禾赛拍了拍科创板,估值133亿,我是中国激光雷达第一股_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“汽车之心”(ID:Auto-Bit),作者:叶方,编辑:王德芙,36氪经授权发布。

激光雷达上市潮又迎来一位新成员。

1 月 7 日,激光雷达技术公司禾赛科技正式向上交所提交科创板上市招股书。

据招股书披露,禾赛此次拟融资约 20 亿元,拟发行股本不超过 6360 万股,该股本占发行后总股本的不超过 15.01%。

以此计算,禾赛的估值约为 133 亿元(约合 20 亿美金)。

与此同时,这份招股书也披露了更多禾赛在产品研发和商业化上的最新进展。

01 多线激光雷达销售已成规模,一年研发投入近 2 亿元

禾赛于 2013 年成立于美国硅谷圣何塞,后搬迁至上海。

在 2016 年之前,禾赛的主要产品是激光气体传感器(激光甲烷遥测仪和激光氧气传感器)。

2016 年初,禾赛开始自研激光雷达,逐步进入自动驾驶激光雷达领域。

招股书披露,禾赛 2020 年(1 – 9月)、2019 年、2018 年的营收分别为:

  • 2.532 亿元

  • 3.4847 亿元

  • 1.3287 亿元

对应当年度净利润为:

  • 亏损 9379 万元

  • 亏损 1.4973 亿元

  • 盈利 1611 万元

上述的营收,主要来自禾赛两部分的业务:

  • 一部分为激光雷达产品;

  • 另一部分为气体检测产品。

其中激光雷达产品占据禾赛大部分营收。

以 2020年 1 到 9 月为例,禾赛的激光雷达产品销售占总营收的 75.27%。

在禾赛的激光雷达产品中,其多线机械旋转式激光雷达 Pandar64 和 Pandar40P 又是绝对的主力产品。

据招股书披露的信息:

  • 2020 年 1 到 9 月,禾赛销售了 2132 套激光雷达,其对应营收为 1.9058 亿元;

  • 2019 年度,禾赛销售了 2890 套激光雷达,其对应营收为 3.2843 亿元。

在近两年中,禾赛的净利润为负,导致亏损的原因主要来自两方面:

其一,研发投入巨大

禾赛在 2020 年(1 – 9 月)、2019 年、2018 年的研发投入分别为 1.6312 亿元、 1.6839 亿元和 6183 万元。

二是,对外支付了相关专利许可费用。

禾赛在 2019 年与 Velodyne 就双方的专利纠纷达成和解,禾赛在当年为此支付了约1.6 亿元的专利许可费。

2020 年 6 月 24 日,禾赛与 Velodyne 签署《诉讼和解和专利交叉许可协议》。

根据《诉讼和解和专利交叉许可协议》,禾赛与 Velodyne 均在协议中否认对另一方的专利存在侵权行为,并约定在全球范围内交叉许可双方现有和未来的专利。

考虑到发起和应对国际诉讼的费用和机会成本,禾赛同意向 Velodyne 支付和解费用,包括一次性的专利许可补偿及后续按年支付的专利许可使用费。

以 2020 年(1 – 9 月)为例,禾赛支付的专利许可费为 1500 万元。

这份协议有效期限至 2030 年 2 月 26 日,在协议有效期内,双方承诺不在旋转式激光雷达领域对对方提出任何专利诉讼。

事实上,如果没有与 Velodyne 关于旋转式激光雷达相关专利纠纷案,禾赛在 2019 年就已经盈利。

02 募集 20 亿资金投向哪里?

研发人员是禾赛产品创新的基础。

招股书披露,截至 2020 年 9 月 30 日:

禾赛的员工总数为 502 人,其中研发人员 270 人,占员工总数比例高达 53.78%。

2019 年和 2020 年,禾赛每年投入约 1.6 亿元到研发上。

由于 2020 年只统计到 9 月份,所以 2020 年实际研发投入可能超过了 2 亿元。

据统计,截至 2020 年 9 月 30 日, 禾赛拥有专利权 177 项,其中国内专利 167 项,境外专利 10 项。

具体到产品层面:

禾赛从 2016年初开始自主研发激光雷达。

前期的产品策略是集中资源打磨高线数机械旋转激光雷达产品,通过高性能机械式激光雷达上的技术和市场积累,进一步推动芯片化技术的研发,从而使高性能激光雷达成本降低、可靠性提高。

在 Pandar64 和 Pandar40P 之后,禾赛还推出了更高线的 Pandar128 产品。

2017 年底,禾赛成立芯片部门,开始研发芯片技术。

据悉,禾赛内部芯片部门研发方向包括:

  • 激光驱动芯片

  • 模拟前端芯片

  • 数字化技术和芯片

  • SoC 芯片

禾赛自研激光雷达收发系统芯片

目前禾赛已完成了 V1.0 的激光雷达芯片化架构,包含发射端和接收端两款芯片,其升级架构 V1.5 将于2021 年应用于面向 ADAS 市场的产品。

在前沿研究方向上,除了芯片化和已有的机械旋转式激光雷达阵地,禾赛也在投入微振镜方案、转镜方案的半固态式激光雷达,以及 FMCW 激光雷达技术。

禾赛这次募资将投入到的 3 个方向,分别是:

  • 智能制造中心,拟投入超 13 亿元

  • 激光雷达专属芯片,拟投入 6.5 亿元;

  • 激光雷达算法研发,拟投入 1.5 亿元。

这其中,智能制造中心的投入占据此次募资额度的 65%,也是禾赛非常重视的一个高投入项目。

2020 年 1 至 9 月,禾赛的激光雷达产量是 4270 台,产能为 5070 台。

这个产能显然不能满足未来 5 到 10 年自动驾驶市场的高速增长阶段。

据悉,禾赛的智能制造中心位于上海嘉定,土地面积约 4 万方。全面建成后,将使禾赛产能达到 265.25 万台。

03 中国激光雷达第一股,商业化进展如何?

目前,禾赛的激光雷达产品主要应用在 4 个领域:

  • 自动驾驶

  • 高级辅助驾驶

  • 机器人

  • 车联网

从过去 4 年的发展看,禾赛的主要客户大部分集中在自动驾驶领域。

比如:

  • 北美三大汽车制造商中的两家

  • 德国四大汽车制造商之一

  • 美国加州 2019 年 DMV 路测里程前 15 名中过半的自动驾驶公司

  • 大多数中国领先的自动驾驶公司

在禾赛 2017 年到 2020 年的前 5 大客户,我们能看到一些非常熟悉的名字:

  • 刚刚收购 Uber ATG 的 Aurora,美国自动驾驶的百亿美金独角兽;

  • 博世集团,博世也是禾赛的主要投资方之一;

  • 百度,同样是禾赛主要投资方之一;

  • 景骐集团,也就是现在的自动驾驶公司文远知行;

  • Lyft、Drive.ai(被苹果收购)等等。

从近 2 年禾赛的产品销售额看,北美是禾赛的第一大市场,其次是中国市场,欧洲则是第三大市场。

从上述的数据看,禾赛已经在美国打开了市场。

这也可能也是 2019 年引发与 Velodyne 专利诉讼的原因之一。

这个诉讼案最后导致禾赛支付了以亿元计算的专利许可费用,也直接影响了 2019 年度禾赛的盈利状况。

另外,如果我们总结禾赛这些客户的特点,就会发现这些业务全都来自后装市场。

2019 年,禾赛推出了面向汽车 ADAS 市场的激光雷达产品 PandaGT,但从目前公开的消息看,行业内几乎很少有人知道这款产品的量产信息及潜在客户的进展。

不过从禾赛激光雷达芯片化进展看,禾赛将于 2021 年推出面向 ADAS 市场的新芯片架构。

来看看其他同行是怎么看待这一市场的:

Innoviz 认为,L2+ 级别自动驾驶在未来 10 年是激光雷达最大的机会。

当然,认为 ADAS 市场即将迎来新热潮的,并不只有 Innoviz 一家。

Velodyne、Luminar 和 Aeva 也对这个市场虎视眈眈。

这几家激光雷达公司希望将自己的激光雷达打入 ADAS 市场,从而拿出像特斯拉 Autopilot 一样有竞争力的 ADAS 方案。

04 禾赛上市,最大的受益人是谁?

成立至今,禾赛已完成累计超过 2.3 亿美元融资,投资方包括德国博世集团、光速、百度等全球知名的行业企业和投资机构。

此外,持股 5% 以上的股东有光速中国、百度、博世集团。

外部投资方中:

光速中国分别通过 LightspeedOpportunityFund,L.P. 和 LightspeedHS(HK)Limited 持有禾赛科技 7.98% 和 4.86% 的股份,总计持股 12.84%,为最大机构投资方。

百度和博世集团则分别持有 7.88 % 和 7.65% 的股份。

禾赛在上市后,这几家机构将获得超过 10 亿元的账面回报。

禾赛科技的共同控股股东、共同实际控制人为孙恺、李一帆、向少卿,三人分别直接持有发行人10.23%、9.9%、9.9% 股权。

三人的持股比例差别不大,在本次发行前,三人合计直接持股比例为 30.03%。

按照 133 亿元的估值计算,三人持有的股本账面价值约 40 亿元。

05 激光雷达上市潮拉开序幕

激光雷达的黄金时代要来了吗?

2020 年,多家激光雷达公司迎通过特殊目的并购公司(SPAC)完成上市的热潮。

Velodyne、Luminar 已经在纳斯达克上市,Aeva、Innoviz 预计 2021 年第一季度完成,Ouster 预计 2021 年上半年完成。

如无意外,2021 年,禾赛将成为中国自动驾驶激光雷达第一股。

从 2010 年 到 2020 年,包括 Velodyne,禾赛在内的激光雷达公司通过机械式激光雷达完成了原始积累。

而下一个 10 年,将激光雷达进行车规量产,进而安装在数以万计的智能汽车上,将是大部分激光雷达公司的新目标。

根据 Yole 的研究报告,至 2025 年全球乘用车新车市场 L3 级自动驾驶的渗透率将达约 6%,即每年将近 600 万辆新车将搭载激光雷达。

这对激光雷达行业而言,无疑是利好消息。

激光雷达作为智能汽车安全冗余不可缺少的一环,在未来,一定能够成为和安全气囊一样的标配。

大鹏教育出席首届科创板日报创新论坛 探讨5G科技新浪潮

作为在线教育品牌的领军企业,大鹏教育持续关注科技发展。12月22日,以“5G应用场景与未来想象力”为主题的首届“科创板日报创新论坛”在北京开幕,大鹏教育副总裁何福龙应蓝鲸财经、科创板日报等媒体的邀请,与作业帮、奇安信集团、紫光国微、北极光创投、五牛控股等企业一起,共同探讨5G时代下的科技新浪潮。

大鹏教育副总裁何福龙正在进入会场

科创板日报是上海报业集团旗下界面·财联社推出的首个专注服务科创板、TMT及创投等领域的平台。截至目前,科创板日报已经初步形成媒体产品矩阵,拥有1个网站、1个App、两微(微博、微信)以及13个媒体号,受到上交所、产业各界的高度认可和大力支持。据悉,本次论坛是科创板日报举办的首个创新论坛活动,研讨内容涵盖芯片、通信、投融资、物联网、科技金融、网络安全、在线教育、在线医疗、视频直播等多个领域。

大鹏教育副总裁何福龙与蓝鲸TMT创始人刘瑞刚开心交流

大鹏教育副总裁何福龙在接受媒体采访时表示,非常感谢蓝鲸财经和科创板日报的邀请。作为一家在线兴趣类教育平台,大鹏教育深知媒体对行业发展的监督促进作用。科创板日报作为一家有影响力的媒体平台主办本次盛会,充分向各企业机构展示了自身金融科技媒体的责任感和影响力。

与会嘉宾一致认为,2020年是多变的一年,5G等新基建场景的数字化、智能化的信息化保障需求,在不断推动科技创新发展的同时,也推动着商业模式的创新。科创板的存在,保障了很多有实力的新科技企业得以长期发展,以5G为首的 “新基建”,也将进一步为这些创新发展提供保障。当5G对于新经济形态的牵引作用逐渐显现,多层次的资本市场为新经济企业上市提供了多样化的选择。也就是说,不仅仅是走在时代尖端的网络技术,医药、教育、工业……每一个时代之下的企业都将面临智能化的问题。

大鹏教育副总裁何福龙认真听取嘉宾讲解

除对于宏观市场的分析外,不少企业负责人还对5G的商用发展提出了自己的见解。作为以科技为基因的在线兴趣教育机构,如何在5G时代进一步发展在线教育,也成为大鹏教育最为关心的议题。在4G时代的浪潮中,大鹏教育成功抓住直播风口,自主研发了在线直播系统,移动式直播间等软件和硬件方面的创新应用,让兴趣类课程成功扎根在线教育行业,为无数普通家庭普及美育课程。随着5G时代商用时代的来临,在线教育机构如何将科技落地结合具体的实际,为学员和行业带来更多便利?大鹏教育认为,AI直播间,VR授课和低延迟的直播技术,都将是5G技术在在线教育行业落地的关键。

未来,大鹏教育更将把握5G发展潮流,助力教育事业发展步入新台阶。

大鹏教育出席首届科创板日报创新论坛 探讨5G科技新浪潮

作为在线教育品牌的领军企业,大鹏教育持续关注科技发展。12月22日,以“5G应用场景与未来想象力”为主题的首届“科创板日报创新论坛”在北京开幕,大鹏教育副总裁何福龙应蓝鲸财经、科创板日报等媒体的邀请,与作业帮、奇安信集团、紫光国微、北极光创投、五牛控股等企业一起,共同探讨5G时代下的科技新浪潮。

大鹏教育副总裁何福龙正在进入会场

科创板日报是上海报业集团旗下界面·财联社推出的首个专注服务科创板、TMT及创投等领域的平台。截至目前,科创板日报已经初步形成媒体产品矩阵,拥有1个网站、1个App、两微(微博、微信)以及13个媒体号,受到上交所、产业各界的高度认可和大力支持。据悉,本次论坛是科创板日报举办的首个创新论坛活动,研讨内容涵盖芯片、通信、投融资、物联网、科技金融、网络安全、在线教育、在线医疗、视频直播等多个领域。

大鹏教育副总裁何福龙与蓝鲸TMT创始人刘瑞刚开心交流

大鹏教育副总裁何福龙在接受媒体采访时表示,非常感谢蓝鲸财经和科创板日报的邀请。作为一家在线兴趣类教育平台,大鹏教育深知媒体对行业发展的监督促进作用。科创板日报作为一家有影响力的媒体平台主办本次盛会,充分向各企业机构展示了自身金融科技媒体的责任感和影响力。

与会嘉宾一致认为,2020年是多变的一年,5G等新基建场景的数字化、智能化的信息化保障需求,在不断推动科技创新发展的同时,也推动着商业模式的创新。科创板的存在,保障了很多有实力的新科技企业得以长期发展,以5G为首的 “新基建”,也将进一步为这些创新发展提供保障。当5G对于新经济形态的牵引作用逐渐显现,多层次的资本市场为新经济企业上市提供了多样化的选择。也就是说,不仅仅是走在时代尖端的网络技术,医药、教育、工业……每一个时代之下的企业都将面临智能化的问题。

大鹏教育副总裁何福龙认真听取嘉宾讲解

除对于宏观市场的分析外,不少企业负责人还对5G的商用发展提出了自己的见解。作为以科技为基因的在线兴趣教育机构,如何在5G时代进一步发展在线教育,也成为大鹏教育最为关心的议题。在4G时代的浪潮中,大鹏教育成功抓住直播风口,自主研发了在线直播系统,移动式直播间等软件和硬件方面的创新应用,让兴趣类课程成功扎根在线教育行业,为无数普通家庭普及美育课程。随着5G时代商用时代的来临,在线教育机构如何将科技落地结合具体的实际,为学员和行业带来更多便利?大鹏教育认为,AI直播间,VR授课和低延迟的直播技术,都将是5G技术在在线教育行业落地的关键。

未来,大鹏教育更将把握5G发展潮流,助力教育事业发展步入新台阶。

大鹏教育出席首届科创板日报创新论坛 探讨5G科技新浪潮

作为在线教育品牌的领军企业,大鹏教育持续关注科技发展。12月22日,以“5G应用场景与未来想象力”为主题的首届“科创板日报创新论坛”在北京开幕,大鹏教育副总裁何福龙应蓝鲸财经、科创板日报等媒体的邀请,与作业帮、奇安信集团、紫光国微、北极光创投、五牛控股等企业一起,共同探讨5G时代下的科技新浪潮。

大鹏教育副总裁何福龙正在进入会场

科创板日报是上海报业集团旗下界面·财联社推出的首个专注服务科创板、TMT及创投等领域的平台。截至目前,科创板日报已经初步形成媒体产品矩阵,拥有1个网站、1个App、两微(微博、微信)以及13个媒体号,受到上交所、产业各界的高度认可和大力支持。据悉,本次论坛是科创板日报举办的首个创新论坛活动,研讨内容涵盖芯片、通信、投融资、物联网、科技金融、网络安全、在线教育、在线医疗、视频直播等多个领域。

大鹏教育副总裁何福龙与蓝鲸TMT创始人刘瑞刚开心交流

大鹏教育副总裁何福龙在接受媒体采访时表示,非常感谢蓝鲸财经和科创板日报的邀请。作为一家在线兴趣类教育平台,大鹏教育深知媒体对行业发展的监督促进作用。科创板日报作为一家有影响力的媒体平台主办本次盛会,充分向各企业机构展示了自身金融科技媒体的责任感和影响力。

与会嘉宾一致认为,2020年是多变的一年,5G等新基建场景的数字化、智能化的信息化保障需求,在不断推动科技创新发展的同时,也推动着商业模式的创新。科创板的存在,保障了很多有实力的新科技企业得以长期发展,以5G为首的 “新基建”,也将进一步为这些创新发展提供保障。当5G对于新经济形态的牵引作用逐渐显现,多层次的资本市场为新经济企业上市提供了多样化的选择。也就是说,不仅仅是走在时代尖端的网络技术,医药、教育、工业……每一个时代之下的企业都将面临智能化的问题。

大鹏教育副总裁何福龙认真听取嘉宾讲解

除对于宏观市场的分析外,不少企业负责人还对5G的商用发展提出了自己的见解。作为以科技为基因的在线兴趣教育机构,如何在5G时代进一步发展在线教育,也成为大鹏教育最为关心的议题。在4G时代的浪潮中,大鹏教育成功抓住直播风口,自主研发了在线直播系统,移动式直播间等软件和硬件方面的创新应用,让兴趣类课程成功扎根在线教育行业,为无数普通家庭普及美育课程。随着5G时代商用时代的来临,在线教育机构如何将科技落地结合具体的实际,为学员和行业带来更多便利?大鹏教育认为,AI直播间,VR授课和低延迟的直播技术,都将是5G技术在在线教育行业落地的关键。

未来,大鹏教育更将把握5G发展潮流,助力教育事业发展步入新台阶。

大鹏教育出席首届科创板日报创新论坛 探讨5G科技新浪潮

作为在线教育品牌的领军企业,大鹏教育持续关注科技发展。12月22日,以“5G应用场景与未来想象力”为主题的首届“科创板日报创新论坛”在北京开幕,大鹏教育副总裁何福龙应蓝鲸财经、科创板日报等媒体的邀请,与作业帮、奇安信集团、紫光国微、北极光创投、五牛控股等企业一起,共同探讨5G时代下的科技新浪潮。

大鹏教育副总裁何福龙正在进入会场

科创板日报是上海报业集团旗下界面·财联社推出的首个专注服务科创板、TMT及创投等领域的平台。截至目前,科创板日报已经初步形成媒体产品矩阵,拥有1个网站、1个App、两微(微博、微信)以及13个媒体号,受到上交所、产业各界的高度认可和大力支持。据悉,本次论坛是科创板日报举办的首个创新论坛活动,研讨内容涵盖芯片、通信、投融资、物联网、科技金融、网络安全、在线教育、在线医疗、视频直播等多个领域。

大鹏教育副总裁何福龙与蓝鲸TMT创始人刘瑞刚开心交流

大鹏教育副总裁何福龙在接受媒体采访时表示,非常感谢蓝鲸财经和科创板日报的邀请。作为一家在线兴趣类教育平台,大鹏教育深知媒体对行业发展的监督促进作用。科创板日报作为一家有影响力的媒体平台主办本次盛会,充分向各企业机构展示了自身金融科技媒体的责任感和影响力。

与会嘉宾一致认为,2020年是多变的一年,5G等新基建场景的数字化、智能化的信息化保障需求,在不断推动科技创新发展的同时,也推动着商业模式的创新。科创板的存在,保障了很多有实力的新科技企业得以长期发展,以5G为首的 “新基建”,也将进一步为这些创新发展提供保障。当5G对于新经济形态的牵引作用逐渐显现,多层次的资本市场为新经济企业上市提供了多样化的选择。也就是说,不仅仅是走在时代尖端的网络技术,医药、教育、工业……每一个时代之下的企业都将面临智能化的问题。

大鹏教育副总裁何福龙认真听取嘉宾讲解

除对于宏观市场的分析外,不少企业负责人还对5G的商用发展提出了自己的见解。作为以科技为基因的在线兴趣教育机构,如何在5G时代进一步发展在线教育,也成为大鹏教育最为关心的议题。在4G时代的浪潮中,大鹏教育成功抓住直播风口,自主研发了在线直播系统,移动式直播间等软件和硬件方面的创新应用,让兴趣类课程成功扎根在线教育行业,为无数普通家庭普及美育课程。随着5G时代商用时代的来临,在线教育机构如何将科技落地结合具体的实际,为学员和行业带来更多便利?大鹏教育认为,AI直播间,VR授课和低延迟的直播技术,都将是5G技术在在线教育行业落地的关键。

未来,大鹏教育更将把握5G发展潮流,助力教育事业发展步入新台阶。

展望科创板2021: 交易制度或进一步突破 估值有所回调

迈入2021年,科创板运行的第二个完整年,市场存有诸多期许。

2020年是科创板稳步走入常态化的一年。这一年,科创板减持、再融资、红筹上市等配套制度陆续推出,做市商制度、单次“T+0”交易也在交易所官方表态里被写进计划;这一年,科创板新增了145家上市公司,总数相继突破100家和200家,上市了一些具有典型技术的企业。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经称,科创板是中国股市未来的风向标,起着领头羊作用,可以进一步完善科创板的市场制度,比如实行“T+0”回转交易;同时,还应不断做大做强,引入更多大品牌、大市值的硬核科技企业,以更好地引领产业升级和经济转型。

也有多家股权投资机构表示,关注科创板审核周期和审核标准的可预期性,以及建议监管层关注对红筹、VIE等架构科技企业的支持政策,对美元投资者在科创板退出后的资本流动政策。

对于2021年科创板上市企业及市场情况,有业内人士称,预期今年将会有更多掌握核心技术的高新技术企业登陆科创板,但板块整体估值相较2020年可能会有所回调。

2021年制度期许

如果说2019年是科创板建制度的一年,那么2020年则是科创板完善、细化制度的一年。市场对于2021年科创板的制度建设又有何期待?

2020年3月,科创板的定位进一步细化,提升包容性。12月31日,新一轮全市场的退市新规落地,科创板同步优化退市指标和程序,并补充红筹上市企业的退市标准。

“科创板诞生不到两年时间,在制度层面、交易规则等方面还有较大的创新空间,可以进一步完善科创板的市场制度。”董登新称。

在他看来,从优势和条件上来看,科创板是最有希望率先与港交所交易规则并轨的板块,比如:取消个股涨跌幅限制,实行“T+0”回转交易。

上交所也曾在2020年5月底时,提出了未来的改革方向。其中,在“制度供给”方面,上交所将适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

上交所此前也表示,已经迈入“科创板审核2.0”阶段,将注册制改革不断推向深入。坚持以信息披露为核心,增强市场包容性,不断降低隐性发行门槛,把选择企业的权力交给市场,提升资本市场的资源配置效率,让审核问询“更精准、更高效、更务实、更协同”。

国方资本合伙人唐杰则更关注有关红筹、VIE等架构科技企业的政策。“建议监管层关注对红筹、VIE等架构科技企业的支持政策,对美元投资者在科创板退出后的资本流动政策,否则可能会影响海外投资人对科创板的参与热情,甚至影响相关企业的科创板上市进程。”他称。

还会有多少硬核企业上市?

“2020年的IPO焦点毫无疑问是科创板,大量硬科技企业亮相科创板让大家看到了中国科技产业的希望,同时科创板效应也有效传导到了一级市场,资本对硬科技企业的青睐同步激发了科学家与工程师创业的激情。”唐杰对第一财经称。

截至2020年12月31日,科创板共审核了532家企业,其中,目前处于已受理阶段的企业有38家,还在问询阶段的企业有85家,64家企业有了上市委会议结果,29家企业正在提交注册阶段,232家企业获得了注册结果,20家企业中止审核及财报更新,64家则终止审核。

就科创板审核方面而言,盈科资本董事长钱明飞称,未来最为关注科创板审核周期和审核标准的可预期性,目前科创板依然在坚定地推行注册制改革。按照注册制的要求,理论上来说,科创板的审核周期应该是相对比较稳定的,而且审核标准要清晰明确,打破主管机构窗口指导对拟上市企业的影响。

科创板目前已有215家企业上市,总股本641.59亿股(份),流通股本170.02亿股(份),总市值3.35万亿元,流通市值1万亿元,平均市盈率为94.63倍。

其中,2020年有145家企业登陆科创板,较上年增加75家,同比增幅为107.14%;筹资规模为2226亿元,较上年增加1402亿元,同比增幅为170.08%。其间上市了一些具有典型技术的企业。比如:7月16日,全球领先的集成电路晶圆代工企业、国内芯片龙头、首个“A+H”红筹科创板企业中芯国际正式登陆科创板;7月20日,国内人工智能芯片领域的首个独角兽企业寒武纪正式登陆科创板,成为A股“AI芯片第一股”,填补了领域空白。

科创板企业高度集中在高新技术产业和战略新兴产业。相较100家上市公司时期,科创板200家上市公司时期,高端装备领域公司的增加数量最多,其次依次为生物医药领域、新一代信息技术领域、节能环保领域、新材料领域、集成电路行业。

中国市场学会金融学术委员付立春对第一财经称,2021年高新技术企业赴科创板上市应该仍会比较积极踊跃,不过可能不会如之前那么集中释放,但科创板的功能会持续发挥,也可以继续完善升级,如引进国际资本、国际企业等,以发挥更大的作用。

从估值角度,钱明飞预判,“2021年相信科创板整体估值依然会相对偏高,但是相比于2020年,估值区间相信会有所回调。”

IPO停不下来,华为做投资业绩堪比顶级VC_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“投中网”(ID:China-Venture),作者:陶辉东,36氪经授权发布。

不声不响中,华为正携被投企业组团进军科创板。

2020年12月22日,灿勤科技通过科创板上市委审核,即将登陆A股。如无意外,它将是华为投出的第二家科创板上市公司。此前,华为投资的思瑞浦已经成功上市,目前市值高达320亿元。在灿勤科技之后还有多家华为的被投企业正在上市进程中,东芯半导体于9月22日申报科创板,目前已经完成问询回复;山东天岳、好达电子已经在IPO辅导。此前还有天科合达也申报科创板并走完了问询,但意外的撤回了申请。

2019年4月,华为打破任正非亲自定下的“不投供应商”的原则,注册成立了哈勃投资,开始在半导体领域进行较大规模的投资。不过一年半的时间,华为已经有一个项目IPO,一个项目过会,一个项目已申报,还有两个项目在IPO辅导中,以投资业绩而论堪比顶级VC。

当然,对华为来说做投资不只是为了获取投资回报而已,扶持国内半导体产业链才是真正目的。

“华为军团”现身科创板

哈勃投资成立后,投资活动非常活跃。工商注册信息显示,哈勃投资目前已经对外投资了22家企业,其中仅在2020年就投资了19家。

22家个已投项目的情况汇总如下。

可以看到,哈勃投资的企业多集中在半导体领域。在支持硬科技企业上市的科创板推出后,它们迎来了历史性的上市机遇期,扎堆上市也就不足为奇了。除了已上市或已进入上市轨道的5家企业外,其他企业中不少也有很强烈的上市预期。可以预计,哈勃投资的IPO项目数量将继续攀升。

并且,华为投资的企业中,不少是市场上炙手可热的明星企业,融资份额非常抢手,国家大基金、红杉、元禾等不同背景的顶级VC/PE扎堆。最新一例是,华为2020年9月份投资的芯视界微电子,在12月又拿到了红杉资本的投资。

在已上市项目中,华为的投资回报率相当可观。2020年9月21日上市的思瑞浦,目前股价400元(12月24日收盘),较发行价上涨了246%。目前思瑞浦市值320亿元,华为的持股市值高达19亿元。而在2019年7月,哈勃投资以7200万元认购了思瑞浦增发的224万股股份,增资单价为32.13元/股,思瑞浦投后估值9亿元。也就是说,一年时间华为账面浮盈18亿元以上,回报倍数达26倍。

此次过会的灿勤科技带给华为的回报也会非常惊人。根据灿勤科技招股书,灿勤科技本次公开发行股份10,000.00 万股,占发行后总股本的 25%,扣除发行费用计划净募集资金38.4亿元。以此计算灿勤科技预计市值应在160亿元左右。

而在2020年4月29日,哈勃投资以1.1亿元的价格,从灿勤科技控股股东灿勤管理手中受让了1375万股,受让成本为8元/股。以灿勤科技上市后160亿市值计算,哈勃投资的持股市值将超过7亿元,半年增值6倍。并且,这只是按预计发行价计算的非常保守的数字,对应市盈率只有22倍,灿勤科技上市后的实际市值大概率还要翻好几倍。

华为的超神战绩,绝对不是一般的VC/PE能够复制的。在上市前夕,以只相当于预计发行价七分之一的价格入股,这是VC/PE无法想象的待遇。但华为能够拿到这样的“底价”,当然是有原因的。

投资一个亿,订单十个亿

灿勤科技在得到华为的垂青之后出现了业绩的大爆发。换句话说,在被华为看上之前,它实际上活得相当“惨淡”。

2017年,灿勤科技营业收入1.2亿元,扣非归母净利润只有2800万元。而到了2019年,灿勤科技营业收入达14亿元,净利润7.2亿元。两年时间营收涨了11倍,净利润更是涨了25倍。

灿勤科技增长的收入几乎全部来自华为。2017年华为向灿勤科技的采购额是2000万元,仅占后者总收入的16.8%。在2019年,华为的采购额增至12.9亿元,占灿勤科技总收入的。2020年上半年,华为的比重继续上升,贡献了6.8亿元营收,占灿勤科技总收入的92.68%。

灿勤科技2018 年量产的 5G 介质波导滤波器,是 5G宏基站的核心射频器件之一。公开信息显示,目前灿勤科技是华为5G宏基站滤波器的第一大供应商。

华为对灿勤科技的影响是非常巨大的,说重塑了灿勤科技也不为过。灿勤科技是一家微波介质陶瓷元器件厂商,在2017年的时候旗下有滤波器、低互调无源组件、天线、谐振器等多种主要产品,它们各自占营收的比重也大体均衡。而到了2020年上半年,灿勤科技只剩下了一个主要产品,那就是华为采购的滤波器,其他各产品的销量不但没有增长,反而还大幅萎缩,看起来像是战略性放弃了。可以说,灿勤科技把自己彻底绑上了华为的战车,成了一家依赖单一产品、单一客户的公司。

类似的情况也出现在已上市的思瑞浦身上。

思瑞浦的主打产品是信号链模拟芯片,功能是完成模拟信号与数字信号的转化,也是5G基站的关键部件之一。

在被华为相中之前,思瑞浦处在挣扎求生的状态之中。2016年思瑞浦申请在新三板挂牌,披露的财务数据显示,2014年收入3056.53万元,净利润仅18万元。到2018年,创业六年的思瑞浦收入1.14亿元,亏损了882万元。直到2019年,来自华为的订单让思瑞浦直接上了一个台阶。收入增长167%达到3.04亿元,净利润则达到7098万元,弥补了创业以来的所有亏损,扫清了上市之路。

账上3000多亿现金,华为做投资停不下来

2019年4月哈勃投资成立时,华为给的注册资本是7亿元。随着哈勃投资的项目越来越多,华为不断向哈勃增资。2020年1月,华为追加对哈勃科技的出资至14亿元;2020年10月,华为再次追加至27亿元。华为对外投资的步伐显然在不断加快。

以华为的资金实力,这点出资不在话下。华为年报显示,2019年底账上现金和短期投资余额是3710亿元人民币。

大举投资供应链企业,对华为而言是一个巨大的转变。任正非多次说过华为不养“儿媳妇”,因为养了“儿媳妇”就不能“见异思迁”,而华为只有随时“见异思迁”,选择最好的供应商,才能做出最好的产品。

另外,华为过去还是一家全球供应链的公司,大量的供应商在海外。在全球范围内寻找最优质的供应商,是华为的一贯做法。

但在中兴事件之后,华为被迫做出重大调整。在“断供”的威胁下,在国内扶植供应链是华为必须做的现实选择。“华为过去其实不太理国内公司,但是中兴出事之后,华为的态度明显改变,我们有的企业,华为不仅给订单、给资金,还直接派技术团队过来指导。”一位基金合伙人告诉投中网。

哈勃已投资的22家企业,大部分集中在5G和半导体领域,在晶圆、芯片设计、半导体设备等产业链上的各个环节都有布局。之前有人开玩笑华为必须把“从沙子到芯片”的活全干了才行,从哈勃的投资布局来看,华为大概要用投资完成这一壮举。

当然,应当指出的是,华为过去一年半的投资活动也并不完全局限于半导体。例如中蓝电子主要生产移动设备摄像头用超小型自动变焦马达和手机镜头等,是华为手机的供应商。另一个项目深思考人工智能,主要做语义理解与人机交互,跟华为在智能汽车领域的布局关系比较大。

赛伦生物救命药3年涨3倍

赛伦生物救命药3年涨3倍

本报记者/张玉/上海报道

再度冲刺科创板,素有“蛇毒克星”之称的上海赛伦生物技术股份有限公司(以下简称“赛伦生物”)依然有很多问题需要回答。

12月4日,上交所科创板官网显示,赛伦生物的审核状态为已问询。综合赛伦生物此前披露的数据不难看出, 2010年以来,赛伦生物独家特效药抗蛇毒血清产品价格波动较大。以抗蝮蛇毒血清为例,2015年其价格为236.72元/支,2018年,上述产品价格已经涨至952.87元/支,较2015年增幅为302.53%。而到了2019年上半年,上述产品价格已经突破千元。

赛伦生物相关产品的涨价预期也刺激着经销商的“神经”。 报告期各年底,赛伦生物经销商均存在提前备货的行为,各年12月底发货量占全年发货量的 25%~30%。在这其中,2017~2019年以及2020年上半年,国药控股股份有限公司(以下简称“国药控股”)及其下属公司均是赛伦生物第一大客户。值得注意的是,国药控股持股90%的国药集团化学试剂有限公司(以下简称“国药化学”)同时又是赛伦生物2018年以及2020年上半年的前五大供应商之一。

独家救命药为何短期涨幅如此巨大?年底突击发货是否存在经销商帮助囤货并调节利润的情形?12月22日,赛伦生物相关负责人回应《中国经营报》记者采访表示,相关问题公司内部还在讨论,不能很快给到回复。“相关问题交易所也会关注到,我们也不能通过官方渠道先于交易所来披露这些事情。”

价格3年涨300%

成立于1999年的赛伦生物是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业。在蛇伤治疗领域,赛伦生物拥有国内蛇伤治疗的唯一特效药抗蛇毒血清系列产品。公司抗蛇毒血清为国内独家生产及销售,属于独创独有,截至目前尚无任何国外药企进入国内该市场领域。在破伤风领域,公司拥有国内独家生产的马破伤风免疫球蛋白,用于破伤风的预防和治疗。在狂犬病领域,公司抗狂犬病血清产品用于狂犬病的预防。

2017~2019年,赛伦生物抗蛇毒血清产生的销售收入分别为5280.13万元、8015.45万元、8570.42万元,占当期主营业务收入的比例分别为44.16%、55.53%、59.48%。

在2019年9月回复上交所的问询函中,赛伦生物详细列举了抗毒蛇血清从2010年到2019年的价格变化。以抗蝮蛇毒血清为例,其2010年的价格为204.96元/支,2015年上涨至236.72元/支。2016~2018年,赛伦生物抗蝮蛇毒血清的价格分别为369.06元/支、623.21元/支、952.87元/支。2019年上半年,上述产品价格已经涨到1025.17元/支,较2015年的涨了333.07%。

此外,抗五步蛇毒血清2015年的价格为245.16元/支,2019年上半年已涨至982.68元/支;抗银环蛇毒血清2015年价格为316.23元/支,2019年上半年为1152.12元/支;抗眼镜蛇毒血清2016年的价格为1132.66元/支,2019年上半年为2200.86元/支。

那么,2015年以来,赛伦生物抗毒蛇血清相关产品为何价格大幅上涨?对此,赛伦生物方面表示,2015 年医改前五年(2010~2014年),发行人抗蛇毒血清单位售价和营业收入较为稳定,单位成本略有波动。2015年开始,公司加大了产品推广力度,营业收入和净利润实现增长。但是,2015年前公司一方面营业收入和利润规模较小;另一方面自有资金不足,资产负债率较高,需要借款维持生产经营。在该阶段,公司的自有经营积累的资金实力较弱,无法承担持续增长的研发投入需求,制约了企业发展。2015年医改后,发行人结合自身情况并参考业务类似的生物制品行业企业的调价情况,自2016年开始对抗蛇毒血清价格进行了上调。

就此,上交所要求赛伦生物说明,其持续涨价是否涉及违法违规行为。赛伦生物方面表示,发行人在产品调价过程中严格遵守了各地主管部门关于药品调价的流程规定,调价过程受主管部门监管,无违法违规行为。

2017~2019年,赛伦生物抗蛇毒血清的毛利率分别为89.8%、92.56%、92.7%。

既是客户也是供应商?

从业绩表现来看,2017~2019年及2020年上半年报告期内,赛伦生物主营业务收入分别为1.2亿元、1.44亿元、1.88亿元以及0.76亿元。其中,主要以抗蛇毒血清和马破伤风免疫球蛋白为主。二者提供的营业收入占公司主营业务收入的比例分别为99.98%、100%、100%及99.99%。

从经销情况来看,报告期内,发行人向前五名客户销售收入占当期营业收入总额的比例分别为73.57%、51.61%、51.87%及57.87%。

赛伦生物方面表示,公司主要客户集中在国药等大型医药经销商,2017年开始,随着“两票制”的逐步推行,公司经销商开始分散,大型经销商收入占比随之降低,因此2017 年前五大客户的销售收入占比相对较高。

在这其中,国药控股及其下属公司始终是赛伦生物第一大客户,其销售金额分别为4525.1万元、3043.24万元、4123.61万元及1651.73万元,占当期营业收入的比例分别为37.75%、21.09%、21.92%以及21.85%。

值得一提的是,记者注意到,国药控股持股90%的下属公司国药化学曾先后在2018年和2020年上半年入围赛伦生物的前五大供应商。采购金额分别为62.35万元以及39.05万元,占当期采购金额的比例分别为5.87%和5.19%。

根据赛伦生物方面的介绍,公司对外采购与经营相关的材料主要为马匹、马匹饲料等;主要辅料为化学试剂及内外包装材料,包括胃蛋白酶、硫酸铵等化学试剂和西林瓶、胶塞、铝塑盖及其他多种外包装材料等。而赛伦生物向国药化学采购的主要产品为试剂、耗材。

年底突击发货

第一大客户同时又是公司前五大供应商的同时,报告期内,国药控股等大型经销商客户还存在提前备货的行为。

据悉,赛伦生物采用学术推广团队对外推广产品,并以经销模式实现产品销售。公司一般会与经销商签订年度框架采购或者经销协议,公司根据框架协议约定的价格结合具体的订单向合作的医药经销商销售药品。

2019年9月,赛伦生物在回复上交所问询函中提到,报告期各年底经销商均存在提前备货的行为,各年12月底发货量占全年发货量的 25%~30%。赛伦生物表示,因蛇毒产品涨价提前备货和 2018年末公司仓库改造的原因,报告期各期末,经销商进行了一定数量的提前采购备货,导致其期末未销库存数量超过了合理库存范围的情况,且回款账期较长。该事项造成2016、2017年赛伦生物营业收入分别调整1100万元和650万元。

根据赛伦生物此前披露的资料,2016~2018年,赛伦生物12月发货量分别为67.85万支、84.24万支及91.59万支,12月发货量占全年的比例分别为25.68%、29.81%和30.07%。与之对比,赛伦生物2016~2018年的月均发货量分别为22.02万支、23.55万支和25.39万支。不难看出,赛伦生物2016~2018年12月的发货量远远高于当年月均发货量。

就此,上交所要求赛伦生物说明是否存在经销商帮助囤货并调节利润的情形,经销收入是否真实。

数据显示,赛伦生物向经销商销售商品经常采用预收款的方式,2017~2019年以及2020年上半年报告期各期末,公司预收账款、合同负债余额分别为610.97万元、1214.22万元、751.25万元和696.50万元,主要为各期末经销商支付的预付款项。

赛伦生物方面表示,报告期内发行人因偶发性因素,曾经存在年末提前发货情况,该部分提前发货虽然在形式上符合收入确认的要件,但是其经济实质与收入确认的形式要件存在差异。基于实质重于形式及谨慎性原则,不确认为当期收入,从而以经销商合理库存水平核定提前发货量,继而相应调整当期收入。

“2016、2017 年末,公司的抗蛇毒血清产品存在涨价预期,在该预期下,发行人经销商于年底基于锁定成本以获得次年涨价收益目的,提出在年底提前锁定一定数量产品的采购价格,即次年涨价后该部分产品仍按照原价格结算,以实现提前备货的目的。”赛伦生物表示,从商业利益角度看,该等提前备货行为短期内会对发行人次年抗蛇毒血清产品的收益产生不利影响。但是,发行人考虑维护良好商业合作关系以及紧密上下游商业关系等因素,经与经销商协商,建议其同时采购马破产品并获得认可后,同意了经销商的前述提前备货要求。

记者进一步统计发现,2016~2018年,国药控股及其下属公司提前备货数量分别为29.22万支、22.23万支、10.7万支;备货金额分别为807.99万元、746.66万元、713.32万元,占当年经销商备货金额的比例分别为97.26%、50.43%、18.83%。

颠覆式创新“步履不停” 光峰科技斩获“科创板硬核奖”

2020年上市公司高质量发展论坛暨“金质量”奖颁奖典礼12月23日在上海举行,作为年度资本盛会,吸引了资本市场各方的热切关注。

凭借在激光显示领域的“硬核”技术优势,光峰科技(688007.SH)荣膺“2020金质量•科创板硬核奖”。

image.png

首批登陆科创板  借力资本市场实现快速发展

2019年7月22日,光峰科技登陆科创板,是科创板首批上市公司之一,也是科创板广东第一股、激光显示行业第一股。一周年后,上证科创板50成分指数(000688.SH)正式发布。50只样本集中于新一代信息技术、生物医药、高端装备等战略新兴行业,凸显了科创板创新驱动的行业结构特征,光峰科技首批入选“科创50”,成为科创板优秀标的之一,验证了光峰科技在激光显示领域的硬核领军地位,可以预见,随着科创板健康、有序发展,将持续吸引境内外优质投资者,光峰科技在资本市场收获的关注度也将得到进一步提升。

image.png

持续颠覆式创新  激光显示技术“硬核”突围

创立至今,历14余载,光峰科技始终遵循高科技企业的发展特点,以原创技术与核心专利为驱动,打破巨头垄断,坚持长期主义、技术主义、价值主义,走出了一条硬核科创之路。

光峰科技所发明的ALPD®激光显示技术,把国家大力支持的半导体照明行业和我国特有战略优势的稀土行业结合起来,形成了特色鲜明的ALPD®激光显示技术路线。该技术路线原创性地结合了半导体激光芯片的高亮度和稀土材料的高可靠性、高性能、低成本的优势,在显著提高半导体激光光源的性能基础上大大降低了成本,从而成为第一个真正大规模市场化应用的激光显示技术。

image.png

目前,光峰科技ALPD®技术已经经历了四代发展,亮度和性能不断突破并创造行业记录。未来,光峰科技将推出ALPD®5.0,将激光的半导体属性充分展示出来,实现激光和视频内容的互动,从而影响内容制版的标准;而正在同步研发的ALPD®6.0,目标是在成本或者性能上对目前技术有较大突破,能够让“曲高和寡”的激光显示产品真正进入到普罗大众的日常。

“硬科技”带动生产力  专利保护助力业绩提升

在不断通过颠覆式创新进行技术迭代的过程中,光峰科技不仅建立起了半导体光源从材料制备、核心器件设计制造到系统和整机设计制造的完整研发和生产体系,也形成了相对超前的国际化知识产权布局。

数据显示,截至2020年9月30日,光峰科技累计在全球范围内获得授权专利1038项,境内外专利申请832项,PCT国际专利申请211项,累计专利授权及申请2081项,公司专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一。其中的基础核心专利被同行业巨头引证次数超过600次。

 

image.png

 

2020年,虽受疫情影响,光峰科技颠覆式创新仍“步履不停”,仅第三季度,公司就投入5926万元用于研发,相比去年同期,增长 23.26%。

从研发成果来看,今年以来,光峰科技先后推出自主研发的FengOS操作系统、全球首款百吋柔性菲涅尔抗光屏等新品,并且逐步涉足其他新兴领域,成立AR事业部,为“下一条曲线”的探索提供广阔平台。

从业绩表现来看,光峰科技的“硬科技”正在逐步转化为生产力,2017年、2018年、2019年、2020年前三季度,光峰科技基于核心器件的解决方案能力对外部客户所产生的收入分别为4.2亿、7.1亿、9.5亿、7.4亿。

36氪专访丨对话清华会计系教授贾宁:看新经济企业,搞懂业务比关注当下财务更重要_详细解读_最新资讯_热点事件

“热闹”成为2020年二级市场的关键词。

美股三大指数屡创新高,国内科创板上市如火如荼;中概股纷纷回港二次上市,或是开启了私有化进程;去年落户港股的未盈利生技股接连破发,今年成了打新追捧的对象;未盈利、没营收的硬核科技公司扎堆科创板,怎么估值成了大难题……

跌宕起伏的二级市场,纷乱复杂的资本事件,这其中不仅有专业投资机构的身影,还有普通投资者的不断升温的投资热情。在做投资决策时,抛开市场情绪的杂音,如何从财务角度读懂公司、厘清市场显得格外重要。

清华大学经济管理学院会计系教授、斯坦福商学院会计学博士、《贾宁财务讲义》作者贾宁教授认为,无论是美国资本市场还是中国资本市场,都并非完全理性,没有人能真正知道一家公司的价值对应多少的价格,但通过企业上市前的融资历程、上市后的财务报表以及所处的不同生命周期,总能找到反映企业经营模式和状况的稳定指标。

采访供图

以企业的生长周期为轴,日前,36氪在与贾宁的对话中,梳理了企业的融资上市、亏损增长、衰退并购等历程,以及过程中频繁跃然于投资者眼前的估值倒挂、首日破发、拆股等现象。

以下为专访对话,经36氪编辑:

企业上市为什么越来越快?

36氪:企业从一开始就会受到资本的影响,可能会追逐风口,但在经过一轮资本寒冬后,企业的进化体现在哪里?

贾宁:有一些VC表示,只要他们看准一个赛道,就有能力和信心把赛道快速做起来,风口也就会起来。风口的起势势能和资本的助力很重要,但不是每家创业公司都能在里面获得成功,大部分企业会惨淡收场。

所以我们要先去判断需求风口是一个真风口,还是一个假风口,它是否可持续变得很重要,公司能不能找到自己的盈利模式,保证VC停止烧钱之后,没有外援的情况下,仍然能存活和发展。

通过补贴,看起来很多非财务指标涨得很快,但是这个背后不扎实。这两年由于私募市场募资整体紧缩,对于创业者来说是一个很大的调整和一个重新反思的状态,就是要回归商业本质:要做一个盈利的生意,而不是做一个to VC的生意。

长期可持续发展是很重要的一个财务思维,公司的价值来自于两块,短期增长和长期可持续发展。企业发展是马拉松,不是短跑,一开始起势很重要,但我们看一家公司是否有价值,不是看它未来一两年的增长,而是看它是否有长期可持续创造价值的能力

36氪:资本在企业从一级市场到二级市场的过渡阶段,不仅给企业财务上的支持,还在缩短它上市的时间。怎么看这个现象?

贾宁:私募股权投资者普遍被认为是战略投资者,而不是单纯的财务投资者,他们除了给初创企业提供资金,也会在战略、人才、客户、公司治理等方面提供增值服务,这些都有助于初创企业的快速成长,让他们更快接近上市标准。 

上市是私募股权投资者最重要的退出渠道,他们通过在二级市场卖出被投资企业的股份,实现投资收益。同时,创业企业进一步发展需要更大体量资金的支持,一级市场里VC的资金体量和流动性都有限,因此上市可以帮企业打开一个新的融资渠道,也有助于企业知名度的提升以及创始团队和核心骨干实现财务收益。

当然,并不是所有企业都需要上市,这和企业的商业模式、盈利能力、以及创始人对企业的发展规划有关。另外我们知道上市的成本很高,而且从私有公司变成公众公司后,企业需要进行更多的信息披露。

资本市场整体偏短视,大家更在意短期利润,这也会给想要追求长期可持续发展的企业造成一些压力。

上市即破发:“第一批吃螃蟹的人可能是风险最高的”

36氪:今年以来,二级市场很热,公司开始扎堆上市,有什么深层次的原因?

贾宁:以美国为例,公司只要达到一定的标准,做好了接受公众的审视的时候,就可以申请上市,我们研究发现企业都会找估值比较高的一个窗口期去上市,因为在同一板块内,对标企业估值比较高的时候,公司的融资成本会比较低。

36氪:在一级市场享受高估值的公司,到了二级市场常会出现估值倒挂的情况,这是什么导致的?

贾宁:一二级市场估值倒挂前两年是挺明显的一个现象。有个很有意思的洞察,那就是过去这几年,创业公司在一级市场的融资链条越来越长了,以前到D轮就准备上市了,现在一些企业融到G轮还没上市,因此早期投资人往往不再等到上市时点退出,而是在后面投资人进来的时候退出。

每一轮新进来的投资人,一般都会给一个比上一轮更高的价格,因为前面的人都希望通过下一轮的增值来实现自己投资的增值,这可能会导致过度推高公司估值,会出现上市即破发。

36氪:港股18A制度刚落地,在港股上市的一批未盈利生技股大多破发,但今年过来,这一现象扭转了,为什么?

贾宁:第一批吃螃蟹的人可能是风险最高的,因为大家不知道怎么定价,需要一个价值发现的过程,这对后面上市的药企的估值是有益的。

大家会有意识,看药或者一些硬科技企业,最重要的不是它现在的财务情况,因为当下这些企业更多的是研发全投入,投入和收入的时间错位非常严重,投资者看药这种硬科技企业就得有点耐心,在早期看市场前景、产品管线,然后看研发团队靠不靠谱等,这些非财务的指标是更有价值的。 

新药研发一旦成功,它后面的可持续收益非常高。不像互联网企业的线性增长,制药公司的价值是二元的,达到关键里程碑之后,公司的发展就是长期可持续。类似于新能源汽车,量产之前公司价值很小,进入量产后价值非常大。

36氪:不久前,苹果公司在美股拆股,恒大汽车在港股拆股,但同时,在港上市不久的新东方创下港股最贵股价纪录,这其中会有哪些共性的解释?

贾宁:股价单股价格太高,会导致股票流动性降低。因此企业拆股,主要是为了提高流动性,将自己的股价稳定在一个大家能买得起的价格区间。

但是也有一些公司刻意不拆股,比如全球市场上现在每股价格最高的公司是巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦,每股价格已经超过30万美金。它就是刻意通过维持一个高的股价,用这种方法来排除那些希望短期持有然后卖出的“投机者”,吸引长期投资者,希望投资者是跟企业长期绑定,也认可企业长期价值投资的理念。

“聪明的投资者都应该坚持价值投资”

36氪:《贾宁财务讲义》中提到了“价值投资”的概念,这需要投资人对企业的估值有相对准确的把握,参考哪些指标或者有哪些方法,才能接近做到价值投资?

贾宁:聪明的投资者都应该坚持价值投资,它就是告诉你要找到公司的真实价值,然后你再去看市场上跟它现在的估值是不是一致。

以前的价值投资主要依赖于对财务报表的分析,但是新经济企业的财务特点和工业企业差异很大,比如新经济企业最值钱的东西不是厂房设备等有形资产,而是人才、技术这些无形资产。然而由于会计制度的局限,很多无形资产在报表中看不到,这就会导致财务指标和企业估值之间严重脱节,也就是说仅使用财务数据,没法准确判断公司的价值。

因此投资人还需要关注那些报表之外与企业价值相关的信息,比如品牌、人才、数字资产、关系网络等,这样得出的估值才更接近企业的真实价值。

36氪:《贾宁财务讲义》一书将企业的生命周期放在了初创、成长、成熟、衰退四个象限,看早期企业和衰退期的企业的侧重点有什么不同?

贾宁:早期的创业企业,经营活动现金流通常是负的,利润也大多是负的,融资现金流是正的,靠融资给他输血来维持运作。

衰退期的企业基本上就像一个老人一样,各方面机能都变得很差,如果想持续再焕发活力的话,就要找新的利润增长点,比如投资新的业务。但要自己做还是买市场上现有的企业,主要看三点,第一是它转型的迫切程度,第二有没有合适的并购标的,第三是他自己有没有基因能做这个事。

并购,一般来讲有一个很大的问题,就是能否产生协同效应。太多所谓失败的并购,不是因为财务和绩效的问题,而是因为并购之后两个企业文化和管理方面磨合出现问题,这个问题在跨国并购时特别明显。我们说并购决策很多时候不光是财务问题,它还是一个战略和管理问题。

新物种企业如何估值?

36氪:这两年很多做创新药的企业都在内地和香港市场成功上市。有不少企业上市时几乎没有收入,由于大量投入产品研发,导致亏损严重。我们应该怎样判断这些公司的价值?

贾宁:科创板上市的大量都是研发驱动、智力资本驱动、无形资产驱动的企业,这些企业的估值是一个挑战。

首先,我觉得给这些企业估值时,搞懂它的业务,判断业务本身是否有足够大的市场空间和增长动能,以及技术的创新程度和成功可能性,比关注企业当下财务更重要。

比如生物制药企业估值,一种比较新的方法是基于“产品组合”和“实物期权”的概念。也就是说,企业价值等于研发管线内所有产品(即新药)的价值总和,而每个产品的价值则由成功通过每一个关键研发里程碑(比如进入临床)的概率和这个阶段相应的现金流决定,最后再进行加总。

其次,这些企业估值时,要明确它们的财务特点和传统企业有哪些异同,要认识到现行财务报表在反映这些企业经营情况时的局限在哪里。

比如科技类企业,要特别关注研发支出的会计处理。举个例子,华为这样的公司,有大量研发基本都费用化处理,会直接减少当期利润,所以它报表上看到的业绩要比它真实的情况差,去给这类企业估值,就要意识到研发投入的会计政策选择对企业当期利润的影响,在估值时主动做一些调整。

36氪:那么,在新经济时代,有多种属性的新物种企业应该怎样去做估值?

贾宁:现在很多公司都是新物种,都是“互联网+”或者“+互联网”,有时候公司出于估值的需要,会刻意将自己“包装”成科技公司,这样在相对估值法下,对标企业都是市盈率更高的科技公司,有助于提高自己的估值。

但是无论企业如何宣传和包装自己,从投资者角度来讲,我们还是要从企业财务报表中披露的收入构成等这些地方,通过分析它主营业务到底在做什么,收入从哪里来,来客观判断这家企业的属性。

以前的多板块传统企业,会按板块来估,每个板块的收入,再按那个板块的业务形态去找对标公司,各自估值相加。现在比较难的是,公司每个业务都融合了几个不同的物种,对投资人来说,只能是按一定的权重,再加一些主观的判断。