教育机构产生冲击;行业的竞争不断加剧,导致线上营销成本急剧上升……但更深层次的原因在于,选择并购重组的公司普遍属于资产不优质的机构。 

“说白了,如果资产很优质,绝大多数公司都会选择自己IPO,其次选择借壳。”新职业网校创始人潘欣向「子弹财经」表示,大部分想通过并购重组方式实现A股上市的机构,其资产本身就不那么优质。

无论是通过借壳还是并购重组的方式登陆A股市场,都将面临高昂的沟通和谈判成本。 

徐华说,因为双方不是“从零开始”的自然共同体,所以通过借壳或并购重组的方式,涉及到的沟通成本,谈判成本,以及之后企业整体的走向,都会带来大量的资源精力,甚至是资金方面的损耗。

“所以彼此之间的沟通信任关系特别重要,一旦处理不当,可能出现双输的局面。”徐华补充道。

由此看来,传智教育和行动教育寻求A股独立IPO,也是为了规避上述风险与不必要的沟通成本。

此外,与传智教育、行动教育首发过会等幸事不同,正保远程教育和达内教育选择私有化则难免令人唏嘘。不过,换个角度来看,似乎也能理解。毕竟,一个公司上市近13年,一个公司上市近7年,如今市值却都不足3.5亿美元。 

当传智教育、行动教育“前脚”宣布首发过会,正保远程教育和达内教育随后就公布私有化消息,不可避免地让外界产生“它们要回归A股”的猜测。 

对于正保远程教育回归A股的说法,潘欣表示认同。但在他看来,其回归A股的方式存在不确定性。“可能选择独立上市,也可能选择曲线上市。” 

而对于达内教育私有化是为了在境内二次上市的说法,潘欣则持不同意见。他表示,达内教育此举更多是基于子品牌“童程童美”的发展考虑。“尽管它跟传智教育在IT培训赛道分列第一、二名,但从目前来看,二者走的已经不是一条路线。” 

他分析,达内教育的一大核心业务是少儿编程。如大家所知,一众非上市的少儿编程机构的估值都远超其在二级市场的市值。但事实上,童程童美的营收体量已经超过了大部分少儿编程玩家。显然,存在收入与估值极不对等的情况,这对于童程童美未来的发展十分不利。

“如果达内教育私有化,它就可以做私募,用一级市场的估值去融资,跟少儿编程机构们做对等竞争。”潘欣说。

3、受制于盈利和VIE架构

如今,国内外资本市场都能看到线下教育企业的身影,唯独难在国内资本市场找出一家在线教育企业。 

“大部分在线教育公司搭的都是VIE架构。”长期关注教育行业的投资人士王枫(化名)告诉「子弹财经」,一方面,初期为了实现快速增长,很多在线教育公司会选择引入美元基金,从而搭建了VIE架构;另一方面,相比美元基金,人民币基金的投资实力更弱些。 

以沪江为例,2015年,沪江获投10亿元,刷新行业最大单笔融资记录,也助推了沪江成为在线教育第一只独角兽企业。然而,在10亿元投资中,作为领投方的皖新传媒也只投资了一个多亿,剩下的8个多亿都从一级市场上去募资。

所以,对于融资进入后期的多数在线教育公司来说,它们不得不选择美元基金,并搭建VIE架构。“毕竟,人民币基金的资金体量相对有限。”王枫说。

而A股IPO有一个硬性标准:不允许特殊的股权结构(VIE构架),同股同权的企业才能在A股上市。这无疑会让绝大多数在线教育机构被挡在A股门外。

另一个事实是,对于在线教育公司来说,若想在A股上市,要拆除VIE架构绝非易事。 

一般而言,VIE架构不可能很快就被拆掉,毕竟内部的投资人关系、股东结构等梳理起来特别麻烦。“更重要的是,很多在线教育机构的现金流仰仗外部资金,怎么可能轻易得罪现有投资人呢?”徐华说。

此外,“财务亏损”这一普遍且现实的情况,也让大部分在线教育公司与A股“擦肩而过”。

毕竟,A股上市有“盈利”这个硬性标准。比如,A股IPO主板和中小板上市的企业,其净利润需在最近3个会计年度为正数,且累计超过3000万元。

当然,也有新东方在线、跟谁学等少数盈利的在线教育公司远赴海外上市。只是,这背后的原因各有不同。 

“新东方在线当年选择在香港上市有资方加持的考量。”王枫对「子弹财经」分析道,除了新东方,新东方在线背后的另一大股东是腾讯。而腾讯是港股上市公司,如果新东方在线去香港IPO,无疑能获得腾讯方面的加持。“毕竟,腾讯与香港证券市场的投资人关系都很熟。” 

但他认为,新东方在线赴港上市更深层次的原因是为了狙击沪江在港上市。 

沪江声称要做“综合性互联网教育平台”,但从财务数据表现来看,沪江的主要收入来源于沪江网校,这也导致新东方在线一直视沪江为最大挑战者之一。所以,在沪江向港交所递交招股说明书后,时隔仅两周,新东方在线也于港交所提交上市招股书。“不得不说,新东方在线的反应速度极快。”王枫不禁感慨道。

当然,也有另一种解释。 

在刘威看来,新东方在线之所以选择在港上市主要是由于VIE架构的问题。“新东方本身搭的就是VIE架构,新东方在线搭的也是VIE架构,等于大VIE套小VIE的架构。” 

即便拆除新东方在线的VIE架构,它还面临控股股东是海外架构的问题。更重要的是,拆除VIE架构技术复杂,将境外权益转到境内,过程中涉及到一系列协议的终止、废除等诸多法律问题,需要付出很高的代价。

“跟谁学之所以选择美股上市,一是因为创始人陈向东曾作为新东方核心团队成员出现在新东方纽交所敲钟仪式现场;二是因为发展初期,跟谁学拿得是美元基金的投资,搭的是VIE架构。”王枫说道。

可以肯定的是,传智教育、行动教育的首发过会,以及正保远程教育和达内教育的私有化,势必会在一定程度上影响教育资产证券化的未来走势。 

“未来三年,部分线下教育机构会选择A股独立IPO。”徐华解释,那些非头部线下教育机构,因为没有受到VIE架构和美元基金的绑架,会选择在国内主板、中小板、创业板,甚至科创板上市。 

而部分资产优质的线下教育中概股会选择回归A股。“像精锐教育、瑞思英语等在美股市场表现一般的线下教育机构,回归A股容易获得更合理的估值。”徐华称。 

不难推断,那些资产不优质的教育中概股在国内二次上市基本无望。比如,一直处于亏损状态的流利说,退市之后能否在A股上市存疑。“流利说能继续坚持品牌运营已经很不错了,更不要说追求在国内上市。”刘威坦言。 

毫无疑问的是,在未来,无论A股还是美股市场,其进入门槛都会变高,但相较之下,大部分在线教育机构依然会将“在海外上市”当作首选,而实力过硬的教育中概股会选择在美国和香港两地上市。 

对于坊间流传“好未来于2021年上半年在港二次上市”的消息,徐华表示可能性较大。“毕竟,新东方这次在香港二次上市时募集资金已超过100亿港元。”

*文中配图来自:摄图网,基于VRF协议。

在线教育为何难登A股?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“子弹财经”(ID:wwwhygc),作者:黄燕华,36氪经授权发布。

岁末年初,不少行业进入了“总结复盘、规划来年”的平稳阶段,但教育行业依旧“风急浪高”。

“2020年11月19日,传智播客(现更名为传智教育)首发申请获证监会通过,将于深交所中小板上市”、“2020年11月26日,行动教育首发申请获证监会通过,将于上交所上市”……

当这两家线下教育企业“首发过会”的消息传出时,不少教育从业者及投资人士直呼“不可思议”。要知道,一直以来,几乎所有教育机构的A股独立IPO之路都难以走通。 

不同于A股市场释放利好信号,美股市场却传来教育机构私有化的消息。 

2020年12月1日,正保远程教育宣布签署私有化合并协议,预计2021年上半年完成退市。时隔一周后,另一家教育中概股达内教育宣布,公司董事会已收到创始人兼董事会主席韩少云的不具约束力的初步收购建议书。

可能有人会问,传智教育、行动教育两家缘何选择A股独立上市?正保远程教育和达内教育又为何走上私有化之路? 

据「子弹财经」了解,传智教育和行动教育的业绩增速平平,若上美股难获合理估值,选择在A股“曲线上市”,也面临业绩对赌;而正保远程教育和达内教育的股价被严重低估,回归A股则有望获得合理估值。 

不可否认的是,这些教育企业无论是首发过会还是私有化,都将给教育资产证券化的未来走势带来一定影响。但不少业内人士向「子弹财经」坦言,未来三年,教育机构依然会将“海外上市”作为首选。

1、不受美股投资者“待见”的职教

熟悉教育行业的人都知道,近年来,赴海外上市的不止在线教育机构,也有线下教育机构。 

2017年10月,瑞思学科英语在纳斯达克敲钟上市;2018年3月,精锐教育登陆纽交所,同年12月,卓越教育在联交所主板上市;2019年6月,思考乐教育成功登陆港交所。

那么,线下教培企业传智教育和行动教育,为何没将上市地点定在海外? 

“因为这两家公司的业绩增速‘平平’。”教育行业资深业内人士刘威(化名)坦言。 

据「子弹财经」获悉,传智教育和行动教育的年收入增速均不足30%。

其中,传智教育最近两个财年的收入同比增速分别为29.44%和13.16%;而行动教育最近两个财年的收入同比增速分别为26.22%和0.23%。

相比之下,明星中概股跟谁学的增速让同行望尘莫及。跟谁学的财报数据显示,最近两个财年的同比增速分别高达305.10%和432.75%。换言之,跟谁学保持着3-5倍的年收入增速。

因此,在整体增速欠佳的情况下,即便传智教育和行动教育都在海外上市,其股价被低估也是大概率事件。

关于这一点,正保远程教育、达内教育、尚德机构等职业教育中概股在海外资本市场皆不尽人意的表现,便是最好的印证。 

其中,表现最惨淡的是正保远程教育。该公司于2008年7月在纽交所挂牌上市,上市首日股价报收6.63美元,跌破7美元发行价。上市近13年期间,其最高市值只接近7.5亿美元。截至2020年12月31日收盘,正保远程教育市值仅剩3.29亿美元。 

而达内教育于2014年4月登陆纳斯达克,上市首日股价报收9.06美元,较发行价9美元仅微涨0.67%。上市近7年期间,其股价历史最高值为21.7美元。截至2020年12月31日收盘,达内教育市值仅剩1.65亿美元,较上市首日的4.1亿美元市值缩水了59.76%。 

相比之下,尚德机构则于2018年3月在纽交所敲钟上市,上市首日股价报收11.10美元,较11.50美元的发行价下跌3.48%。截至2020年12月31日收盘,尚德机构市值仅剩1.83亿美元,较上市首日的19.14亿美元市值缩水了90.44%。

不难看出,教育中概股在美股市场是“一片愁云惨淡”,加之眼下正值中概股的“多事之秋”。 

在2020年以来,除了瑞幸、爱奇艺、欢聚时代等一众知名企业惨遭做空外,一些明星教育中概股也屡次三番地被做空或被曝出财务问题。 

例如,跟谁学就遭到了来自灰熊、香橼、天蝎及浑水等四家空头机构的15次做空,创下中概股史上“被做空次数最多”的纪录;而教育巨头好未来曾在2020年4月8日发公告称,在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在夸大销售数据、制造虚假合同的不法行为。

如此一来,无疑会让美股市场对整个中概股业务的真实性产生质疑,中概股的价值也将被重新审视。2020年4月,美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿发布言论称,因为信息披露的问题,他提醒投资者在调整仓位时,不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。 

在这样的大背景下,传智教育、行动教育如若在海外上市,显然更难获得合理估值。

而选择A股上市,无论是传智教育还是行动教育,大概率都将获得不错的估值。当然,这一论调并非毫无依据。 

以线下职教机构“中公教育”为例,该公司于2019年2月在深交所上市。据悉,在A股全行业市值增长率榜中,2019年全年市值增长率超1000%的企业只有3家,中公教育以1767%的增长率排名第二。2020年11月2日,其更是凭借2658.15亿元的市值首次超过同期好未来的2646.41亿元市值。 

“中公教育的收入、市场份额跟它的市值相比,已很难让投资人想象。”互联网教育业界资深投资人徐华对「子弹财经」说道。

2、借壳、并购绕不开业绩对赌

毫无疑问,对于线下教育机构而言,当前在国内上市的益处要高于海外市场。不过,随之而来的另一个问题是,传智教育和行动教育为何都钟情于A股独立上市,而非像以往某些教育企业选择“借壳或并购重组”的方式登陆A股市场? 

先说借壳上市。 

相比A股独立IPO,借壳上市的方案设计复杂,审批程序也更为繁琐。涉及定向发行股票需经中国证监会发行审核委员会审核,涉及重大资产的出售和收购需经中国证监会上市公司并购重组审核委员会的审核。

此外,由于借壳上市涉及利益主体众多,利益巨大,且壳公司本身就是公众公司,因此会面临一些首发上市并不涉及的风险,比如壳公司债务重组失败的风险。

事实上,收购方面临的不止复杂的审批程序,还有资金门槛高的问题。 

“要知道,上市公司壳的价位需要大几个亿,很多非上市的教育机构可能都拿不出这个钱。”徐华透露。 

除了资金门槛较高外,收购方在变更主营业务时也将面临股价下挫的不确定性风险。 

徐华提到,借壳之后,收购方在变换上市公司的主营业务过程中,由于相关流程较为繁琐,很可能会牵扯收购方一定的精力和资源。而一旦收购方业绩表现不理想,就会影响二级市场投资人对收购方的判断和信心。

此时,股民可能会选择抛售,甚至很多机构投资人也不再支持收购方。“如此一来,对股价的攀升非常不利。”徐华说道。

当然,横亘在收购方面前的最大挑战是不切实际的业绩对赌。而并购重组上市,被并购方同样面临“不靠谱”的业绩对赌。 

这一点,从龙文教育身上可一窥究竟。2016年,勤上股份以20亿元收购龙文教育,双方签订业绩对赌协议。根据对赌协议,龙文教育承诺2015-2018年累计实现的税后净利润不低于5.64亿元,否则将进行补偿。 

然而,被收购后,龙文教育却从未完成业绩承诺。据财报显示,2015年-2018年,龙文教育扣非净利润分别为8626.36万元、6642万元、8414万元、5769.01万元,4年合计扣非净利润为2.95亿元,仅完成承诺业绩的52.24%。

当然,业绩对赌失败也存在一些客观原因。比如,在线教育快速发展,势必会对很多传统教育机构产生冲击;行业的竞争不断加剧,导致线上营销成本急剧上升……但更深层次的原因在于,选择并购重组的公司普遍属于资产不优质的机构。 

“说白了,如果资产很优质,绝大多数公司都会选择自己IPO,其次选择借壳。”新职业网校创始人潘欣向「子弹财经」表示,大部分想通过并购重组方式实现A股上市的机构,其资产本身就不那么优质。

无论是通过借壳还是并购重组的方式登陆A股市场,都将面临高昂的沟通和谈判成本。 

徐华说,因为双方不是“从零开始”的自然共同体,所以通过借壳或并购重组的方式,涉及到的沟通成本,谈判成本,以及之后企业整体的走向,都会带来大量的资源精力,甚至是资金方面的损耗。

“所以彼此之间的沟通信任关系特别重要,一旦处理不当,可能出现双输的局面。”徐华补充道。

由此看来,传智教育和行动教育寻求A股独立IPO,也是为了规避上述风险与不必要的沟通成本。

此外,与传智教育、行动教育首发过会等幸事不同,正保远程教育和达内教育选择私有化则难免令人唏嘘。不过,换个角度来看,似乎也能理解。毕竟,一个公司上市近13年,一个公司上市近7年,如今市值却都不足3.5亿美元。 

当传智教育、行动教育“前脚”宣布首发过会,正保远程教育和达内教育随后就公布私有化消息,不可避免地让外界产生“它们要回归A股”的猜测。 

对于正保远程教育回归A股的说法,潘欣表示认同。但在他看来,其回归A股的方式存在不确定性。“可能选择独立上市,也可能选择曲线上市。” 

而对于达内教育私有化是为了在境内二次上市的说法,潘欣则持不同意见。他表示,达内教育此举更多是基于子品牌“童程童美”的发展考虑。“尽管它跟传智教育在IT培训赛道分列第一、二名,但从目前来看,二者走的已经不是一条路线。” 

他分析,达内教育的一大核心业务是少儿编程。如大家所知,一众非上市的少儿编程机构的估值都远超其在二级市场的市值。但事实上,童程童美的营收体量已经超过了大部分少儿编程玩家。显然,存在收入与估值极不对等的情况,这对于童程童美未来的发展十分不利。

“如果达内教育私有化,它就可以做私募,用一级市场的估值去融资,跟少儿编程机构们做对等竞争。”潘欣说。

3、受制于盈利和VIE架构

如今,国内外资本市场都能看到线下教育企业的身影,唯独难在国内资本市场找出一家在线教育企业。 

“大部分在线教育公司搭的都是VIE架构。”长期关注教育行业的投资人士王枫(化名)告诉「子弹财经」,一方面,初期为了实现快速增长,很多在线教育公司会选择引入美元基金,从而搭建了VIE架构;另一方面,相比美元基金,人民币基金的投资实力更弱些。 

以沪江为例,2015年,沪江获投10亿元,刷新行业最大单笔融资记录,也助推了沪江成为在线教育第一只独角兽企业。然而,在10亿元投资中,作为领投方的皖新传媒也只投资了一个多亿,剩下的8个多亿都从一级市场上去募资。

所以,对于融资进入后期的多数在线教育公司来说,它们不得不选择美元基金,并搭建VIE架构。“毕竟,人民币基金的资金体量相对有限。”王枫说。

而A股IPO有一个硬性标准:不允许特殊的股权结构(VIE构架),同股同权的企业才能在A股上市。这无疑会让绝大多数在线教育机构被挡在A股门外。

另一个事实是,对于在线教育公司来说,若想在A股上市,要拆除VIE架构绝非易事。 

一般而言,VIE架构不可能很快就被拆掉,毕竟内部的投资人关系、股东结构等梳理起来特别麻烦。“更重要的是,很多在线教育机构的现金流仰仗外部资金,怎么可能轻易得罪现有投资人呢?”徐华说。

此外,“财务亏损”这一普遍且现实的情况,也让大部分在线教育公司与A股“擦肩而过”。

毕竟,A股上市有“盈利”这个硬性标准。比如,A股IPO主板和中小板上市的企业,其净利润需在最近3个会计年度为正数,且累计超过3000万元。

当然,也有新东方在线、跟谁学等少数盈利的在线教育公司远赴海外上市。只是,这背后的原因各有不同。 

“新东方在线当年选择在香港上市有资方加持的考量。”王枫对「子弹财经」分析道,除了新东方,新东方在线背后的另一大股东是腾讯。而腾讯是港股上市公司,如果新东方在线去香港IPO,无疑能获得腾讯方面的加持。“毕竟,腾讯与香港证券市场的投资人关系都很熟。” 

但他认为,新东方在线赴港上市更深层次的原因是为了狙击沪江在港上市。 

沪江声称要做“综合性互联网教育平台”,但从财务数据表现来看,沪江的主要收入来源于沪江网校,这也导致新东方在线一直视沪江为最大挑战者之一。所以,在沪江向港交所递交招股说明书后,时隔仅两周,新东方在线也于港交所提交上市招股书。“不得不说,新东方在线的反应速度极快。”王枫不禁感慨道。

当然,也有另一种解释。 

在刘威看来,新东方在线之所以选择在港上市主要是由于VIE架构的问题。“新东方本身搭的就是VIE架构,新东方在线搭的也是VIE架构,等于大VIE套小VIE的架构。” 

即便拆除新东方在线的VIE架构,它还面临控股股东是海外架构的问题。更重要的是,拆除VIE架构技术复杂,将境外权益转到境内,过程中涉及到一系列协议的终止、废除等诸多法律问题,需要付出很高的代价。

“跟谁学之所以选择美股上市,一是因为创始人陈向东曾作为新东方核心团队成员出现在新东方纽交所敲钟仪式现场;二是因为发展初期,跟谁学拿得是美元基金的投资,搭的是VIE架构。”王枫说道。

可以肯定的是,传智教育、行动教育的首发过会,以及正保远程教育和达内教育的私有化,势必会在一定程度上影响教育资产证券化的未来走势。 

“未来三年,部分线下教育机构会选择A股独立IPO。”徐华解释,那些非头部线下教育机构,因为没有受到VIE架构和美元基金的绑架,会选择在国内主板、中小板、创业板,甚至科创板上市。 

而部分资产优质的线下教育中概股会选择回归A股。“像精锐教育、瑞思英语等在美股市场表现一般的线下教育机构,回归A股容易获得更合理的估值。”徐华称。 

不难推断,那些资产不优质的教育中概股在国内二次上市基本无望。比如,一直处于亏损状态的流利说,退市之后能否在A股上市存疑。“流利说能继续坚持品牌运营已经很不错了,更不要说追求在国内上市。”刘威坦言。 

毫无疑问的是,在未来,无论A股还是美股市场,其进入门槛都会变高,但相较之下,大部分在线教育机构依然会将“在海外上市”当作首选,而实力过硬的教育中概股会选择在美国和香港两地上市。 

对于坊间流传“好未来于2021年上半年在港二次上市”的消息,徐华表示可能性较大。“毕竟,新东方这次在香港二次上市时募集资金已超过100亿港元。”

*文中配图来自:摄图网,基于VRF协议。

马斯克否认特斯拉私有化可能性,“我已筋疲力尽”_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自36氪「
未来汽车日报」,(微信公众号ID:auto-time),作者:未来汽车日报。

来源:Pexels

时隔两年后,特斯拉CEO埃隆·马斯克再度提及“私有化”。

当地时间12月24日,网友Dave Lee在推特上称假如特斯拉是一家非控股的公司,“大约五年的时间,马斯克将辞去特斯拉首席执行官职务,继续担任首席产品执行官,大约十年的时间,马斯克完全离开特斯拉,专注于SpaceX和Neuralink,开始售卖他的特斯拉股票。”

推特用户Dave Lee发表言论

在评论中,该网友对特斯拉如果成立控股公司对马斯克可能产生的后续影响进行了猜测,并且称马斯克是“我们这一代人中的最佳投资者和重大创新者”。

马斯克对此回应称,“工程、设计、公司运营,这些事情已经令我筋疲力尽,几乎没有精力再做其他事情。资本分配很重要,但CPU负荷太低。上市公司的责任是更大的影响因素,但现在再想私有化已经不可能了。”

马斯克推文回复截图

实际上,在2018年的时候马斯克在“一封发给Tesla员工的信”中曾经专门说明“私有化”一事,在推特上也发表了相关言论。他在信中称自己正在考虑以每股420美元的价格将特斯拉私有化,目的是为了帮公司的运营创造最佳的环境,减少股价波动带来的影响,以免员工们的精力被分散,并不是为了合并SpaceX和特斯拉,两家公司将继续拥有独立所有权和管理架构。他称资金已经到位,号召股东和员工们予以支持。

马斯克发推称特斯拉将私有化

而当时这则推文使得特斯拉的股价飙升,最终上涨11%,收盘时略高于379美元,他在接受纽约时报采访时说,他试图向股东提供比该股票最近的交易价格高出约20%的溢价,最终达到每股420美元。

《纽约时报》当年报道

他的推文引起了美国证券交易委员会(SEC)和特斯拉董事会的质疑,因并未通过官方渠道宣布,SEC认为他操纵股价,要求他做出解释,不久特斯拉股价暴跌。当年推文发出的次日,SEC对马斯克进行了调查,不久马斯克宣布放弃私有化。

SEC在当年9月以对马斯克和特斯拉提出证券欺诈指控,该事件最终以达成行政和解协议收场。其中一项内容包括马斯克和特斯拉各支付2000万美元罚款。罚款将根据法院批准程序分配给受损投资者。

未来汽车日报

昔日房产经纪行业霸主,如今市值不足贝壳1/700,或将退市_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“BT财经”(ID:btcjv1),作者:BT财经,36氪经授权发布。

11月30日,房天下(NYSE:SFUN)以及其分拆上市的中指控股(NASDAQ:CIH)同时发公告称,收到股东General AtlanticSingapore Fund Pte. Ltd.及其附属投资实体(以下简称“买方团”)发出的初步不具约束力的私有化建议书。

买方团提出,以1.468美元/股(14.68美元/ADS)这一比前一交易日收盘价溢价20%的价格私有化房天下,以2.32美元/股(ADS)这一比前一交易日收盘价溢价25%的价格私有化中指控股。

值得注意的是,这是今年中概股收到的私有化要约中,为数不多的来自于非管理层或实际控制人的要约。

曾经的霸主

现在说起房产经纪公司,人们第一个想起来的几乎都是贝壳。贝壳2018年才出生,在这之前,房天下(曾用名:搜房网)做了十几年房产经纪领域的霸主。

1999年初,时任美国亚洲开发投资公司执行副总裁的莫天全凭借多年在房地产领域积累的经验,敏锐感知到分房制度结束后中国房地产市场化将带来的巨大市场。在IDG100万美元的资金支持下,他创建了当时亚洲最大的与房地产和家有关的信息技术公司——搜房资讯有限公司。

在此之前,莫天全曾在道琼斯旗下子公司Teleres做房地产指数评估分析,并最终成为中国公司总经理;任美国亚洲开发投资公司(ADF)执行副总裁;1996年,接手由中国房地产业协会国务院发展中心等发起的中国房地产指数系统,担任秘书长。

多年在发达国家房地产经纪领域的积累和对中国房地产市场的研究,让莫天全的搜房网发展迅速。

从2000年至2010年在纽交所上市前,搜房网已经覆盖了中国超过100个城市,受到高盛等资本的青睐。2006年,澳洲电讯Telstra投资2.54亿美元获得搜房网51%的股份,引起了市场的轰动。

可以说,搜房网的崛起是顺应互联网和房地产两个市场同时高速发展的结果。

在互联网时代早期,互联网普及度偏低,信息流通速度较慢,搜房网并未亲自下场做交易,而是作为房地产家居垂直信息平台,依靠大量资讯和内容吸引了精准流量,再通过开发商品牌和楼盘项目广告、搜房卡会员销售和二手房中介房源发布端口业务等商业广告业务变现。

搜房网从2010年至2013年,净利润年复合增长率高达70%,一度成为最赚钱的中概股之一,市值曾经飙升至80亿美元。到2014年,搜房网的新房销售市占率已超过30%,绝大部分中介的二手房源信息也通过搜房网发布。那是搜房网最高光的时刻。

但随着互联网的大力普及和移动互联网时代到来,人们对信息获取的需求已经提高到“真实、精准、高效”。搜房网上的房源信息由中介发布,无法把控房源数据质量,导致平台上假房源泛滥。同时,2014年二手房市场陷入低迷,而搜房网的房源发布端口费用依然上涨。搜房网遭到中介联合抵制,以终止合作、下架房源为价码,要求搜房网降价。

没有自己掌握房源的搜房网不得不做出让步, 2014年6月宣布端口费用降价40%。然而,妥协并没有换来重归于好,搜房网与房地产中介的间隙明显加深。

2015年房地产经纪年会上,莫天全讲到2014年搜房市值蒸发300亿元时,台下数百名来自传统中介的与会者爆发出喝倒彩的鼓掌声;在他演讲过程中,甚至有一瓶矿泉水砸到台上。

意识到广告收入难以支撑公司业绩增长,并且之前与中介纯合作的模式难以为继,趁着房地产经济领域O2O的大潮,莫天全开始带领搜房转型。

2014年7月,房天下先后入股世联行、合富辉煌等代理商,进军新房交易市场,并正式发布新logo和域名,搜房网从此改为房天下,先后进军新房交易和二手房交易领域。

没想到,这成了房天下兴衰的分水岭。

迷失与回归

新房销售领域,得益于与地产公司十几年的直接合作,房天下的交易业务做得顺风顺水。但二手房领域又是另一番景象。

2014年下半年,房产中介同样意识到依靠第三方发布信息流会让自己处于被动接受提价的不利境地,纷纷开始搭建自己的信息平台。同时,在移动互联网初期,新生代中介平台成为资本喜爱的投资领域,如房多多爱屋吉屋等借助资本力量发展迅速。

二手房销售开始进入混战时期。

为了争夺市场份额,房天下在2015年推出0.5%的购房佣金,高薪挖来经纪人团队,并大幅度提升了广告投放支出。当时行业普遍的购房佣金率是2%,房天下的烧钱打法成效显著,二手房收入几乎从2015年年初的零增长到年末的1.56亿美元。

但是,与收入呈反比例变化的,是房天下的毛利润和净利润,还有它的股价。

▲ 房天下股价变动情况

经历了连续两年亏损,2017年,莫天全公开承认转型失败,房天下将回归向业内提供服务、数据等的加盟平台。

但是,转型过程消耗了房天下的能量,也让房天下错过了争夺移动端客户的时机。在此期间,安居客、链家等现在的巨头通过高效运营和兼收并购,站稳了脚跟。房天下回归“初心”后,仅在2017年录得两千多万美元的净利润,之后又由盈转亏。

借壳与分拆

2018年7月19日,房天下斥资5亿元收购A股上市公司万里股份10%的股权,并获得三年不可撤销的投票代理协议和收购之后三年内以不低于6.8亿元人民币的价格从万里股份收购电池业务。2018年8月10日收购完成后,莫天全的家天下资产管理有限公司成为万里股份的最大股东,他本人则出任万里股份董事会主席。

这一举动被业内普遍视作是莫天全为房天下回归A股“借壳”。

2015年正值中概股私有化浪潮,当时有传言房天下也要私有化后回国上市。莫天全接受腾讯新闻采访时称:“搜房没有排除私有化可能,但目前没有私有化想法,也没精力折腾,当前最重要的是搜房转型。”

到2018年,眼看转型失败、市值一蹶不振,莫天全有精力“折腾”了,想让房天下回到估值更高的A股,也合情合理。

另一方面,莫天全可能出于为公司海外业务考虑,不想彻底放弃美股市场。于是2018年,公司最“值钱”的业务——中国房地产市场(特别是商业地产市场)数据SaaS工具、市场推广服务综合运营商中指控股从房天下控股剥离后,并在原有业务基础上又分立出研发中心、技术开发部、土地事业部、商办事业部等。2019年,中指控股在纳斯达克单独上市。

数据时代,以大数据为基础的行业基础设施建设成长迅速,加上中指控股带走的业务向来是房天下的营收主力,中指控股自信又大胆地采取了中国企业从未尝试过的美股上市方式——DPO(直接公开发行)。

简单来说,DPO不需要承销商,不需要询价,初始股东是公司原有持股股东,挂牌首日的开盘价格由市场需求决定。相较于IPO,DPO直接上市效率更高、成本更低,对股东来说没有锁定期,流动性更好;但对上市企业也有更高的要求,企业至少需要有很大的知名度和足够多的股东。

中指控股作为首家采用DPO发行的中概股,或许不仅是出于自信和省事,还是为了宣传自身。开盘首日,中指控股大涨841.18%,赢得开门红,也成功达到创造新闻的目的。

房天下的“孩子”受到资本高度认可。如果不是突然爆发的疫情黑天鹅,也许向房天下提出私有化的,就是莫天全。

会接受私有化吗?

这次提出私有化要约的是美国泛大西洋投资旗下的基金。泛大西洋投资管理资产规模高达180亿美元,收购加起来市值只有3亿美元的房天下和中指控股显然毫不费力。唯一的问题在于,这份私有化邀约是否能通过董事会和股东们的通过。

买方团虽然是房天下第二大股东、中指控股第三大股东,但由于VIE同股不同权的架构设置,莫天全一人就独享71%以上的投票权。

今年年初,房天下和中指控股的股价一度高达35.6美元/ADS和3.79美元/ADS。现在两只股票股价均处于历史低位,买方团提出的收购价格只有今年房天下最高价的不到一半。作为创始人,莫天全恐怕很难为了套几千万美元的现就接受要约。

除了收购价显得诚意不足,公司——尤其是中指控股——基本面依然良好,远没达到让人能忍痛放弃的地步。

据报道,截至2018年12月31日,在中国房地产开发商百强中,超90%的房地产开发商都是中指控股客户,并且客户续签率超过90%。中指控股拥有积累二十多年的房地产数据,包括2300城土地、630城楼盘、186城新房交易、90城二手房交易、企业和宏观数据等,其数据和指数一直被官方引用。

在数据和产业互联网时代,这些积累都是巨大的财富宝藏。如果在现有基础上进一步精细化运营,中指控股还有较大的增长潜力。

但另一方面,房天下失去了中指控股的业务,变成一个没有太高技术含量的房地产业务网络平台,活跃率与行业一二名有十几倍差距,目前还没有看到新的亮点,也就没有看到奋起直追的希望。

莫天全会接受买方团的要约,将房天下私有化,保留中指控股的上市地位吗?还是会拒绝买方团的要约,自己想办法谋求房天下的私有化退市,再回A股二次上市?

这一切都要看莫天全的决定,而他的决定在美国众议院通过中概股法案、中概股面临三年后强制退市的可能性之下,变得更加难以猜测。

"潮流鼻祖"I.T集团退市,潮牌行业"日薄西山"?_详细解读_最新资讯_热点事件

潮牌起源于美国街头文化,而国内潮牌则大多受早期香港的影响,在上个世纪的八、九十年代,香港是亚洲的时尚中心,更是东南亚地区的时尚消费中心。作为香港规模最大的时装集团之一I.T经过十几年的发展,最终2005年在香港联交所上市。

I.T在资本公开市场活跃了15年,然而近日I.T集团的一则私有化公告打破了它的高光时刻,据称集团已经同意通过一笔约13亿港元的现金交易私有化退市。这笔交易由私募基金 CVC Capital Partners支持,将以每股3港元的价格以现金支付形式购入其他股东持有的非创办人股份。

众所周知,随着90后、00后开始逐渐成为消费主力,潮牌和潮玩行业热度节节攀升,为什么曾经受到市场认可的I.T要从港股退市?它的退市又会为这一行业带来什么样的启发?

溢价私有化,中国第一代潮流帝国掉下神坛

从I.T私有化的备案文件中可以得知,实施私有化方案总计需要现金总额约13亿港元,这比该股在最后交易日的收盘价每股1.940港元溢价约55%。

就超50%的溢价水平来看,投资者对于I.T的潜力似乎还是比较认可的。这与I.T背后潮牌行业的潜力有着密不可分的联系。

随着Z世代成为国内潮流市场发展的主要驱动力,据阿里妈妈发布alimama insight《潮流涌起下的追潮众生与消费洞察》报告,一二线都市潮流消费同比增速均在300%以上,三至六线城市的潮流消费增速高达570%。

可以看出下沉市场增长尤为迅猛。小镇青年与一二线城市青年相比,生活成本低、压力小,可支配收入更高,而且随着人均收入水平的持续提升,他们将释放更大的消费潜力。

除了资本对于行业的看好以外,I.T在宣传与运营上也有一定值得认可的地方。就品牌宣传来看,2017年8月,I.T集团官宣的第一位代言人是吴亦凡。随后,旗下女装品牌b+ab品牌由林允代言,2018年10月推出新的女装品牌greenishpink,由孟子义担任代言人。2020年8月,I.T集团宣布了新的代言人王俊凯。

公司所选择的代言形象多是当下热门的流量明星,并且在穿衣带货上都有值得称道的地方,在一定程度上扩大了品牌的影响力。

就品牌运营来看,I.T集团旗下囊括了I.T, i.t, ete! 与double-park等多个品牌。大I.T主要发售Alexander Wang、Balenciaga等定位高端的奢侈品牌和设计师品牌,小i.t则主打STYLENANDA、IZZUE等较为年轻的日韩潮牌,巅峰时期,I.T集团旗下拥有超过300个代理品牌和超过10个自创品牌。

并且在上市之后,I.T还收购日本潮牌ABathingApe母公司Nowhere 90.27%的股权、AcneStudios10%的股权等,都成为其囊中之物。近日,I.T集团旗下i.t在内地门店引入韩国美妆品牌3CE,算是在美妆领域的一次重要试水。不能否认,其多维度的品牌确实有其亮眼的地方。

对于一个企业而言,溢价私有化无疑是市场认可其未来的发展可能,在这样的背景下,是什么样的理由导致I.T依旧坚持退市?

潮牌不”潮”,I.T”激流勇退”或是大势所趋

综合I.T私有化的备案文件来看,导致其从港股市场退市的直接原因或许是近年来的亏损情况不断加剧,年初的疫情更是雪上加霜。

2017年至2019年2月是I.T的业绩高峰期,2017年2月底,I.T集团营业额突破80亿港元,同比增长6.1%,毛利率达61.6%,该态势持续到2019年2月,当期营业收入同比增长5.4%至88.32亿港元。

但随后其业绩便一路下滑,据最新的2020年中报显示,截至2020年8月31日,I.T总营业额下降31.9%至27.35亿港元,毛利下滑40.2%至14.93亿港元,而净亏损则从去年同期的7100万港元扩大到3.37亿港元,亏损增长373.61%。

一方面,I.T目前在全球拥有的800家门店,其中有超过700家分布在中国香港和内地。据I.T集团截至2020年2月29日的年度业绩显示,中国香港及澳门市场占集团总营业额33.9%,香港市场的业绩所占比例并不小。

然而近两年受到香港大环境的影响,该地区服装行业举步维艰。截至2020年2月29日I.T香港地区的年度营业额同比减少23.5%至26.202亿港元,经营亏损为6.717亿港元。

另一方面,入境旅客是I.T业务的主要动力之一,随着年初疫情导致全球旅游业陷入停滞,香港入境旅客在2020年急挫,第三季度的入境旅客人次较一年前同期剧减99.7%,跌至极低水平。2020年第三季度末香港的本地生产总值与2019年同期相比,年初至今收缩了7.2%。

上述外界原因之外,事实上,导致I.T退市的根本原因,或许是其迟钝的数字化转型。虽然2011年I.T集团开始推出电商业务,但一直到2017年,才推出官方电商平台,2018年才推出电商小程序。转身时间太晚,导致其错过了电商红利期。

并且I.T主要采用买手制,在价格方面没有过多的协商空间,但随着电商崛起,互联网弥合了信息差鸿沟,使得依靠信息差红利建立生意的”中介”的商业模式开始失效。包袱沉重的I.T集团逐渐被高昂的租金和代理费拖垮,逐步逼近了零售天花板。 

可以看出,I.T选择退市或许更多的是想要重新整合自己的实力,集中资源发展品牌经营业务,重振旗鼓。但未来I.T能否重新崛起暂且不说,它如今的私有化退市会给行业带来怎样的影响?

I.T私有化退市,给行业敲响了怎样的”警钟”?

其实I.T私有化退市并不是首例,香港买手店鼻祖Joyce Boutique载思集团扛不住连续四年亏损,于去年底获大股东溢价约91.78%提出私有化,以约1.23亿港元的超低价退市。

曾被视为I.T集团最大竞争对手的YOHO!的声势在今年也有所减弱。据时尚商业快讯援引消息人士早前透露,YOHO!今年已进行了多次裁员,不断收紧预算。HYPEBEAST上半财年收入也同比大跌28.9%至2.85亿元,净利润大跌24.1%至2089万元。

其中有些品牌并不像I.T一样受到香港市场的桎梏和数字化转型太慢的影响,而他们日渐式微的原因更多的来自于日益复杂的竞争环境。

其一,则是像Hypebeast、YOHO!等原本深耕这一领域的老牌玩家,以及借助天猫以及Net-a-Porter、Farfetch等国际电商平台崛起的新兴潮牌。由于产品定位相似,I.T与于这些品牌的竞争无疑是一场持久消耗的攻坚战。

其二,随着国产商品质量不断提升,原创、独创能力不断体现,国人对国货的认可度越来越高,”国潮”开始大行其道。李宁、匹克之后,运动品牌安踏、361度、特步,甚至男装品牌太平鸟、森马、波司登等一系列服装品牌相继登陆世界各地的知名时装周,推出自己的国潮系列,直接冲击了原本的潮牌市场。

其三,Zara、H&M和优衣库等国际快时尚品牌在中国的迅猛发展对潮牌甚至是国内整个服装市场都带来了极大的影响。快时尚平价、时髦且较快的更新速度吸引力更多的消费者,而I.T品牌千元的较高客单价和较低的辨识度,在对比中并不占优势。

消费者对于服饰的喜好的快速迭代市场有目共睹,因此不仅是I.T,扩大到整个潮牌市场甚至是服装行业,如果不能迎合时代的趋势,势必会被后来者所取代。

总而言之,服装特别是潮牌更新换代的速度市场有目共睹,以I.T为首的中国第一代潮流帝国衰落的缩影,其实也为行业内的企业敲响了警钟,想要不被吞噬就只能紧跟潮流。至于I.T在退市之后能否透过选择性品牌发展以及实施地区策略及新商机重拾增长,港股研究社也将持续关注。

文章来源:港股研究社,转载请注明版权。

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