医疗健康行业周报 | 睿心医疗完成近3亿元B轮融资;百济神州PD-1单抗新适应症获批_详细解读_最新资讯_热点事件

近年来,医疗健康产业创新不断涌现,并发展成为最活跃的行业之一,36氪见证和陪伴着这一领域创新企业的成长,并为行业带来专业的声音。

为此,36氪推出了“医疗健康行业周报”这一栏目,接下来将定期发布,为读者提供资本、政策、财务、新产品等多角度的行业资讯。

1月17日医疗健康行业周报请查收。行业周报收录了本周医疗健康领域「36氪创投频道」报道的融资新闻,以及其他值得关注的国内外行业新闻动态。

投资融资

  • 睿心医疗完成近3亿元B轮融资

睿心医疗近日完成近3亿人民币B轮融资。本轮融资由腾讯领投,老股东经纬中国跟投。本轮融资后公司将致力于睿心医疗“功能学+形态学”一体化平台产品的大规模商业化推广,推进产品入院;同步加强心脑血管智能平台从大规模筛查、精准诊断、术前术中指导、以及术后慢病管理的闭环布局。

  • 心擎医疗完成超亿元B轮融资

人工心脏研发公司「心擎医疗」近日宣布获得超亿元的B轮融资,本轮融资由北极光创投领投,苏高新创投跟投,老股东国仟创投、泰煜投资、安吉云朔继续支持。

36氪首发 | 让危重病人重获“心”生,人工心脏研发公司「心擎医疗」获得超亿元B轮融资

  • 可思美完成近亿元B+轮融资

「可思美」宣布完成近亿元B+轮融资。本轮融资由小米领投,顺为资本、信之源跟投。所募集资金将重点用于深圳精准医学研究院、与中国科学院共同成立的光医学联合实验室的搭建,新品研发,海外市场布局及人才引进等方面。「可思美」是一家医疗级家用健康消费品领域的跨国科技企业,专注于帮助消费者解决皮肤健康问题。公司设立了日本东京和中国深圳双总部。

36氪首发丨专业打造医疗级家用健康消费品,「可思美」完成近亿元B+轮融资

  • 运动科技公司Keep完成3.6亿美元F轮融资

运动科技公司Keep近日完成3.6亿美元F轮融资,投后估值20亿美金,这距离2020年5月Keep上一轮融资时的10亿美金估值翻了一倍。本轮融资由软银愿景基金领投,高瓴资本、蔻图资本跟投,GGV、腾讯、五源资本、时代资本和BAI资本等老股东也追加了投资。

  • 阅尔基因完成4200万美元A轮融资

全球基因组学公司阅尔基因(NuProbe)近日完成超额认购总值4200万美元的A轮融资,本轮融资由博远资本和涌铧资本领投,泰福资本、磐霖资本、聚明投资、拓邦资本跟投。此外,阅尔基因此前的投资者红杉资本中国、若沐资本以及思嘉建信资本也参与了本轮融资。本轮融资所得款项将用于扩大其在美国和中国的商业团队,开发新的NGS产品,以及多项临床产品的注册审批。

  • 诺令生物完成数千万元A轮融资

「诺令生物」已于近日完成数千万元A轮融资。本轮融资由北极光创投领投,原有投资方南京鹰盟跟投。所募集资金将主要用于推进公司旗下一氧化氮(NO)相关三类医疗器械产品的临床试验。该公司核心技术围绕一氧化氮的发生和缓释及其在治疗哮喘、糖尿病足、肺纤维化、慢性阻塞性肺气肿等罕见病或疑难疾病方面的医学应用。

专注NO气体治疗医疗器械,「诺令生物」完成数千万元A轮融资

  • 希曼基因完成数百万元天使融资

商业化宠物克隆企业「希曼基因」,宣布获得数百万元天使投资,投资方为武盾保安、趣品科技。希曼基因是从事动物基因科技的国家高新技术企业,实现了从动物基因检测、基因编辑、细胞治疗到动物克隆的动物生命周期管理闭环。

36氪首发 | 克隆让动物“重生”,「希曼基因」获得数百万元天使投资

  • 橄榄枝健康完成近千万美元A轮融资

疫苗行业数字化服务商橄榄枝健康获得近千万美元的A轮融资,本轮由IDG资本领投,嘉程资本跟投。据悉,此轮募集资金将主要用于产品研发、市场推广及加速疫苗行业数字化,同时加强服务用户的多维度需求,通过在线科普、在线咨询、在线预约等解决接种疫苗难题。

政策法规

  • 国家药监局发布《药品上市后变更管理办法(试行)》

国家药监局发布《药品上市后变更管理办法(试行)》,规范药品上市许可持有人药品上市后变更行为。这是中国首部专门针对药品上市后变更设置的规范性文件,明确了药品上市后变更的管理要求,规定由持有人承担药品上市后变更的主体责任,为药品上市后变更开辟新路径。

  • 国家医保局发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》和《医疗机构医疗保障定点管理暂行办法》

国家医保局发布的“两定办法”均将于2021年2月1日起施行。“两定办法”规定,互联网医院可以与其依托的实体定点医疗机构签订协议并报统筹地区医保经办机构备案后,其提供服务产生符合规定的相关费用由统筹地区医保经办机构与定点医疗机构结算。“两定办法”明确了医疗机构和零售药店申请纳入医保定点的条件,医保行政部门、医保经办机构和定点医疗机构、定点零售药店之间的权责关系,协议主体的权利、义务和责任。

新品获批

  • 百济神州PD-1单抗「替雷利珠单抗」新适应症获批

百济神州宣布其PD-1单抗替雷利珠单抗第3项适应症获得NMPA批准。该项适应症为:联合化疗(紫杉醇/白蛋白紫杉醇+卡铂)一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)。替雷利珠单抗正在开发的适应症多达19项,覆盖肺癌、肝癌、食管鳞状细胞癌、胃癌等高发癌种。

  • 先健科技「髂动脉分叉支架系统」获NMPA批准上市

先健科技生产的髂动脉分叉支架系统获NMPA批准上市,用于治疗腹髂动脉瘤或髂总动脉瘤。髂总动脉瘤属于动脉瘤疾病中的一种,腔内修复技术是首选治疗方法。本次获批的髂动脉分叉支架系统创新点在于可直接与腹主动脉分叉支架的分支连接,术中使用较少的支架,连接点更少,相对稳定,避免连接位置内漏等并发症的发生,同时还可以减少支架使用数量,降低患者治疗费用。

  • 绿叶制药创新制剂注射用利培酮微球(Ⅱ)(瑞欣妥®)获批上市

绿叶制药集团宣布,其自主研发的瑞欣妥®已获得中国国家药品监督管理局的上市批准,用于治疗急性和慢性精神分裂症以及其他各种精神病性状态的明显的阳性症状和明显的阴性症状,可减轻与精神分裂症有关的情感症状。瑞欣妥®是2类新药(改良型新药),每两周肌肉注射一次,具有明显临床优势。

  • 湖南埃普特医疗导管产品「锚定球囊扩张导管」获批上市

湖南埃普特医疗导管产品锚定球囊扩张导管获国家药品监督管理局批准上市,用于冠状动脉粥样硬化等疾病导致的冠状动脉狭窄介入手术治疗。该产品采用球囊锚定方式进行导管交换,可解决经皮冠状动脉成形术中微导管回撤时操作困难、导丝移位甚至退出病变等问题。

  • 制药甘肃Kyowa Kirin旗下「布罗索尤单抗注射液」获NMPA批准上市

制药甘肃Kyowa Kirin旗下布罗索尤单抗注射液获批上市,用于成人和1岁儿童患者X连锁低磷血症(XLH)的治疗。布罗索尤单抗(burosumab)由日本协和发酵麒麟和Ultragenyx Pharmaceutical公司联合开发,它是一款直接靶向成纤维细胞生长因子23(FGF23)的重组全人源单克隆IgG1抗体。

  • Geri™新生代胚胎培养箱获批上市

由默克引进的Geri™新生代胚胎培养箱近日在中国获批上市。该产品为Genea公司研发制造,旨在为胚胎创造独立、无干扰的培养环境,提供个体化和稳定的培养条件,并以智能化使用体验助力移植决策判断,提高实验室效率。默克获得授权与Genea Biomedx在中国进行Geri™胚胎培养箱的商业推广。

编辑:顿雨婷

二手电商的2020:三强分化,转转掉队,三元悖论如何影响整个行业?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“熔财经”(ID:Rong-Cj),作者:熔财经,36氪经授权发布。

作者/陈宇航

2020年逐渐远去,但对于二手电商行业来说,经历了一轮惊险的过山车游戏,发展与冲突并存,实在很难忘却。

2021年,变数又将发生在何方?

纷纷突破天花板,二手电商迎来收获季

2020年,疫情虽然打乱了行业的节奏,但4月份后整个行业迅速恢复,疫情反而成了一次查漏补缺的机会,各大二手电商平台激烈的烧钱大战有所降温,各方回归理性和冷静。

于是,出现了一轮洗牌。

比如,闲鱼自负盈亏,甚至内部已经表明不以赚钱为导向,聚焦于补全阿里电商生态闭环;转转5月份合并了找靓机,其后紧锣密鼓进军二手手机领域;爱回收则宣布升级为“万物新生”,下辖爱回收、拍机堂、拍拍、AHS DEVICE、爱分类等业务线,同时进行了超1亿美元的E+轮融资;毒APP则改名得物,只为了强化潮品标签;趣店投资寺库成为公司大股东……

三大龙头动作频频,中小垂类平稳发展之余也在寻找机会,无论是大平台还是中小平台,似乎都在2020年开始了一轮新的调整。

调整的背后,也是因为行业迎来了拐点。

这一年,闲鱼宣布GMV突破2000亿元,依靠C2C模式成为阿里的电商第三;爱回收实现了年支付成交金额超255亿元,走出第一季度疫情后,Q2起迎来了全面盈利;转转在全品类上溃败,不得已再次转型,收购找靓机之后迅速转移战场,全面下注二手手机赛道。

综合来看,2020年整个行业的冲突非常强烈,闲鱼和爱回收纷纷突破天花板,奔向下一个目标,转转面临再次转型,而其余的中小平台也在寻求自身的生存发展之道。

整个行业的交易,也在各个平台的催化下迅速扩容,迎来收获季。

根据智研咨询数据,二手电商的规模在2020年交易规模或已经突破3500亿元,增速仍然达35%,未来仍然处于高速增长区间。

行业龙头的表现也证实了这一情况,从已有的资料来看,经历了2020年的变动之后,闲鱼和爱回收已经形成闭环,无后顾之忧。

唯一不确定的或许只有转转,作为原来的三大龙头之一,且可以和闲鱼一争长短的平台,如今却不得不再次被迫转型,在行业迎来收获季的时候,只能望洋兴叹,陷入了迷茫期,整个公司开始了第三次创业。

红利与模式之外,2021年分化必将加剧

不管2020年是失败还是得意,二手电商们在2021年都必须要面临一些问题。

第一,各大平台的模式总体成型,马太效应将进一步加强。

2020年,无论是闲鱼还是爱回收的成功,或者是转转在全品类的溃败,都意味着一些模式被验证成功,而另一些模式被验证失败。

可见,二手电商走过五年的高速发展期后,行业的模式探索已经结束,如果没有颠覆性的创新,龙头平台将进入强者恒强的马太效应,这也意味着跨模式竞争将更加艰难。

很明显的一点就是,转转进军二手手机之后,它将直接面临爱回收的严防死守,而相比于后者,转转的二手手机业务无论规模还是专业度上,都要弱上不止一筹,这意味着追赶将更加艰难。

第二,三大龙头的格局瓦解,转转的成败将是最大的变量。

2020年,转转看似进行了战略转型,并且还收购了找靓机,力量似乎得到了加强。但是其实不然,网经社做过一个测算,转转2019年估值200亿人民币,找靓机的估值是10亿人民币左右,而今年5月份转转合并了找靓机之后,估值却仅剩下18亿美元,已经被腰斩。

在这背后,很大一部分原因是用户的流失。

根据比达数据,转转与找靓机合并后流量继续下滑,2020年6月转转月活仅剩下947万。易观千帆更是出了一组数据,显示转转的月活人数在一年时间内下滑超40%,月独立设备数已经不足闲鱼的四分之一。

这一情况,转转本身是有所预料的。

在2019年的B轮融资活动结束时,转转官方回顾了两年前转转完成A轮融资,称当时第一感觉是兴奋,而当融到B轮时,则是“活下去”。并表示接下来的挑战让创业环境更加严峻。

转转的直觉应验了,2021年转转活下去的唯一希望,就是在短时间内迅速夺下二手手机市场份额,否则就只能眼睁睁看着自己被淘汰出局。

第三,硬核实力逐渐站稳重心,背后的生态支撑成为重要拉升力。

各大二手电商平台其实可以分为三类:一类是背靠新品电商的平台,有资源有流量又契合二手,比如闲鱼和爱回收,背后分别是淘宝天猫与京东在后面支撑;一类是有流量有家底,比如转转,背后是58和腾讯,能够提供丰富的C端流量;一类是独自耕耘的中小平台垂类平台,比如多抓鱼、孔夫子、得物等等,它们注定与综合龙头无缘,但继续深耕垂类还是有自己的良好发展空间。

正是由于这些因素,所以我们发现这三类二手电商中,它们的战斗力是依次下降的。这也刚好解释为什么会转转会不行了,因为仅仅有流量还不够,一直采买腾讯和58的流量注定只是无根浮萍,衰落是无法阻挡的事。

同时,也可以解释为什么寺库一个做奢侈品的平台会引入趣店做战略大股东,除了双方在新品上一拍即合之外,趣店对于寺库二手奢侈品的扶持,也类似于生态的支撑和助推。

总之,以上的三点竞争逻辑在2020年已经露出了苗头,剔除了行业红利与模式差异后,分化必定会在2021年加剧。

三元悖论下,选择决定成败

既然2021年的竞争逻辑已经清晰,那么谁的机会会更大呢?透过过去5年的白热化竞争,我们不妨可以推断一下结局。

在这里,我们先了解一个经济学概念——三元悖论。

所谓“三元悖论”,即蒙代尔不可能三角,原指货币政策的三个要素中固定汇率、独立货币政策和国际资本自由流动这三个东西,一个国家最多只能拥有两个,不能同时拥有三个。

它与国家金融实力无关,只因为任何两个因素加在一起,都与另外一个因素是相悖的。

二手电商这个行业也存在类似现象,即轻资产、流量模式、强供应链之间也只能选择两个。闲鱼选择了轻资产和流量模式,放弃了强供应链;爱回收选择了流量模式与强供应链,相比于闲鱼资产更重;转转则是只有流量模式,其余两种缺失;各个中小垂类平台纷纷选择了强供应链模式或轻资产模式。

2020年,我们看到了一个“两升一降”的行业现象,即闲鱼与爱回收在上升,而转转在下降。但同时,转转也在努力往二手手机进军。

那么,机会有多大呢?

从三元悖论来看,转转最大的依仗就是微信九宫格提供的流量,无差别的将所有微信用户都包括了进去,在进军二手手机领域时,它接下来还需要选择一个方向,即在轻资产和强供应链之间选择一个。

那么,转转会选择什么呢?

我觉得是轻资产模式。

可能有些人会认为不对,觉得应该是强供应链模式,毕竟2020年7月份转转CEO黄炜在深圳举办的靓商大会上就强调,需要建立稳定供应链来盘活线下二手手机生意。

但是,一家公司的行为不仅要看它怎么说,也要看它是在什么场合说的,现实中在做什么。

比如,开靓商大会那天,是转转刚刚合并找靓机不久,需要稳定军心,现场来全国各地的500多家二手手机主要供应商、渠道商和商户,大家都想看看,刚刚完成合并的转转集团能给他们的生意带来多大帮助。

但实际上,找靓机本身就不具备多么强大的供应链能力,转转合并找靓机,还是觊觎其流量。

而且,过去无论是C2C模式还是全品类模式,转转都是采用的轻资产模式,抛开路径依赖不谈,转转之前也尝试过建立强供应链,比如开设线下门店之类的,但最后看到资产越来越重又没解决现实问题,都不了了之。

强供应链,或许已经成为了转转内部不能触碰的伤痛。

而且,即便转转下定决心建立供应链闭环,也不见得有多高的成功率,这一点可以参考一下爱回收的艰苦历史。

爱回收从2011年就首创了C2B回收模式,算是强供应链的开端,接着2013年布局线下门店,2014年和京东合作,再到2016年切入线下零售场景,2017年启动自动化运营中心,2018年又推出B2B平台拍机堂,从门店和中小商家切入市场……

在市场上并无强大竞争对手的时候,爱回收为了打造供应链闭环尚且下了如此多功夫,现在转转破釜沉舟更需要追求短平快,怎么可能去下这种苦功夫呢?

就算是咬牙尝试,一两年的努力又怎么能追上别人的十年深耕呢?

所以,即便是手握微信九宫格这种顶流,转转仍然需要考虑短中期利益,即便是转型到二手手机领域,轻资产模式仍然是转转“三选二”中的必选项。

这又牵扯到了一个问题。

如果,我们说如果……如果不选择强供应链,二手手机能做成功吗?

答案是否定的。

要不然,爱回收这些年折腾个啥?这么多瞄准二手手机这块香饽饽的平台,为什么又只有爱回收做成功了?

这一点,从转转的运营情况也能看出来,黑猫投诉上转转的投诉量达到了22011件,是爱回收的七十几倍。

归根结底,在二手手机这种相对高单价和高利润的赛道里,强大的供应链才是必选项,所谓流量和资产模式,都是围绕着供应链打辅助的。

转转进入二手手机领域,远远看去来势汹汹,大有一副过江龙的架势,但实际上这却是转转将过去全品类的流量和资源,一下子腾挪到了二手手机一个赛道,背后的供应链仍然十分粗糙,既没有新品电商平台做靠山,又无法深入到一线(线下)交易,在长期竞争力上难以持续。

结语

2021年,必将是二手电商不平凡的一年。

我们所担忧的转转,或许会在二手手机中抢下一些份额,或许会再次退回到全品类,或许就连微信九宫格也难以撑把18亿美元的估值撑下去。

也许,二手电商这个行业风口吹得够久了,也将如新品电商一样逐渐变成一个传统行业,进入常态化运营;也许,它会凭借服务与场景深入,更进一步渗透到我们的生活之中;也许,它也将迎来更多的挑战和机遇,中小垂直平台会受到某一个电商生态的青睐。

但,有一点是不能更改的,那就是时不我待,这个行业已经到了分蛋糕的时候,2021年就是终场决战。

二手电商的2020:三强分化,转转掉队,三元悖论如何影响整个行业?_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“熔财经”(ID:Rong-Cj),作者:熔财经,36氪经授权发布。

作者/陈宇航

2020年逐渐远去,但对于二手电商行业来说,经历了一轮惊险的过山车游戏,发展与冲突并存,实在很难忘却。

2021年,变数又将发生在何方?

纷纷突破天花板,二手电商迎来收获季

2020年,疫情虽然打乱了行业的节奏,但4月份后整个行业迅速恢复,疫情反而成了一次查漏补缺的机会,各大二手电商平台激烈的烧钱大战有所降温,各方回归理性和冷静。

于是,出现了一轮洗牌。

比如,闲鱼自负盈亏,甚至内部已经表明不以赚钱为导向,聚焦于补全阿里电商生态闭环;转转5月份合并了找靓机,其后紧锣密鼓进军二手手机领域;爱回收则宣布升级为“万物新生”,下辖爱回收、拍机堂、拍拍、AHS DEVICE、爱分类等业务线,同时进行了超1亿美元的E+轮融资;毒APP则改名得物,只为了强化潮品标签;趣店投资寺库成为公司大股东……

三大龙头动作频频,中小垂类平稳发展之余也在寻找机会,无论是大平台还是中小平台,似乎都在2020年开始了一轮新的调整。

调整的背后,也是因为行业迎来了拐点。

这一年,闲鱼宣布GMV突破2000亿元,依靠C2C模式成为阿里的电商第三;爱回收实现了年支付成交金额超255亿元,走出第一季度疫情后,Q2起迎来了全面盈利;转转在全品类上溃败,不得已再次转型,收购找靓机之后迅速转移战场,全面下注二手手机赛道。

综合来看,2020年整个行业的冲突非常强烈,闲鱼和爱回收纷纷突破天花板,奔向下一个目标,转转面临再次转型,而其余的中小平台也在寻求自身的生存发展之道。

整个行业的交易,也在各个平台的催化下迅速扩容,迎来收获季。

根据智研咨询数据,二手电商的规模在2020年交易规模或已经突破3500亿元,增速仍然达35%,未来仍然处于高速增长区间。

行业龙头的表现也证实了这一情况,从已有的资料来看,经历了2020年的变动之后,闲鱼和爱回收已经形成闭环,无后顾之忧。

唯一不确定的或许只有转转,作为原来的三大龙头之一,且可以和闲鱼一争长短的平台,如今却不得不再次被迫转型,在行业迎来收获季的时候,只能望洋兴叹,陷入了迷茫期,整个公司开始了第三次创业。

红利与模式之外,2021年分化必将加剧

不管2020年是失败还是得意,二手电商们在2021年都必须要面临一些问题。

第一,各大平台的模式总体成型,马太效应将进一步加强。

2020年,无论是闲鱼还是爱回收的成功,或者是转转在全品类的溃败,都意味着一些模式被验证成功,而另一些模式被验证失败。

可见,二手电商走过五年的高速发展期后,行业的模式探索已经结束,如果没有颠覆性的创新,龙头平台将进入强者恒强的马太效应,这也意味着跨模式竞争将更加艰难。

很明显的一点就是,转转进军二手手机之后,它将直接面临爱回收的严防死守,而相比于后者,转转的二手手机业务无论规模还是专业度上,都要弱上不止一筹,这意味着追赶将更加艰难。

第二,三大龙头的格局瓦解,转转的成败将是最大的变量。

2020年,转转看似进行了战略转型,并且还收购了找靓机,力量似乎得到了加强。但是其实不然,网经社做过一个测算,转转2019年估值200亿人民币,找靓机的估值是10亿人民币左右,而今年5月份转转合并了找靓机之后,估值却仅剩下18亿美元,已经被腰斩。

在这背后,很大一部分原因是用户的流失。

根据比达数据,转转与找靓机合并后流量继续下滑,2020年6月转转月活仅剩下947万。易观千帆更是出了一组数据,显示转转的月活人数在一年时间内下滑超40%,月独立设备数已经不足闲鱼的四分之一。

这一情况,转转本身是有所预料的。

在2019年的B轮融资活动结束时,转转官方回顾了两年前转转完成A轮融资,称当时第一感觉是兴奋,而当融到B轮时,则是“活下去”。并表示接下来的挑战让创业环境更加严峻。

转转的直觉应验了,2021年转转活下去的唯一希望,就是在短时间内迅速夺下二手手机市场份额,否则就只能眼睁睁看着自己被淘汰出局。

第三,硬核实力逐渐站稳重心,背后的生态支撑成为重要拉升力。

各大二手电商平台其实可以分为三类:一类是背靠新品电商的平台,有资源有流量又契合二手,比如闲鱼和爱回收,背后分别是淘宝天猫与京东在后面支撑;一类是有流量有家底,比如转转,背后是58和腾讯,能够提供丰富的C端流量;一类是独自耕耘的中小平台垂类平台,比如多抓鱼、孔夫子、得物等等,它们注定与综合龙头无缘,但继续深耕垂类还是有自己的良好发展空间。

正是由于这些因素,所以我们发现这三类二手电商中,它们的战斗力是依次下降的。这也刚好解释为什么会转转会不行了,因为仅仅有流量还不够,一直采买腾讯和58的流量注定只是无根浮萍,衰落是无法阻挡的事。

同时,也可以解释为什么寺库一个做奢侈品的平台会引入趣店做战略大股东,除了双方在新品上一拍即合之外,趣店对于寺库二手奢侈品的扶持,也类似于生态的支撑和助推。

总之,以上的三点竞争逻辑在2020年已经露出了苗头,剔除了行业红利与模式差异后,分化必定会在2021年加剧。

三元悖论下,选择决定成败

既然2021年的竞争逻辑已经清晰,那么谁的机会会更大呢?透过过去5年的白热化竞争,我们不妨可以推断一下结局。

在这里,我们先了解一个经济学概念——三元悖论。

所谓“三元悖论”,即蒙代尔不可能三角,原指货币政策的三个要素中固定汇率、独立货币政策和国际资本自由流动这三个东西,一个国家最多只能拥有两个,不能同时拥有三个。

它与国家金融实力无关,只因为任何两个因素加在一起,都与另外一个因素是相悖的。

二手电商这个行业也存在类似现象,即轻资产、流量模式、强供应链之间也只能选择两个。闲鱼选择了轻资产和流量模式,放弃了强供应链;爱回收选择了流量模式与强供应链,相比于闲鱼资产更重;转转则是只有流量模式,其余两种缺失;各个中小垂类平台纷纷选择了强供应链模式或轻资产模式。

2020年,我们看到了一个“两升一降”的行业现象,即闲鱼与爱回收在上升,而转转在下降。但同时,转转也在努力往二手手机进军。

那么,机会有多大呢?

从三元悖论来看,转转最大的依仗就是微信九宫格提供的流量,无差别的将所有微信用户都包括了进去,在进军二手手机领域时,它接下来还需要选择一个方向,即在轻资产和强供应链之间选择一个。

那么,转转会选择什么呢?

我觉得是轻资产模式。

可能有些人会认为不对,觉得应该是强供应链模式,毕竟2020年7月份转转CEO黄炜在深圳举办的靓商大会上就强调,需要建立稳定供应链来盘活线下二手手机生意。

但是,一家公司的行为不仅要看它怎么说,也要看它是在什么场合说的,现实中在做什么。

比如,开靓商大会那天,是转转刚刚合并找靓机不久,需要稳定军心,现场来全国各地的500多家二手手机主要供应商、渠道商和商户,大家都想看看,刚刚完成合并的转转集团能给他们的生意带来多大帮助。

但实际上,找靓机本身就不具备多么强大的供应链能力,转转合并找靓机,还是觊觎其流量。

而且,过去无论是C2C模式还是全品类模式,转转都是采用的轻资产模式,抛开路径依赖不谈,转转之前也尝试过建立强供应链,比如开设线下门店之类的,但最后看到资产越来越重又没解决现实问题,都不了了之。

强供应链,或许已经成为了转转内部不能触碰的伤痛。

而且,即便转转下定决心建立供应链闭环,也不见得有多高的成功率,这一点可以参考一下爱回收的艰苦历史。

爱回收从2011年就首创了C2B回收模式,算是强供应链的开端,接着2013年布局线下门店,2014年和京东合作,再到2016年切入线下零售场景,2017年启动自动化运营中心,2018年又推出B2B平台拍机堂,从门店和中小商家切入市场……

在市场上并无强大竞争对手的时候,爱回收为了打造供应链闭环尚且下了如此多功夫,现在转转破釜沉舟更需要追求短平快,怎么可能去下这种苦功夫呢?

就算是咬牙尝试,一两年的努力又怎么能追上别人的十年深耕呢?

所以,即便是手握微信九宫格这种顶流,转转仍然需要考虑短中期利益,即便是转型到二手手机领域,轻资产模式仍然是转转“三选二”中的必选项。

这又牵扯到了一个问题。

如果,我们说如果……如果不选择强供应链,二手手机能做成功吗?

答案是否定的。

要不然,爱回收这些年折腾个啥?这么多瞄准二手手机这块香饽饽的平台,为什么又只有爱回收做成功了?

这一点,从转转的运营情况也能看出来,黑猫投诉上转转的投诉量达到了22011件,是爱回收的七十几倍。

归根结底,在二手手机这种相对高单价和高利润的赛道里,强大的供应链才是必选项,所谓流量和资产模式,都是围绕着供应链打辅助的。

转转进入二手手机领域,远远看去来势汹汹,大有一副过江龙的架势,但实际上这却是转转将过去全品类的流量和资源,一下子腾挪到了二手手机一个赛道,背后的供应链仍然十分粗糙,既没有新品电商平台做靠山,又无法深入到一线(线下)交易,在长期竞争力上难以持续。

结语

2021年,必将是二手电商不平凡的一年。

我们所担忧的转转,或许会在二手手机中抢下一些份额,或许会再次退回到全品类,或许就连微信九宫格也难以撑把18亿美元的估值撑下去。

也许,二手电商这个行业风口吹得够久了,也将如新品电商一样逐渐变成一个传统行业,进入常态化运营;也许,它会凭借服务与场景深入,更进一步渗透到我们的生活之中;也许,它也将迎来更多的挑战和机遇,中小垂直平台会受到某一个电商生态的青睐。

但,有一点是不能更改的,那就是时不我待,这个行业已经到了分蛋糕的时候,2021年就是终场决战。

视频行业的2020:争战持续,各显优势_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“DoNews”(ID:ilovedonews),作者:长风,编辑:杨博丞,36氪经授权发布。

长视频行业的争战依然持续,甚至更加激烈。 

在2020这个特殊的年份,相较于影视行业所面临的倒闭危机,长视频行业却在不断涌现新玩家。其中,年初上线《囧妈》的西瓜视频和年中投资欢喜传媒推出《风犬少年的天空》的B站成为业内新星,与优爱腾芒争夺现有市场。 

新玩家让整个行业竞争加剧,也推动着各大平台不断进行战略升级。 

今年的传统长视频平台不但继续深耕短视频,还开始进军中视频,而以中短视频起家的B站和西瓜视频则开始涉足长视频,并将目光聚焦于自制剧综。除此以外,在看到直播带货的风口后两大阵营均投身其中,以明星直播带货和综艺直播带货的方式挖掘该金矿。这些举动成为2020年视频行业发展的新方向。 

今天,我们以“优爱腾芒”、B站、西瓜视频这6大头部企业为对象,分析它们在2020年具体的布局方案和布局初衷。 

自制影视剧新玩家:B站、西瓜视频踏上新征程 

尽管B站和西瓜视频早已进入长视频赛道,但真正被外界关注到却是在2020年。 

2020年初,西瓜视频借助疫情创造的利好条件,通过买下《囧妈》版权并以免费观看的形式成功吸引到一大批用户,过去积攒的影视剧资源也一并免费开放。这些举动成功打破了外界的刻板印象,西瓜视频原来不只有短内容。 

但买买买并不是西瓜视频的核心战略。在布局长视频方面,西瓜视频选择借鉴优爱腾的过往经验以自制为主,而在缺乏自制能力的情况下,西瓜视频背后的字节跳动在2020年3月,以1.8亿人民币战略投资艺人经纪公司泰洋川禾,该公司不仅涉及短视频、娱乐营销等业务,还投资过多部影视剧,包括《流浪地球》《麦路人》《镇魂》《春风十里不如你》等9部影视作品,参投电影整体票房超50亿元。 

但字节跳动的自制剧业务发展的并不顺利,据深燃报道,有知情人士对其表示,字节跳动旗下西瓜视频的自制剧内容已经自2020年6月起已全面暂停,但字节跳动接连投资网文阅读平台的举动意味着其不但没有放弃自制剧,还切入到产业链源头。 

近几年小说IP改编剧成爆款的案例不断,《盗墓笔记》、《庆余年》、《隐秘的角落》的成功促使视频网站不断押注网络文学,字节跳动也成为其中一员。 

从2019年年初推出免费阅读产品“番茄小说”到年末成为吾里文化(旗下拥有六大阅读网站)股东,再到2020年6月先后入股秀闻科技(逸云书院为其重要资产)、鼎甜文化(旗下拥有三家阅读网站),字节跳动通过直接或间接的方式获得网文资源,接着便在9月份设立经营范围包括广播电视节目制作的平安百草公司,不断完善对产业链的布局。 

相比之下,B站眼界虽然没有那么远,但通过与欢喜传媒合作,已经推出口碑和播放量双丰收的《风犬少年的天空》(以下简称《风犬》)。 

在这之前,B站制作的内容均为纪录片和综艺,包括已经出圈的《人生一串》、《说唱新世代》等作品,但具有同等分量的影视剧还是一片空白。为了拿出像样的作品,B站在今年8月以5.13亿港元战略投资了出品过《疯狂的外星人》、《港囧》等一系列优质电影的欢喜传媒。成为欢喜传媒的股东后,B站马上拿出了自己的代表作。 

今年9月份,B站上线了与欢喜传媒合制的《风犬》,这部剧让B站的长视频业务迅速进入公众视野。 

该剧第一集便在B站获得8.6的高分,播放期间还一度上涨到9.3,播放量很快破亿。在热度最高的时候,该剧带动B站下载量攀升,使得APP一度登上iOS免费排行榜第二名。B站副董事长李旎就在十一期间称,《风犬》对于整体站外拉新、会员增长都产生了促进作用。 

但和优爱腾一样,在自制剧上B站想要争取更多自主权。在《风犬》成功后李旎就表示B站战略投资欢喜的操作是非常态化的,在获得初步经验后,接下来B站会邀请专业团队加入,更多主导自制内容的制作和创作。 

可见发力自制剧早已不是优爱腾等老玩家的专属策略,新入局的西瓜视频、B站都在积极尝试,B站甚至已经交上了第一份令人满意的答卷。从两个“新人”的举动可以看出,以自制为主发展长视频已经成为行业共识。 

建立长中短内容矩阵 

无论是新入局者还是老玩家,今年各大平台都有一个共同的举动,就是进军中视频。 

除了已经在该领域成为佼佼者的B站,所有缺乏这类内容的视频网站都投入了大量资源扶持该业务,包括通过重金吸引并鼓励创作者创作。而在这之前,平台关注的焦点还集中在短视频。 

从2018年开始,以抖音、快手为主要力量的短视频平台便不断抢占用户时间,经过几年时间发展,其势头不但没减弱反倒越来越强。据Quest Mobile数据显示,截至2020年6月,用户20%的时长被短视频占据,成为仅次于即时通讯的第二大行业。而在线视频则以7.2%的份额被远远甩在了身后。 

这刺激了长视频平台的神经。过去两年,优爱腾芒纷纷大力度布局短视频,希望在起到防御作用的同时开辟一番新天地。直到今年,四大长视频平台仍在积极探索短视频的发展空间。 

优酷就在今年打造对应业务板块“快看”重点布局该赛道;爱奇艺从2020年年初连推两款短视频APP“晃呗”和定位潮流彩妆的内容电商平台“斩颜”;腾讯视频则在今年内容生态大会上首次发布“2020腾讯视频百大短视频创作者”榜单,鼓励创作者进行内容创作;芒果tv除了在去年启动“大芒计划”,还在今年主站增设“有料”短视频板块,内部孵化的短视频APP“茄子”也在持续优化中。

就连B站也开始抖音化。此前有网友称,近期在哔哩哔哩App内观看视频时,并不是像以前那样横屏播放,而是可以竖着播放,并且能够上下切换视频。 

在设计上,B站与抖音将功能栏统一设置在右方,都设置了点赞、评论和转发等功能,视频播放时长集中在5分钟以下。 

在发展短视频的同时,各大视频网站还有新举措。 

2020年5月,以中视频模式为主的B站市值第一次超过了爱奇艺。这些由up主制作的时长高于3分钟的内容受到了用户的广泛认可和传播,使得罗翔、小艾大叔以及被封禁的马保国等up主本人连同内容一起火出圈,B站也被看做是中国版YouTube。 

这让敏感的长视频网站看到了新契机,其中第一个反应过来的是市值被B站超越的爱奇艺。 

2020年年初,爱奇艺CEO龚宇对外发表了自己对于中视频的看法,称视频播放平均时长在七分钟到十几分钟的中等时长视频在国内的市场份额还很低,全行业 DAU 只有1 亿左右。这之后爱奇艺便推出“随刻”,致力于打造中国版YouTube 。 

随后,腾讯、爱奇艺、西瓜视频以及微博、微信、知乎等不同赛道上的玩家相继在2020 年投入重金和流量在中视频赛道上布下棋子。其中西瓜视频在当年 8 月称之后会拿出 20 亿元补贴创作者。 

为了获得优质创作者,西瓜视频向B站重量级up主发起了猛烈的“进攻”。去年三月,老四赶海、玉平赶海等一批赶海UP主集体告别B站,转而与西瓜视频独家签约,这些up主在B站有大批的忠实粉丝,一度被粉丝称为“B站的赶海天团”。 

这只是刚开始,赶海天团出走后,巫师财经、科技袁人,捕月说等来自科技、财经等各个领域、粉丝数从几千到破百万的UP主也陆续签约西瓜视频。微博也曾多次发布招募抖音、B站的视频创作者,此外,爱优腾也在用自己的方式布局中视频。而众多平台参与其中的原因与中视频暗藏巨大潜力密切相关。 

比如在B站之前,优酷就已经借助此类内容吸引了大批用户。

2013年优酷土豆分别推出“优酷分享计划”和“土豆播客分成计划”发展该业务,在向作者提供独立页面,视频发布、粉丝管理等服务的同时提出视频分成的变现机制,这期间大批优质创作者入驻,包括火爆一时的“暴走漫画”、“Big笑工坊”等。其中《暴走大事件》在2018年下架前播放量超过25亿,整个“暴走”系列前期的视频播放量则超过50亿。 

但后来因为一系列负面新闻,暴走漫画逐渐没落,“Big笑工坊”等吐槽节目也走上下坡路。但看到风口的优酷并没有放弃该业务线,尤其是在B站获得阶段性成功后,优酷又在2020年7月推出支持15分钟以内短视频的优酷号,再度挑战中视频。 

从短视频到中视频,各大平台正在挖掘下一块价值洼地,在内容上形成长了中短的内容矩阵,综合性视频平台已经成为各大视频平台未来的发展趋势。 

直播带货:内容平台努力培育的摇钱树

除了在内容探索层面走上了同一条道路,各大视频网站在商业化层面也入局了相同赛道,即直播带货。 

近几年直播带货火热,淘宝、快手已经通过该模式获得千亿年成交额。这只是被挖掘出来的一部分市场,在这背后还蕴藏着巨大的发展空间。 

艾瑞咨询企业直播分析报告显示,中国企业直播服务进入发展快通道,2019年市场收入规模达到14.8亿元。2020年新冠肺炎疫情使得企业直播迎来第二波发展机遇,预计2020年企业直播服务市场有望达到35亿以上的市场规模。 

但在电商直播不断发展之际,消费者疲劳的问题逐渐成为话题。 

中国网在2020年9月份报道称,随着直播带货玩法的逐渐同质化,消费者开始对单一的直播模式展现出疲惫的心态,面对固定场景长达几个小时的高密度推销,许多人已经做不到在直播间坚持几十分钟。 

为了留住用户同时提高购买率,电商直播逐渐从单纯带货向内容化发展。淘宝直播在2020年5月就推出了直播综艺《向美好出发》,直播内容主要以科普为主而非产品推荐,产品仅以“软植入”的方式穿插其中。在直播的4小时里,节目嘉宾汪涵促成的总交易达到1.6亿元,直播间观看人次超2000万。 

尝到甜头后,淘宝开始在618活动中大规模采用该模式带货,并汇集了各路明星、品牌总裁轮番上场,聚划算官方直播间甚至把直播综艺作为主攻方向。 

这也让视频平台看到了新的商机。 

2020年下半年,爱优腾芒四大平台将上线《爆款来了2》、《红人日记》、《女人的秘密花园》等多档以带货为核心的综艺节目。有节目甚至邀请薇娅搭档多名顶流明星为节目中的产品带货。其中,芒果TV更是将平台综艺IP《乘风破浪的姐姐》搬到抖音,进行总计12期的抖音独家直播带货。 

而对于擅长通过选秀节目造星的爱奇艺来说,综艺直播带货只是平台发力该赛道的方式之一。2020年7月,爱奇艺公布了明星+KOL的带货矩阵,称将高效运用明星影响力,打通爱奇艺内容的消费力、明星/KOL影响力、直播消费转化的完整路径,打造边看边买的内容+消费模式。爱奇艺2020年Q2财报显示,今年通过爱奇艺自制选秀节目《青春有你2》出道的THE9成员刘雨昕、虞书欣为近20个品牌带货直播。 

此外,稍显落后的B站在2020年6月布局直播带货,并在7月初上线内测招商,西瓜视频也在2020年大力提倡直播带货。

“优爱腾芒”、B站、西瓜视频等具有代表性的视频平台在2020年的一系列举动向标志着整个行业的未来走向。在内容层面上,无论新老玩家都将以自制为主并构建长中短内容矩阵,商业化层面,直播综艺的商业模式将成为未来重点探索的商业模式之一。

疫情反复 共享租衣的故事怎么讲下去?

作者: 吴忧

共享租衣公司托特衣箱在2020年12月度过了自己的3岁生日。环顾四周,这家公司如今成了行业里为数不多的、还正常运营的公司。

数年前,共享经济在国内热闹异常,共享衣橱成为热度仅次于共享单车和共享充电宝的赛道,获得了不少资本方的青睐。

2017年,百丽国际前执行董事邓敬来将美国Le Tote引入中国成立托特衣箱时,国内已有数家竞争对手。比如凭借来自阿里巴巴领投的5000万美元跃升行业独角兽的衣二三以及拿下君联资本、拉夏贝尔1200万美元投资的多啦衣梦等。彼时,这个行业依旧算是风口,但随后整个共享经济 “降温”,共享租衣行业也不免“凉凉”。

过去两年里,如同其他共享行业一样,共享租衣公司亦是问题多多,除了未有公司再获得新的融资,业内的几个头部企业传出了擅自改规则、自动扣款等负面消息,不少公司还面临停摆。

去年刚发生新冠肺炎疫情时,邓敬来也确实担心过,本来共享租衣的客户对衣物清洁特别介意,而在非常时期,这点便更为凸显出来。但后来他却发现,如果可以打消人们在这方面的疑虑、获得信任,那么一旦物流恢复,对于公司来说并没有预想的糟糕。重要的是如何打消?托特衣箱的团队开启了全程直播,让用户看到公司使用的臭氧消毒体系和医院是同级别的,以及疫情当中的加倍运行(加大了臭氧消毒的浓度、加长了密封消毒的时间)。

这得到顾客的认可,也建立了现有用户的信任和认同感。“随着疫情的缓解,公司的客户订单的恢复比传统零售业快。在传统零售业恢复到同期50%水平的时候我们已经达到70%。” 邓敬来还发现,在特殊情况下,人们减少出门,那么订阅模式其实建立了比买卖交易更稳定的使用习惯,只要需求恢复了,付费也很快恢复了。

业内的共同观点是,此前一些共享企业遇到困境是因为追求快速圈用户的模式,推出各种补贴,导致成本的高企,最终难以支撑可持续发展。

这让邓敬来一直思考如何去做减法,“我们一直以价值创造和运营效率作为工作的核心和团队的基因。”为此,邓敬来将平台的租衣频率从一开始的“无限换穿”模式调整到“有限换穿”模式(每个月两个衣箱共6~12件衣服),但这并不意味着用户的租衣件数减少了。他解释道,以前每个衣箱给到用户3个衣位,2个配饰位。现在改换套餐后给到用户6个衣位,4个配饰位。实际上是衣服的数量增加了,减少接发快递次数的麻烦,增强了用户体验。而对于公司来说,也降低了快递的成本,之前单个会员快递的成本一个月需要204元,而调整套餐后每月的快递成本降到了94元。

“精选品类,聚集职场场景,提升商品与营销的匹配率,严控成本。从商品动销率来看,真正高流转的或稀缺的货还都是最热最抢手的款式,剩下的中长尾的SKU容易变成‘沉没的成本’。”据邓敬来称,托特衣箱通过算法大大提高了商品款式和尺码的采购准确率,尺码推荐准确率也达到91%以上,同时加速淘汰空置率较高的款式,形成每周2次上新的用户体验。

这让公司熬过了“寒冬”。据邓敬来透露,相比于2019年,即使笼罩在疫情下,除却第一季度用户订单量下降,托特衣橱的整体订单恢复速度和用户数呈现较大增幅。

“等资本热潮退去,自我造血能力已成为共享经济的核心问题,如何从资本助力回归到商业基本规律,不断满足用户价值,不断满足需求的同时提高效率、降低成本,是整个行业面临的问题。如今的共享租衣依然处在一个新兴行业试错的阶段,所有企业依然在摸索、寻找方向。”邓敬来承认截至目前,很少有共享租衣企业可以真正找到规模化与盈利的契合点。“我们很庆幸能比别人早去正视这个难题,目前已经进入健康发展的循环”。

2020年12月,Airbnb上市。邓敬来觉得这对于整个共享行业来说是个好的信号。“共享租衣面临私密和卫生这个障碍点,常常让我常想起共享行业的另一个例子:10年前,如果有人说:‘你想睡在陌生人的床上吗?’你可能觉得这个提议很恶心,也不会同意。但是现在,大家习以为常。冬天过去了,春天还会远吗?”

众生相与生死考:2020 教育行业二级市场年度盘点_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“多鲸”(ID:DJEDUINNO),作者:思琪,36氪经授权发布。

2020 年一场疫情,对教育行业来说是生死考验。

线下培训班连曝倒闭、跑路,在线教育竞争愈演愈烈,多数玩家面临“盈利难”。此黑天鹅之年,一级市场格外冷峻,据不完全统计,2020 年教育行业投融资事件约 220 余起,降至历史低点。尽管猿辅导、作业帮美术宝年底再获巨额融资,带领 K12 在线教育融资额直冲 500亿,但不可否认,这是一场头部玩家的游戏。整个行业处于周期的低谷,资金向头部靠拢,两极分化将愈加明显。

身处严冬,我们不禁要问,一级市场何时能够回暖,二级市场又能否抓住机遇,帮教育行业过冬?

截止到 12 月 21 日,A 股教育板块上涨 39.9%,在 30 个一级行业(中信)中,教育板块涨幅可以排到第 7 位,紧随医药和汽车之后。据统计,今年股价上涨的教育公司达 37 家,而涨幅超过 50% 的共 15 家。相比其他行业,教育在二级市场的标的并不多,如此表现可谓亮眼。

2020 年 A 股涨幅 Top15 板块

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

从公司角度来看,截止到 12 月 21 日,2020 年涨幅排名前五公司分别为:跟谁学(174%)、华富教育(160%)、天立教育(153%)、无忧英语(51TALK)(151%)、嘉宏教育(145%),主要集中在在线、K12 和职教赛道。其中,跟谁学、天立教育从 2019 年初至今涨幅已超 450%,上升势头尤为凶猛。值得一提的是,跟谁学上市以来的疯狂业绩表现,甚至引来了以浑水为代表的的机构高达 14 次做空行为。

从估值来看,三家公司市值破千亿人民币,分别为好未来中公教育和新东方,千亿市值教育机构格局与 2019 年情况相同,整体趋于稳定。这一方面显示了龙头公司估值的稳定,但同时也能够看到,目前二级市场所认可的、拥有成熟盈利模式的公司其实并不多。想要更多公司在二级市场获得高市值,亟待模式验证和可持续的业绩。以跟谁学为代表的在线教育机构,还需要用具备盈利能力的成熟商业模式来博得资本市场的真正认可。

再来看看教育公司在各市场的表现:港股延续了 2017 年上市热潮以来的势头,整体表现优秀。2020 年,港股教育公司市值整体上涨约 140%,约四成公司股价涨幅超过 30%,优于美股和 A 股。且上市至今,多家公司涨幅已然翻倍,如思考乐教育 4.5 倍、宇华教育 2.3 倍、新东方在线 1.5 倍。

港股为何能保持如此势头?

一方面,教育公司在港股上市居多,资本市场对行业认知程度相对更深,认可度高。人瑞人才的首席投资官柯霆钧先生在多鲸资本主办的 ECS 大会上提到:“经过各个公司不断抱团取暖,高教终于被市场承认是个好的商业模式,是抗周期强的稳定性稀缺资产。上市公司变多加大了市场的认知度,打通了融资通道,从而更快地发展。”

另一方面,一部分公司通过较好的盈利增幅及迅速的规模扩充,引领板块,推动港股整体水平的提高。如港股本年度涨幅前三的嘉宏教育(145%),作为浙江和河南领先的高教机构,在 2016-2019 年业绩增长迅速,营业收入和净利润复合年增长率分別达 43.99%/22.11%。

部分港股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

美股和 A 股今年则呈现了更为明显的龙头效应,主要体现在:首先,美股和 A 股本身标的较少,在这样的情况下,资本也更易向头部倾斜。其次,头部企业自身增长强劲。年初至今,美股股价涨幅较大的几家:跟谁学、华富教育、无忧英语(51Talk),涨幅均超过150%,跟谁学尽管经历了股价大跳水,至今也依然能够保持 174% 的涨幅。A 股则更是“一枝独秀”,中公教育全年上涨117%,以一己之力扛起A股大旗。

头部涨幅源于其稳定增长的业绩:51Talk 已连续四个季度实现盈利,中公 2020 年前三季度净利润同比增长 37.76%,近 5 年复合增速 84.92%

再次,美股和 A 股上市的教育公司赛道分布较为均匀,而今年受疫情影响,诸如早幼教、国际教育和线下 K12 等细分赛道均受到不同程度的影响,而这些影响最终反映在了股价上,使得众多非头部公司呈现下跌趋势。

今后,随着 A 股注册制改革的推进,优秀教育行业标的上市机会增加,有望在现有局势上有所突破。

部分 A 股教育公司近三年股价走势

部分美股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

今年 K12 整体涨幅较优,这主要得益于上半年疫情带来的线上部分迅猛增长,同时,巨头加快下沉速度,下沉市场进一步被打开。

2020 年 K12 教培涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

在线 K12 教育的蛋糕也在这一年整整变大了一倍。根据弗若斯特沙利文的数据,K12 线上培训市场规模由 2019 年的 535 亿元激增至 2020 年的 1217 亿。而根据极光数据,在疫情最严重的 2020 Q1,在线 K12 教育渗透率达到 39%,此后随着复工复产逐步下降,至 Q3 依然有 26.8% 的渗透率。

规模和渗透率迅速增长,主要来自于在线教育向三四线城市的迅速下沉。根据腾讯相关统计,2020 年在线 K12 教育的新客户中,一线及新一线城市用户占比仅为 20%,三线及以下城市用户占比约 40%。

也许是看到了行业天花板被逐步打开,2020 年在线 K12 教培行业的玩家们也收到了前所未有的弹药补充。据投中教育统计,全年 K12 在线教育融资总额超过 500 亿元,以猿辅导、掌门一对一、作业帮为代表的头部企业在今年分别完成巨额融资,猿辅导投后估值甚至达到惊人的 155 亿美元。

然而,更大的蛋糕并没有带来行业利润的改善,反而加剧了业内竞争。巨额融资带来了行业竞争的白热化,在产品内容、教学运营模式、师资力量等方面没有明显差异的情况下,K12 在线教育公司进一步在“销售”上加码。跟谁学、新东方在线、一起教育最近一季销售费用率分别达到了 82%、81% 和 105%,均创近一年来的新高。

各家抓紧投放,希望能在暑期档和寒假档抢到足够的生源流量,冲高营收。然而,与投放大战同时到来的,是巨额亏损。跟谁学第三季度净亏损高达 9.33 亿元,打破了上市以来“始终盈利”的神话,受此影响,财报发布当日跟谁学股价一度暴跌超 22%。

随着年中疫情的逐步缓和,线下教育开始恢复,线上的流量红利逐渐消退。这场烧钱大战是否能加快行业终局的到来,现在看来也都还是未知数。也许,在烧钱获客之后,各家需要投入更多的精力和资源,去打磨产品和内容,向更健康的盈利模式进发,由此,才能在二级市场拥有更稳健的表现。

最近一季销售费用率

数据来源:Wind

短期来看,线下 K12 培训在年初经历疫情冲击后,需求迅速恢复。以新东方为例,2020 年 3-5 月,就读人次同比下降 6%,而到了 6-8 月,就读人次同比提升 13%,在修复疫情影响之外甚至还有报复性反弹的趋势。

而从中长期来看,二胎政策放开后,适龄教育人口的抬升与优质教育资源的稀缺已是不可调和的矛盾,一本院校、重点高中的录取率连年保持稳定,促使家长不断加入教育的抢跑大赛中。由疫情导致的海外留学障碍则进一步加剧了国内教育的竞争。线下 K12 教育的行业景气周期可能才刚刚开始。

旺盛的需求叠加中小机构退场,在 2020 年线下 K12 巨头们趁势加快了下沉速度。2020 年以来,新东方在南京新开 21 家门店,苏州新开 17 家门店,合肥、济南、西安、杭州单城分别新开 5-6 家门店;乐思考教育计划 20 年在广东省内除广州深圳外的 6 个地级市共新增 42 家门店,同时公布了 50 座城市 500 个校长 50 亿营收的“550”五年规划。行业整体景气度进一步攀升。

新东方学习中心区域分布

数据来源:公司公告

疫情之后,单线下业务风险性凸显,不少玩家开始探索和投入 OMO 模式。OMO 即 Online-Merge-Offline,旨在通过线上和线下的深度融合,提供标准化服务,打造更优的学习体验。而 K12 恰好是 OMO 模式转型最为火热的赛道。

对线下 K12 培训而言,OMO 确是一条破局出路。在线玩家打造 OMO 系统,可以帮助其吸引线下流量,抓住线下核心授课和辅导场景,提升教学互动性。而对于线下机构来说,健全线上配套课程,发挥本地化优势,打通线上和线下教学、辅导、测评等环节,OMO 能够成为吸引线上流量、提升用户体验、增强用户粘性的重要工具。不过,对于具体实施和搭建 OMO 体系,机构也需要想清楚具体模式、盈利性和运营问题,选择与自身相匹配的 OMO 模式。

K12 民办学校今年整体涨幅低于教育行业均值,除天立教育涨幅 154% 外,鲜有超过 30%。K12 民办一直是处于政策压力下的赛道。2016 年新《民促法》发布,规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校”,2018 年《民促法送审稿》第十二条规定“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,这些,都让民办学校对外部并购更加审慎。通过并购快速实现业务扩张的道路几乎中断,也因为此,资本市场给予民办教育的估值也经历了快速下杀。

港股 K12 民办学校估值

数据来源:Wind

然而,近几年,随着教育部对《民促法》的修改和对征求意见稿的答复,尤其是今年 11 月《答复》中强调“过渡期并非一刀切”、“允许关联交易”,释放出了积极信号,政策不确定性减弱,让 K12 民办估值有所回升。

由此可见,政策对民办学校的影响是深远持久的。因此,民办学校想要减轻政策方面的压力,除了并购之外,也需要探索其他的发展路径。一部分企业就已做出了尝试。

比如,经过 2018-2019 年的摸索,一些头部企业通过模式创新和精细化运作,在二级市场表现和估值方面开始出现分化。其中的代表就是天立教育和海亮教育。

天立教育通过自建模式,重资产复制单体校舍,重视精细化运营。到目前为止,已在四川、山东等地拥有自建学校 26 所,2020 年一本率达到 69%,教学口碑逐步树立。

而海亮教育通过轻资产托管模式,快速对外输出学校运营和教学培训体系。目前已拥有托管学校 29 所,是其自建学校的一倍有余。海亮教育的轻资产模式也为行业内其他公司效仿,同在西南地区的成实外教育也在逐步尝试与第三方合作轻资产办学。

当然,从教学效果、复制速度、盈利水平等方面来看,目前还很难看出自建和托管孰优孰劣。但毫无疑问的是,由于 K12 民办教育与升学应试的直接联系,未来生源质量和教育口碑,依旧是民办 K12 学校竞争的关键所在。

目前学历高校上市企业 18 家,除中国高科在 A 股外,其他 17 家全部于港股上市。民办高校在今年疫情影响下依然势头亮眼。嘉宏教育涨幅 146%,中汇集团涨幅 98%,希望教育、新高教、中教控股涨幅均超过 45%。如此亮眼的成绩,主要得益于政策和就业环境驱动下的内生和外延增长。

2020 年民办高校涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

一方面,民办高校自身增长动力强。在“稳就业、促经济”大环境下,高校成为容纳和输送职业人才的主要基地,贴合政策大方向。同时,扩招政策利好高校生源扩充。今年疫情导致就业压力增大,为此,各地研究生扩招及专升本扩招政策相继出台,2020年硕士及专升本招生规模同比分别增加 18.9 万人、32.2 万人。同时,两会也提出今明两年职业技能培训 3500 万人及高职院校扩招 200 万人目标。这些都将帮助高校扩充招生额度。另外,民办高校逐步从学费审批制过渡至报备制,各地民办高校存在涨价空间。整体来看,民办高校收入增长动力强劲。

部分高教集团并购案例

数据来源:公司公告,多鲸教育研究院整理

另一方面,高校的外部扩张亦受政策利好。今年以来,独立学院转设加速,为民办高校向外并购提供了丰富的标的。据兴业证券研究,以招生人数计,上市民办高等教育机构共占全国接近 8% 的市场份额,这意味着高等教育当前的市场集中度低,未来仍有整合上升空间。

而民办高校未来业绩主要增长点,首先,是高教板块将持续并购整合,实现规模化扩张;其次,学历职业教育有向非学历职业教育渗透趋势,有望帮助高校拓展业务板块,丰富收入来源。近年来各个民办高校积极拓展职业培训业务,如中汇集团已开设 CFA、初级会计师等职业证书培训课程,新高教集团收购的云南爱因森科技,则提供成人职业技能培训服务。

总体来看,高校板块业绩驱动力强,民办高校优质资产具有稀缺性和稳定性,该赛道将被持续看好。

非学历职业教育上市企业共 14 家,半数集中于美股。今年涨幅排名靠前分别为华富教育(160%)、中公教育(117%)、达内科技(65%)、正保远程教育(29%)。

2020 年上半年非学历职教收入增速放缓。受疫情影响,上半年招录考试及各类职业资格考试递延或取消;线下业务无法正常开展,职教培训机构营收增速放缓。2020 年下半年疫情缓和,加之就业压力驱动,从 Q3 开始回升明显。

职教板块最大的亮点,是中公领跑全市场。其年度涨幅达到 117%,2019 年初至今更是涨到 478%。

中公为何能有如此优秀的表现?首先,其深耕考公职教市场,多年来积累了强大的品牌优势和先发优势;其次,业绩逐年稳扎稳打,2019 年全年实现 18 亿净利润,同比增长 57%;再次,以强大的教学、研发和产品体系支撑,建立内容输出、网点布局等核心竞争力。

尽管职业赛道有强头部效应,但待挖掘市场空间仍然巨大。首先,市场需求量巨大,且呈上升趋势:研究生扩招,国考省考招生、录取人数增加,扩充了需求基数。且外部就业市场环境恶劣的情况下,选择考研、公务员和教师这些更加稳定的道路,吸引力更强。

其次,公考招录比例下滑,教师资格证难度提升,都加剧了竞争的激烈程度,相应的,对培训的需求也会攀升。再次,经济下行、职场“内卷化”导致职业竞争更加激烈。年轻就业群体找工作需求旺盛、跳槽频繁,自我提升意愿加强,司考、财会、IT类证书成为人手必备,曾经的非刚需逐渐变为刚性需求。

最后,龙头企业在赛道的市占率依然较低,且职业教育的新赛道、新品类也在不断拓展,如终身教育、知识付费、老年教育等,职业教育逐渐走向“泛职业化”,求职垂类领域将是未来发展的新方向。

英语技能培训作为 K12 教育的衍生,在素质教育层面主要针对英语运用能力、尤其是口语能力的培训提高。随着 K12 英语教育在模式上的多元拓展和渗透率的不断提升,英语技能培训在青少年客群的市场份额被逐步侵蚀,作为一个教育子版块的边界也开始逐渐模糊。

回顾 2020 年,美股上市的 4 家英语技能培训公司表现分化明显,51Talk 一枝独秀,全年涨幅达到 133%,除此之外其他公司均表现平平。

2020 年美股英语培训企业股价表现(美元)

数据来源:Wind

2020 年,51Talk 在盈利方面表现亮眼。根据 20Q3 财报,51Talk 现金收入 7.28 亿元,创 2018 年以来历史最高,营业收入 5.39 亿元,同比增长 31.8%,毛利率为 72.8%,同比增长 1.2 个百分点。活跃学生人数较去年同期 25.8 万人增长 30.9%,约为 33.8 万人。算上 20Q3,51Talk 已经连续 4 个季度实现盈利,商业模式基本跑通。

同时根据极光大数据统计,在专注于青少儿英语在线教育领域,51Talk 优势明显。截至 2020 年 8 月,51Talk MAU 达到 100.18 万,领先第二名 VIPKID 15 万,超越行业平均值(38.5万)62 万。在市场份额占比中,51Talk 以 46.6%,即超越第二名一倍多的体量遥遥领先。可以说,51Talk 已经进入了盈利和市场双增长的正向循环中,未来龙头地位将进一步巩固。

青少儿英语在线培训市场份额

数据来源:极光大数据

除英语技能培训外的其他素质培训,在二级市场上标的非常罕见,A 股、港股和美股中主要标的有 2 家:SDM Group 和盛通股份。其中盛通股份由于旗下收购了机器人教育企业乐博乐博,从而被纳入素质教育相关概念,但目前其主营业务收入大部分还是由传统的出版印刷行业带来,代表性较弱。而 SDM Group 是香港最大的儿童舞蹈机构,但总资产仅 5 亿,营收 19 年刚刚过亿,体量和业务范围都偏小,但 20 年以来股价涨幅达到 110% 以上。

展望后市,素质教育在 2020 年的一级市场上已是风生水起。从 STEM 到美育、再到思维教育,每个细分领域都陆续收到资本追捧。在二级市场相关标的缺乏的情况下,此类公司如有上市,市场给予的稀缺性溢价也是值得期待的。

传统的教育信息化企业,一般是面向公立学校,提供信息化产品或解决方案的 2G 企业。每年财政在教育领域的拨款投入大概占 GDP 的 4%,因此整个传统教育信息化市场份额大约在 4000 亿。

以今年的二级市场来看,由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商业模式,国内市场(含港股)对此类公司整体估值都不高。而 SaaS 类企业的利润增长趋势又相对缓和,对应的二级市场股价表现并不突出。

其实,对于教育行业来说,4000 亿的细分市场空间已经足够大,因此在教育信息化领域,二级市场上也早早出现了一批上市公司。随着《中国教育现代化 2035》、《教育信息化 2.0 行动计划》等一系列文件的出台,教育信息化市场的长期增长值得看好。

从需求角度来看,在经历了年初疫情对众多公立线下教育主体的冲击后,传统线下教育机构对信息化的需求猛增。这其中不仅有大量的新增需求,也包含对过去闲置中、已无法满足教学需求的信息化设施的更新替代需求。不同于以往的是,机构对于信息化设施的实际效果愈发重视,对于提升教学效率的要求和实际教学场景结合更为紧密。用户“真实需求”的不断暴露把整个行业带入了一个良性循环周期,行业加速成长。

在此次疫情期间,一批企业就抓住机遇,通过优质产品迅速打开市场。比如,翼欧教育在疫情期间上线的新一代产品 ClassIn X 在线教室平台,在收获大量用户的同时,也在下半年完成了两次大规模融资,最近一次融资高达 2.65 亿美元。

对于教育信息化相关企业而言,在行业估值难以迅速改变的情况下,通过产品革命和差异化竞争提升市占率可能是中短期获取资本市场认可的最优选择。传统教育信息化企业销售导向明显,对产品的打磨和对业务场景的理解有限。在经历疫情的考验后,越来越多的企业也开始注重跳出行政性思维,发掘客户的“真实需求”,提升产品可用性的同时,以场景化的思维打造体系化的解决方案,培养用户粘性。而市场份额提升吸引到的市场化力量,也将进一步促使行业进行自我革命,促使行业逐步走向成熟。

2020 年教育信息化涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

今年虽受疫情影响,教育各赛道线下业务营收下滑明显,但教育公司海外上市热度依旧不减。从 2017 年开始,教育公司海外上市逐渐成为常态化,教育公司在二级市场的表现也开始备受关注。

那么,2020 年新上市的教育公司有哪些呢?

据统计,截至 12 月 22 日,2020 年教育公司共上市 13 家,主要集中在下半年(9 家),与 2019 年 16 家上市数量基本持平。

2020 年教育行业 IPO 事件

数据来源:清科,Wind,多鲸教育研究院整理

与前两年集中于港股上市有所不同,今年教育公司美股上市有所攀升,超过其他两个市场(美股 7 家,港股 5 家,A 股 1 家),由此可见,美股市场对教育公司来说依然具有很强的吸引力。

近三年教育公司 IPO 板块分布

数据来源:Wind

今年上市公司又分属哪些赛道呢?

从细分赛道来看,今年新上市公司仍以职业教育和 K12 为大头,据统计,截至目前,职业教育上市 5 家,K12 4 家(教培 3 家,民办学校 1 家),学前教育、国际教育、素质教育、教育信息化及在线教育各 1 家。

可见,职业教育和 K12 一直是教育二级市场最热门的板块,延续了 2017 年教育海外上市热潮以来的一贯趋势。

不过,值得注意的是,学前教育和素质教育,相比前两年都有了 IPO 的突破,这对于处在政策监管和疫情双重压力下的教育公司来说,看到了更多可能性,上市意味着这些赛道目前仍有资产证券化空间,预计未来教育行业 IPO 会覆盖更多细分板块。

2018-2020 年各教育赛道 IPO 数量

数据来源:Wind

从上市方式来看,今年尤其值得注意的是美联国际教育。

美联国际此次通过 SPAC 方式完成上市,这既不同于常规的 IPO 上市,也非借壳上市。SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的并购公司”,也称作“SPAC平台”,是美国资本市场特有的一种上市形式。

SPAC 上市与“借壳上市”操作正好相反。上市平台 SPAC 通过并购一家优质企业,帮助其快速成为美国主板上市公司。SPAC 作为壳公司上市,只有现金,而没有实际业务,目标公司与 SPAC 合并即可实现上市,并同时获得 SPAC 的资金。而美联此次正是通过与 EdtechX(全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司)合并,完成上市。

SPAC 相比于传统的 IPO,具有时间短、流程简单、融资有保证等特点。而相比于“借壳上市”,SPAC 成本低、法律风险小,对投资者和目标公司来说都具有较大优势。美联此次的上市操作,或可为其他公司海外上市提供一个新的范本。

此次新上市的公司有哪家最值得关注呢?答案是:新东方。

11 月 9 日,新东方-S(9901.HK)赴港二次上市,发行价为 1190 港元,首日早盘高开约 16%。截至收盘,新东方大涨 14.7%,报价 1365 港元,成为港股最贵新股,总市值达 1923 亿人民币(截至 12.21)。

此次上市,不仅为其重振市值,也帮助其再次融资拓展业务。上市计划募资超过 100 亿港元,根据招股书,二次上市募集到的资金 40% 将用于创新及技术投资,以改善 OMO 系统的功能及效率,其余则用于业务增长、地区扩张和战略投资及收购等。

从 2013 年开始,推进 OMO 已成为新东方的主要战略,作为老牌教培龙头,新东方依然保持着竞争优势:从最早的立足品牌和依托名师,到当前深耕 K12 市场,标准化产出教研和师资,同时仍然稳步扩张的线下网点,再到推进 OMO 战略和加大科技和产品研发投入,每一步都在打差异化战略,稳固护城河。

但另一方面,在好未来、猿辅导、作业帮几大在线教育玩家的竞争中,新东方错失先机,其在线板块已然无法和头部相提并论,而在家长日益重视产品内容质量、产品口碑的趋势下,能否继续依赖原先的品牌优势也需要打一个问号。总之,其持续创新能力想要获得资本市场的认可,可能并不容易。

总体而言,在港股上市是近年来众多教育企业的选择,随着越来越多的教育企业在港股上市,教育板块在资本市场的认可度逐渐提高,从而反哺公司个体,帮助其更快发展。但未来港股对上市公司利润要求的提高,上市门槛将变高,对于教育企业来说,则更需要抢占行业龙头的位置,亦或是考虑并购以增大规模,这对于教育企业来说都是新的挑战。

美股上市教育公司,虽较前两年有所增加,但未来也可能会面临一些政策压力,上市公司增多也必然导致竞争加剧。上市公司在讲好故事的同时,更需要打磨产品,提升运营效率,优化费率结构,从而以良好的业绩增长驱动,赢得资本市场认可。

教育企业在 A 股上市较少,近三年,A 股上市教育公司只有三家,除今年上市的教育信息化赛道的竞业达(003005.SZ),仅有 2019 年上市的中公教育(非学历职教)、鸿合科技(教育信息化)。长期以来,由于 A 股上市指标要求,对教育企业来说,上市一直受到较大限制,而随着注册制改革的逐步推进,上市通道将被进一步打通,未来有望看到更多的教育公司在 A 股上市。

2020 年最新公告的 A 股待上市公司共 6 家,3 家为教育信息化,2 家为职业教育,1 家早幼教。其中 3 家拟采用注册制方式发行,可以预见,在 A 股注册制改革后,会吸引愈来愈多的教育企业在 A 股上市。

A 股 IPO 审核申报企业情况

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

2020 年最新公告的港股拟上市教育公司共 4 家,分别集中在职业教育(高校)、教育信息化及素质教育赛道。可以看到,近几年拟上市公司中,仍以职业教育为主力,教育信息化和 K12 也占据一定份额。

香港拟上市聆讯信息一览

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

据不完全统计,截至 12 月 16 号,2020 年教育行业并购事件共 21 起,与 2019 年持平,和 2018 年 26 起相比有所下降。

2020 年教育行业主要并购事件

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

从赛道来看,并购主要发生在教育信息化赛道,共 9 起;其次为职业教育赛道(6 起),其中 5 家被并购标的为非学历的职业教育培训公司,1 家为学历高校。早幼教、K12 培训、素质教育各 2 起。

2020 年教育行业并购事件赛道分布

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

与前两年并购多发生在 K12 和早幼教领域相比,今年集中在教育信息化和职业教育赛道,显示了资本对这两个赛道发展潜力的认可。上市公司选择并购,是实现快速增长、扩大市场占有率的必然选择。

一方面,从收购方角度来看,对于需要扩展品类科目的机构,向外并购相比内部孵化更加迅速,如字节收购数学思维品牌你拍一、豌豆思维与魔力耳朵合并都是出于快速扩充科目的考虑。另一方面,无论是对收购方还是被收购方来说,利用双方现有的教研、运营、获客渠道等资源,都能够帮助彼此实现协同发展。不过教育行业的并购并非易事,双方需要在品牌、产品、运营管理等多方面磨合,同时关注并购后的收益与风险,以实现一加一大于二的增量效果。

疫情袭来,相较于各行业的普遍低谷,教育行业冰火两重天,资本态度更加审慎,抱团取暖向头部机构聚焦。

回望过去的一年,那些经过市场验证的教育头部机构更能经得住考验,还不断创出新高。疫情像是一场考试,对现有企业做了一次深度检测,让有问题的企业提前暴露,让适应未来发展趋势的企业得到更多的资本加持,更好更快的发展。

资本于行业,有时只是锦上添花,是行业的助燃剂。想要用好“助燃剂”,更需要沉下心来打磨产品和内容,优化业务模式。以始为终,向客户提供真正的“价值”。

由此,行业之火,才能烧得旺盛,烧得持久。

众生相与生死考:2020 教育行业二级市场年度盘点_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“多鲸”(ID:DJEDUINNO),作者:思琪,36氪经授权发布。

2020 年一场疫情,对教育行业来说是生死考验。

线下培训班连曝倒闭、跑路,在线教育竞争愈演愈烈,多数玩家面临“盈利难”。此黑天鹅之年,一级市场格外冷峻,据不完全统计,2020 年教育行业投融资事件约 220 余起,降至历史低点。尽管猿辅导、作业帮美术宝年底再获巨额融资,带领 K12 在线教育融资额直冲 500亿,但不可否认,这是一场头部玩家的游戏。整个行业处于周期的低谷,资金向头部靠拢,两极分化将愈加明显。

身处严冬,我们不禁要问,一级市场何时能够回暖,二级市场又能否抓住机遇,帮教育行业过冬?

截止到 12 月 21 日,A 股教育板块上涨 39.9%,在 30 个一级行业(中信)中,教育板块涨幅可以排到第 7 位,紧随医药和汽车之后。据统计,今年股价上涨的教育公司达 37 家,而涨幅超过 50% 的共 15 家。相比其他行业,教育在二级市场的标的并不多,如此表现可谓亮眼。

2020 年 A 股涨幅 Top15 板块

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

从公司角度来看,截止到 12 月 21 日,2020 年涨幅排名前五公司分别为:跟谁学(174%)、华富教育(160%)、天立教育(153%)、无忧英语(51TALK)(151%)、嘉宏教育(145%),主要集中在在线、K12 和职教赛道。其中,跟谁学、天立教育从 2019 年初至今涨幅已超 450%,上升势头尤为凶猛。值得一提的是,跟谁学上市以来的疯狂业绩表现,甚至引来了以浑水为代表的的机构高达 14 次做空行为。

从估值来看,三家公司市值破千亿人民币,分别为好未来中公教育和新东方,千亿市值教育机构格局与 2019 年情况相同,整体趋于稳定。这一方面显示了龙头公司估值的稳定,但同时也能够看到,目前二级市场所认可的、拥有成熟盈利模式的公司其实并不多。想要更多公司在二级市场获得高市值,亟待模式验证和可持续的业绩。以跟谁学为代表的在线教育机构,还需要用具备盈利能力的成熟商业模式来博得资本市场的真正认可。

再来看看教育公司在各市场的表现:港股延续了 2017 年上市热潮以来的势头,整体表现优秀。2020 年,港股教育公司市值整体上涨约 140%,约四成公司股价涨幅超过 30%,优于美股和 A 股。且上市至今,多家公司涨幅已然翻倍,如思考乐教育 4.5 倍、宇华教育 2.3 倍、新东方在线 1.5 倍。

港股为何能保持如此势头?

一方面,教育公司在港股上市居多,资本市场对行业认知程度相对更深,认可度高。人瑞人才的首席投资官柯霆钧先生在多鲸资本主办的 ECS 大会上提到:“经过各个公司不断抱团取暖,高教终于被市场承认是个好的商业模式,是抗周期强的稳定性稀缺资产。上市公司变多加大了市场的认知度,打通了融资通道,从而更快地发展。”

另一方面,一部分公司通过较好的盈利增幅及迅速的规模扩充,引领板块,推动港股整体水平的提高。如港股本年度涨幅前三的嘉宏教育(145%),作为浙江和河南领先的高教机构,在 2016-2019 年业绩增长迅速,营业收入和净利润复合年增长率分別达 43.99%/22.11%。

部分港股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

美股和 A 股今年则呈现了更为明显的龙头效应,主要体现在:首先,美股和 A 股本身标的较少,在这样的情况下,资本也更易向头部倾斜。其次,头部企业自身增长强劲。年初至今,美股股价涨幅较大的几家:跟谁学、华富教育、无忧英语(51Talk),涨幅均超过150%,跟谁学尽管经历了股价大跳水,至今也依然能够保持 174% 的涨幅。A 股则更是“一枝独秀”,中公教育全年上涨117%,以一己之力扛起A股大旗。

头部涨幅源于其稳定增长的业绩:51Talk 已连续四个季度实现盈利,中公 2020 年前三季度净利润同比增长 37.76%,近 5 年复合增速 84.92%

再次,美股和 A 股上市的教育公司赛道分布较为均匀,而今年受疫情影响,诸如早幼教、国际教育和线下 K12 等细分赛道均受到不同程度的影响,而这些影响最终反映在了股价上,使得众多非头部公司呈现下跌趋势。

今后,随着 A 股注册制改革的推进,优秀教育行业标的上市机会增加,有望在现有局势上有所突破。

部分 A 股教育公司近三年股价走势

部分美股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

今年 K12 整体涨幅较优,这主要得益于上半年疫情带来的线上部分迅猛增长,同时,巨头加快下沉速度,下沉市场进一步被打开。

2020 年 K12 教培涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

在线 K12 教育的蛋糕也在这一年整整变大了一倍。根据弗若斯特沙利文的数据,K12 线上培训市场规模由 2019 年的 535 亿元激增至 2020 年的 1217 亿。而根据极光数据,在疫情最严重的 2020 Q1,在线 K12 教育渗透率达到 39%,此后随着复工复产逐步下降,至 Q3 依然有 26.8% 的渗透率。

规模和渗透率迅速增长,主要来自于在线教育向三四线城市的迅速下沉。根据腾讯相关统计,2020 年在线 K12 教育的新客户中,一线及新一线城市用户占比仅为 20%,三线及以下城市用户占比约 40%。

也许是看到了行业天花板被逐步打开,2020 年在线 K12 教培行业的玩家们也收到了前所未有的弹药补充。据投中教育统计,全年 K12 在线教育融资总额超过 500 亿元,以猿辅导、掌门一对一、作业帮为代表的头部企业在今年分别完成巨额融资,猿辅导投后估值甚至达到惊人的 155 亿美元。

然而,更大的蛋糕并没有带来行业利润的改善,反而加剧了业内竞争。巨额融资带来了行业竞争的白热化,在产品内容、教学运营模式、师资力量等方面没有明显差异的情况下,K12 在线教育公司进一步在“销售”上加码。跟谁学、新东方在线、一起教育最近一季销售费用率分别达到了 82%、81% 和 105%,均创近一年来的新高。

各家抓紧投放,希望能在暑期档和寒假档抢到足够的生源流量,冲高营收。然而,与投放大战同时到来的,是巨额亏损。跟谁学第三季度净亏损高达 9.33 亿元,打破了上市以来“始终盈利”的神话,受此影响,财报发布当日跟谁学股价一度暴跌超 22%。

随着年中疫情的逐步缓和,线下教育开始恢复,线上的流量红利逐渐消退。这场烧钱大战是否能加快行业终局的到来,现在看来也都还是未知数。也许,在烧钱获客之后,各家需要投入更多的精力和资源,去打磨产品和内容,向更健康的盈利模式进发,由此,才能在二级市场拥有更稳健的表现。

最近一季销售费用率

数据来源:Wind

短期来看,线下 K12 培训在年初经历疫情冲击后,需求迅速恢复。以新东方为例,2020 年 3-5 月,就读人次同比下降 6%,而到了 6-8 月,就读人次同比提升 13%,在修复疫情影响之外甚至还有报复性反弹的趋势。

而从中长期来看,二胎政策放开后,适龄教育人口的抬升与优质教育资源的稀缺已是不可调和的矛盾,一本院校、重点高中的录取率连年保持稳定,促使家长不断加入教育的抢跑大赛中。由疫情导致的海外留学障碍则进一步加剧了国内教育的竞争。线下 K12 教育的行业景气周期可能才刚刚开始。

旺盛的需求叠加中小机构退场,在 2020 年线下 K12 巨头们趁势加快了下沉速度。2020 年以来,新东方在南京新开 21 家门店,苏州新开 17 家门店,合肥、济南、西安、杭州单城分别新开 5-6 家门店;乐思考教育计划 20 年在广东省内除广州深圳外的 6 个地级市共新增 42 家门店,同时公布了 50 座城市 500 个校长 50 亿营收的“550”五年规划。行业整体景气度进一步攀升。

新东方学习中心区域分布

数据来源:公司公告

疫情之后,单线下业务风险性凸显,不少玩家开始探索和投入 OMO 模式。OMO 即 Online-Merge-Offline,旨在通过线上和线下的深度融合,提供标准化服务,打造更优的学习体验。而 K12 恰好是 OMO 模式转型最为火热的赛道。

对线下 K12 培训而言,OMO 确是一条破局出路。在线玩家打造 OMO 系统,可以帮助其吸引线下流量,抓住线下核心授课和辅导场景,提升教学互动性。而对于线下机构来说,健全线上配套课程,发挥本地化优势,打通线上和线下教学、辅导、测评等环节,OMO 能够成为吸引线上流量、提升用户体验、增强用户粘性的重要工具。不过,对于具体实施和搭建 OMO 体系,机构也需要想清楚具体模式、盈利性和运营问题,选择与自身相匹配的 OMO 模式。

K12 民办学校今年整体涨幅低于教育行业均值,除天立教育涨幅 154% 外,鲜有超过 30%。K12 民办一直是处于政策压力下的赛道。2016 年新《民促法》发布,规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校”,2018 年《民促法送审稿》第十二条规定“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,这些,都让民办学校对外部并购更加审慎。通过并购快速实现业务扩张的道路几乎中断,也因为此,资本市场给予民办教育的估值也经历了快速下杀。

港股 K12 民办学校估值

数据来源:Wind

然而,近几年,随着教育部对《民促法》的修改和对征求意见稿的答复,尤其是今年 11 月《答复》中强调“过渡期并非一刀切”、“允许关联交易”,释放出了积极信号,政策不确定性减弱,让 K12 民办估值有所回升。

由此可见,政策对民办学校的影响是深远持久的。因此,民办学校想要减轻政策方面的压力,除了并购之外,也需要探索其他的发展路径。一部分企业就已做出了尝试。

比如,经过 2018-2019 年的摸索,一些头部企业通过模式创新和精细化运作,在二级市场表现和估值方面开始出现分化。其中的代表就是天立教育和海亮教育。

天立教育通过自建模式,重资产复制单体校舍,重视精细化运营。到目前为止,已在四川、山东等地拥有自建学校 26 所,2020 年一本率达到 69%,教学口碑逐步树立。

而海亮教育通过轻资产托管模式,快速对外输出学校运营和教学培训体系。目前已拥有托管学校 29 所,是其自建学校的一倍有余。海亮教育的轻资产模式也为行业内其他公司效仿,同在西南地区的成实外教育也在逐步尝试与第三方合作轻资产办学。

当然,从教学效果、复制速度、盈利水平等方面来看,目前还很难看出自建和托管孰优孰劣。但毫无疑问的是,由于 K12 民办教育与升学应试的直接联系,未来生源质量和教育口碑,依旧是民办 K12 学校竞争的关键所在。

目前学历高校上市企业 18 家,除中国高科在 A 股外,其他 17 家全部于港股上市。民办高校在今年疫情影响下依然势头亮眼。嘉宏教育涨幅 146%,中汇集团涨幅 98%,希望教育、新高教、中教控股涨幅均超过 45%。如此亮眼的成绩,主要得益于政策和就业环境驱动下的内生和外延增长。

2020 年民办高校涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

一方面,民办高校自身增长动力强。在“稳就业、促经济”大环境下,高校成为容纳和输送职业人才的主要基地,贴合政策大方向。同时,扩招政策利好高校生源扩充。今年疫情导致就业压力增大,为此,各地研究生扩招及专升本扩招政策相继出台,2020年硕士及专升本招生规模同比分别增加 18.9 万人、32.2 万人。同时,两会也提出今明两年职业技能培训 3500 万人及高职院校扩招 200 万人目标。这些都将帮助高校扩充招生额度。另外,民办高校逐步从学费审批制过渡至报备制,各地民办高校存在涨价空间。整体来看,民办高校收入增长动力强劲。

部分高教集团并购案例

数据来源:公司公告,多鲸教育研究院整理

另一方面,高校的外部扩张亦受政策利好。今年以来,独立学院转设加速,为民办高校向外并购提供了丰富的标的。据兴业证券研究,以招生人数计,上市民办高等教育机构共占全国接近 8% 的市场份额,这意味着高等教育当前的市场集中度低,未来仍有整合上升空间。

而民办高校未来业绩主要增长点,首先,是高教板块将持续并购整合,实现规模化扩张;其次,学历职业教育有向非学历职业教育渗透趋势,有望帮助高校拓展业务板块,丰富收入来源。近年来各个民办高校积极拓展职业培训业务,如中汇集团已开设 CFA、初级会计师等职业证书培训课程,新高教集团收购的云南爱因森科技,则提供成人职业技能培训服务。

总体来看,高校板块业绩驱动力强,民办高校优质资产具有稀缺性和稳定性,该赛道将被持续看好。

非学历职业教育上市企业共 14 家,半数集中于美股。今年涨幅排名靠前分别为华富教育(160%)、中公教育(117%)、达内科技(65%)、正保远程教育(29%)。

2020 年上半年非学历职教收入增速放缓。受疫情影响,上半年招录考试及各类职业资格考试递延或取消;线下业务无法正常开展,职教培训机构营收增速放缓。2020 年下半年疫情缓和,加之就业压力驱动,从 Q3 开始回升明显。

职教板块最大的亮点,是中公领跑全市场。其年度涨幅达到 117%,2019 年初至今更是涨到 478%。

中公为何能有如此优秀的表现?首先,其深耕考公职教市场,多年来积累了强大的品牌优势和先发优势;其次,业绩逐年稳扎稳打,2019 年全年实现 18 亿净利润,同比增长 57%;再次,以强大的教学、研发和产品体系支撑,建立内容输出、网点布局等核心竞争力。

尽管职业赛道有强头部效应,但待挖掘市场空间仍然巨大。首先,市场需求量巨大,且呈上升趋势:研究生扩招,国考省考招生、录取人数增加,扩充了需求基数。且外部就业市场环境恶劣的情况下,选择考研、公务员和教师这些更加稳定的道路,吸引力更强。

其次,公考招录比例下滑,教师资格证难度提升,都加剧了竞争的激烈程度,相应的,对培训的需求也会攀升。再次,经济下行、职场“内卷化”导致职业竞争更加激烈。年轻就业群体找工作需求旺盛、跳槽频繁,自我提升意愿加强,司考、财会、IT类证书成为人手必备,曾经的非刚需逐渐变为刚性需求。

最后,龙头企业在赛道的市占率依然较低,且职业教育的新赛道、新品类也在不断拓展,如终身教育、知识付费、老年教育等,职业教育逐渐走向“泛职业化”,求职垂类领域将是未来发展的新方向。

英语技能培训作为 K12 教育的衍生,在素质教育层面主要针对英语运用能力、尤其是口语能力的培训提高。随着 K12 英语教育在模式上的多元拓展和渗透率的不断提升,英语技能培训在青少年客群的市场份额被逐步侵蚀,作为一个教育子版块的边界也开始逐渐模糊。

回顾 2020 年,美股上市的 4 家英语技能培训公司表现分化明显,51Talk 一枝独秀,全年涨幅达到 133%,除此之外其他公司均表现平平。

2020 年美股英语培训企业股价表现(美元)

数据来源:Wind

2020 年,51Talk 在盈利方面表现亮眼。根据 20Q3 财报,51Talk 现金收入 7.28 亿元,创 2018 年以来历史最高,营业收入 5.39 亿元,同比增长 31.8%,毛利率为 72.8%,同比增长 1.2 个百分点。活跃学生人数较去年同期 25.8 万人增长 30.9%,约为 33.8 万人。算上 20Q3,51Talk 已经连续 4 个季度实现盈利,商业模式基本跑通。

同时根据极光大数据统计,在专注于青少儿英语在线教育领域,51Talk 优势明显。截至 2020 年 8 月,51Talk MAU 达到 100.18 万,领先第二名 VIPKID 15 万,超越行业平均值(38.5万)62 万。在市场份额占比中,51Talk 以 46.6%,即超越第二名一倍多的体量遥遥领先。可以说,51Talk 已经进入了盈利和市场双增长的正向循环中,未来龙头地位将进一步巩固。

青少儿英语在线培训市场份额

数据来源:极光大数据

除英语技能培训外的其他素质培训,在二级市场上标的非常罕见,A 股、港股和美股中主要标的有 2 家:SDM Group 和盛通股份。其中盛通股份由于旗下收购了机器人教育企业乐博乐博,从而被纳入素质教育相关概念,但目前其主营业务收入大部分还是由传统的出版印刷行业带来,代表性较弱。而 SDM Group 是香港最大的儿童舞蹈机构,但总资产仅 5 亿,营收 19 年刚刚过亿,体量和业务范围都偏小,但 20 年以来股价涨幅达到 110% 以上。

展望后市,素质教育在 2020 年的一级市场上已是风生水起。从 STEM 到美育、再到思维教育,每个细分领域都陆续收到资本追捧。在二级市场相关标的缺乏的情况下,此类公司如有上市,市场给予的稀缺性溢价也是值得期待的。

传统的教育信息化企业,一般是面向公立学校,提供信息化产品或解决方案的 2G 企业。每年财政在教育领域的拨款投入大概占 GDP 的 4%,因此整个传统教育信息化市场份额大约在 4000 亿。

以今年的二级市场来看,由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商业模式,国内市场(含港股)对此类公司整体估值都不高。而 SaaS 类企业的利润增长趋势又相对缓和,对应的二级市场股价表现并不突出。

其实,对于教育行业来说,4000 亿的细分市场空间已经足够大,因此在教育信息化领域,二级市场上也早早出现了一批上市公司。随着《中国教育现代化 2035》、《教育信息化 2.0 行动计划》等一系列文件的出台,教育信息化市场的长期增长值得看好。

从需求角度来看,在经历了年初疫情对众多公立线下教育主体的冲击后,传统线下教育机构对信息化的需求猛增。这其中不仅有大量的新增需求,也包含对过去闲置中、已无法满足教学需求的信息化设施的更新替代需求。不同于以往的是,机构对于信息化设施的实际效果愈发重视,对于提升教学效率的要求和实际教学场景结合更为紧密。用户“真实需求”的不断暴露把整个行业带入了一个良性循环周期,行业加速成长。

在此次疫情期间,一批企业就抓住机遇,通过优质产品迅速打开市场。比如,翼欧教育在疫情期间上线的新一代产品 ClassIn X 在线教室平台,在收获大量用户的同时,也在下半年完成了两次大规模融资,最近一次融资高达 2.65 亿美元。

对于教育信息化相关企业而言,在行业估值难以迅速改变的情况下,通过产品革命和差异化竞争提升市占率可能是中短期获取资本市场认可的最优选择。传统教育信息化企业销售导向明显,对产品的打磨和对业务场景的理解有限。在经历疫情的考验后,越来越多的企业也开始注重跳出行政性思维,发掘客户的“真实需求”,提升产品可用性的同时,以场景化的思维打造体系化的解决方案,培养用户粘性。而市场份额提升吸引到的市场化力量,也将进一步促使行业进行自我革命,促使行业逐步走向成熟。

2020 年教育信息化涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

今年虽受疫情影响,教育各赛道线下业务营收下滑明显,但教育公司海外上市热度依旧不减。从 2017 年开始,教育公司海外上市逐渐成为常态化,教育公司在二级市场的表现也开始备受关注。

那么,2020 年新上市的教育公司有哪些呢?

据统计,截至 12 月 22 日,2020 年教育公司共上市 13 家,主要集中在下半年(9 家),与 2019 年 16 家上市数量基本持平。

2020 年教育行业 IPO 事件

数据来源:清科,Wind,多鲸教育研究院整理

与前两年集中于港股上市有所不同,今年教育公司美股上市有所攀升,超过其他两个市场(美股 7 家,港股 5 家,A 股 1 家),由此可见,美股市场对教育公司来说依然具有很强的吸引力。

近三年教育公司 IPO 板块分布

数据来源:Wind

今年上市公司又分属哪些赛道呢?

从细分赛道来看,今年新上市公司仍以职业教育和 K12 为大头,据统计,截至目前,职业教育上市 5 家,K12 4 家(教培 3 家,民办学校 1 家),学前教育、国际教育、素质教育、教育信息化及在线教育各 1 家。

可见,职业教育和 K12 一直是教育二级市场最热门的板块,延续了 2017 年教育海外上市热潮以来的一贯趋势。

不过,值得注意的是,学前教育和素质教育,相比前两年都有了 IPO 的突破,这对于处在政策监管和疫情双重压力下的教育公司来说,看到了更多可能性,上市意味着这些赛道目前仍有资产证券化空间,预计未来教育行业 IPO 会覆盖更多细分板块。

2018-2020 年各教育赛道 IPO 数量

数据来源:Wind

从上市方式来看,今年尤其值得注意的是美联国际教育。

美联国际此次通过 SPAC 方式完成上市,这既不同于常规的 IPO 上市,也非借壳上市。SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的并购公司”,也称作“SPAC平台”,是美国资本市场特有的一种上市形式。

SPAC 上市与“借壳上市”操作正好相反。上市平台 SPAC 通过并购一家优质企业,帮助其快速成为美国主板上市公司。SPAC 作为壳公司上市,只有现金,而没有实际业务,目标公司与 SPAC 合并即可实现上市,并同时获得 SPAC 的资金。而美联此次正是通过与 EdtechX(全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司)合并,完成上市。

SPAC 相比于传统的 IPO,具有时间短、流程简单、融资有保证等特点。而相比于“借壳上市”,SPAC 成本低、法律风险小,对投资者和目标公司来说都具有较大优势。美联此次的上市操作,或可为其他公司海外上市提供一个新的范本。

此次新上市的公司有哪家最值得关注呢?答案是:新东方。

11 月 9 日,新东方-S(9901.HK)赴港二次上市,发行价为 1190 港元,首日早盘高开约 16%。截至收盘,新东方大涨 14.7%,报价 1365 港元,成为港股最贵新股,总市值达 1923 亿人民币(截至 12.21)。

此次上市,不仅为其重振市值,也帮助其再次融资拓展业务。上市计划募资超过 100 亿港元,根据招股书,二次上市募集到的资金 40% 将用于创新及技术投资,以改善 OMO 系统的功能及效率,其余则用于业务增长、地区扩张和战略投资及收购等。

从 2013 年开始,推进 OMO 已成为新东方的主要战略,作为老牌教培龙头,新东方依然保持着竞争优势:从最早的立足品牌和依托名师,到当前深耕 K12 市场,标准化产出教研和师资,同时仍然稳步扩张的线下网点,再到推进 OMO 战略和加大科技和产品研发投入,每一步都在打差异化战略,稳固护城河。

但另一方面,在好未来、猿辅导、作业帮几大在线教育玩家的竞争中,新东方错失先机,其在线板块已然无法和头部相提并论,而在家长日益重视产品内容质量、产品口碑的趋势下,能否继续依赖原先的品牌优势也需要打一个问号。总之,其持续创新能力想要获得资本市场的认可,可能并不容易。

总体而言,在港股上市是近年来众多教育企业的选择,随着越来越多的教育企业在港股上市,教育板块在资本市场的认可度逐渐提高,从而反哺公司个体,帮助其更快发展。但未来港股对上市公司利润要求的提高,上市门槛将变高,对于教育企业来说,则更需要抢占行业龙头的位置,亦或是考虑并购以增大规模,这对于教育企业来说都是新的挑战。

美股上市教育公司,虽较前两年有所增加,但未来也可能会面临一些政策压力,上市公司增多也必然导致竞争加剧。上市公司在讲好故事的同时,更需要打磨产品,提升运营效率,优化费率结构,从而以良好的业绩增长驱动,赢得资本市场认可。

教育企业在 A 股上市较少,近三年,A 股上市教育公司只有三家,除今年上市的教育信息化赛道的竞业达(003005.SZ),仅有 2019 年上市的中公教育(非学历职教)、鸿合科技(教育信息化)。长期以来,由于 A 股上市指标要求,对教育企业来说,上市一直受到较大限制,而随着注册制改革的逐步推进,上市通道将被进一步打通,未来有望看到更多的教育公司在 A 股上市。

2020 年最新公告的 A 股待上市公司共 6 家,3 家为教育信息化,2 家为职业教育,1 家早幼教。其中 3 家拟采用注册制方式发行,可以预见,在 A 股注册制改革后,会吸引愈来愈多的教育企业在 A 股上市。

A 股 IPO 审核申报企业情况

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

2020 年最新公告的港股拟上市教育公司共 4 家,分别集中在职业教育(高校)、教育信息化及素质教育赛道。可以看到,近几年拟上市公司中,仍以职业教育为主力,教育信息化和 K12 也占据一定份额。

香港拟上市聆讯信息一览

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

据不完全统计,截至 12 月 16 号,2020 年教育行业并购事件共 21 起,与 2019 年持平,和 2018 年 26 起相比有所下降。

2020 年教育行业主要并购事件

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

从赛道来看,并购主要发生在教育信息化赛道,共 9 起;其次为职业教育赛道(6 起),其中 5 家被并购标的为非学历的职业教育培训公司,1 家为学历高校。早幼教、K12 培训、素质教育各 2 起。

2020 年教育行业并购事件赛道分布

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

与前两年并购多发生在 K12 和早幼教领域相比,今年集中在教育信息化和职业教育赛道,显示了资本对这两个赛道发展潜力的认可。上市公司选择并购,是实现快速增长、扩大市场占有率的必然选择。

一方面,从收购方角度来看,对于需要扩展品类科目的机构,向外并购相比内部孵化更加迅速,如字节收购数学思维品牌你拍一、豌豆思维与魔力耳朵合并都是出于快速扩充科目的考虑。另一方面,无论是对收购方还是被收购方来说,利用双方现有的教研、运营、获客渠道等资源,都能够帮助彼此实现协同发展。不过教育行业的并购并非易事,双方需要在品牌、产品、运营管理等多方面磨合,同时关注并购后的收益与风险,以实现一加一大于二的增量效果。

疫情袭来,相较于各行业的普遍低谷,教育行业冰火两重天,资本态度更加审慎,抱团取暖向头部机构聚焦。

回望过去的一年,那些经过市场验证的教育头部机构更能经得住考验,还不断创出新高。疫情像是一场考试,对现有企业做了一次深度检测,让有问题的企业提前暴露,让适应未来发展趋势的企业得到更多的资本加持,更好更快的发展。

资本于行业,有时只是锦上添花,是行业的助燃剂。想要用好“助燃剂”,更需要沉下心来打磨产品和内容,优化业务模式。以始为终,向客户提供真正的“价值”。

由此,行业之火,才能烧得旺盛,烧得持久。

众生相与生死考:2020 教育行业二级市场年度盘点_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“多鲸”(ID:DJEDUINNO),作者:思琪,36氪经授权发布。

2020 年一场疫情,对教育行业来说是生死考验。

线下培训班连曝倒闭、跑路,在线教育竞争愈演愈烈,多数玩家面临“盈利难”。此黑天鹅之年,一级市场格外冷峻,据不完全统计,2020 年教育行业投融资事件约 220 余起,降至历史低点。尽管猿辅导、作业帮美术宝年底再获巨额融资,带领 K12 在线教育融资额直冲 500亿,但不可否认,这是一场头部玩家的游戏。整个行业处于周期的低谷,资金向头部靠拢,两极分化将愈加明显。

身处严冬,我们不禁要问,一级市场何时能够回暖,二级市场又能否抓住机遇,帮教育行业过冬?

截止到 12 月 21 日,A 股教育板块上涨 39.9%,在 30 个一级行业(中信)中,教育板块涨幅可以排到第 7 位,紧随医药和汽车之后。据统计,今年股价上涨的教育公司达 37 家,而涨幅超过 50% 的共 15 家。相比其他行业,教育在二级市场的标的并不多,如此表现可谓亮眼。

2020 年 A 股涨幅 Top15 板块

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

从公司角度来看,截止到 12 月 21 日,2020 年涨幅排名前五公司分别为:跟谁学(174%)、华富教育(160%)、天立教育(153%)、无忧英语(51TALK)(151%)、嘉宏教育(145%),主要集中在在线、K12 和职教赛道。其中,跟谁学、天立教育从 2019 年初至今涨幅已超 450%,上升势头尤为凶猛。值得一提的是,跟谁学上市以来的疯狂业绩表现,甚至引来了以浑水为代表的的机构高达 14 次做空行为。

从估值来看,三家公司市值破千亿人民币,分别为好未来中公教育和新东方,千亿市值教育机构格局与 2019 年情况相同,整体趋于稳定。这一方面显示了龙头公司估值的稳定,但同时也能够看到,目前二级市场所认可的、拥有成熟盈利模式的公司其实并不多。想要更多公司在二级市场获得高市值,亟待模式验证和可持续的业绩。以跟谁学为代表的在线教育机构,还需要用具备盈利能力的成熟商业模式来博得资本市场的真正认可。

再来看看教育公司在各市场的表现:港股延续了 2017 年上市热潮以来的势头,整体表现优秀。2020 年,港股教育公司市值整体上涨约 140%,约四成公司股价涨幅超过 30%,优于美股和 A 股。且上市至今,多家公司涨幅已然翻倍,如思考乐教育 4.5 倍、宇华教育 2.3 倍、新东方在线 1.5 倍。

港股为何能保持如此势头?

一方面,教育公司在港股上市居多,资本市场对行业认知程度相对更深,认可度高。人瑞人才的首席投资官柯霆钧先生在多鲸资本主办的 ECS 大会上提到:“经过各个公司不断抱团取暖,高教终于被市场承认是个好的商业模式,是抗周期强的稳定性稀缺资产。上市公司变多加大了市场的认知度,打通了融资通道,从而更快地发展。”

另一方面,一部分公司通过较好的盈利增幅及迅速的规模扩充,引领板块,推动港股整体水平的提高。如港股本年度涨幅前三的嘉宏教育(145%),作为浙江和河南领先的高教机构,在 2016-2019 年业绩增长迅速,营业收入和净利润复合年增长率分別达 43.99%/22.11%。

部分港股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

美股和 A 股今年则呈现了更为明显的龙头效应,主要体现在:首先,美股和 A 股本身标的较少,在这样的情况下,资本也更易向头部倾斜。其次,头部企业自身增长强劲。年初至今,美股股价涨幅较大的几家:跟谁学、华富教育、无忧英语(51Talk),涨幅均超过150%,跟谁学尽管经历了股价大跳水,至今也依然能够保持 174% 的涨幅。A 股则更是“一枝独秀”,中公教育全年上涨117%,以一己之力扛起A股大旗。

头部涨幅源于其稳定增长的业绩:51Talk 已连续四个季度实现盈利,中公 2020 年前三季度净利润同比增长 37.76%,近 5 年复合增速 84.92%

再次,美股和 A 股上市的教育公司赛道分布较为均匀,而今年受疫情影响,诸如早幼教、国际教育和线下 K12 等细分赛道均受到不同程度的影响,而这些影响最终反映在了股价上,使得众多非头部公司呈现下跌趋势。

今后,随着 A 股注册制改革的推进,优秀教育行业标的上市机会增加,有望在现有局势上有所突破。

部分 A 股教育公司近三年股价走势

部分美股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

今年 K12 整体涨幅较优,这主要得益于上半年疫情带来的线上部分迅猛增长,同时,巨头加快下沉速度,下沉市场进一步被打开。

2020 年 K12 教培涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

在线 K12 教育的蛋糕也在这一年整整变大了一倍。根据弗若斯特沙利文的数据,K12 线上培训市场规模由 2019 年的 535 亿元激增至 2020 年的 1217 亿。而根据极光数据,在疫情最严重的 2020 Q1,在线 K12 教育渗透率达到 39%,此后随着复工复产逐步下降,至 Q3 依然有 26.8% 的渗透率。

规模和渗透率迅速增长,主要来自于在线教育向三四线城市的迅速下沉。根据腾讯相关统计,2020 年在线 K12 教育的新客户中,一线及新一线城市用户占比仅为 20%,三线及以下城市用户占比约 40%。

也许是看到了行业天花板被逐步打开,2020 年在线 K12 教培行业的玩家们也收到了前所未有的弹药补充。据投中教育统计,全年 K12 在线教育融资总额超过 500 亿元,以猿辅导、掌门一对一、作业帮为代表的头部企业在今年分别完成巨额融资,猿辅导投后估值甚至达到惊人的 155 亿美元。

然而,更大的蛋糕并没有带来行业利润的改善,反而加剧了业内竞争。巨额融资带来了行业竞争的白热化,在产品内容、教学运营模式、师资力量等方面没有明显差异的情况下,K12 在线教育公司进一步在“销售”上加码。跟谁学、新东方在线、一起教育最近一季销售费用率分别达到了 82%、81% 和 105%,均创近一年来的新高。

各家抓紧投放,希望能在暑期档和寒假档抢到足够的生源流量,冲高营收。然而,与投放大战同时到来的,是巨额亏损。跟谁学第三季度净亏损高达 9.33 亿元,打破了上市以来“始终盈利”的神话,受此影响,财报发布当日跟谁学股价一度暴跌超 22%。

随着年中疫情的逐步缓和,线下教育开始恢复,线上的流量红利逐渐消退。这场烧钱大战是否能加快行业终局的到来,现在看来也都还是未知数。也许,在烧钱获客之后,各家需要投入更多的精力和资源,去打磨产品和内容,向更健康的盈利模式进发,由此,才能在二级市场拥有更稳健的表现。

最近一季销售费用率

数据来源:Wind

短期来看,线下 K12 培训在年初经历疫情冲击后,需求迅速恢复。以新东方为例,2020 年 3-5 月,就读人次同比下降 6%,而到了 6-8 月,就读人次同比提升 13%,在修复疫情影响之外甚至还有报复性反弹的趋势。

而从中长期来看,二胎政策放开后,适龄教育人口的抬升与优质教育资源的稀缺已是不可调和的矛盾,一本院校、重点高中的录取率连年保持稳定,促使家长不断加入教育的抢跑大赛中。由疫情导致的海外留学障碍则进一步加剧了国内教育的竞争。线下 K12 教育的行业景气周期可能才刚刚开始。

旺盛的需求叠加中小机构退场,在 2020 年线下 K12 巨头们趁势加快了下沉速度。2020 年以来,新东方在南京新开 21 家门店,苏州新开 17 家门店,合肥、济南、西安、杭州单城分别新开 5-6 家门店;乐思考教育计划 20 年在广东省内除广州深圳外的 6 个地级市共新增 42 家门店,同时公布了 50 座城市 500 个校长 50 亿营收的“550”五年规划。行业整体景气度进一步攀升。

新东方学习中心区域分布

数据来源:公司公告

疫情之后,单线下业务风险性凸显,不少玩家开始探索和投入 OMO 模式。OMO 即 Online-Merge-Offline,旨在通过线上和线下的深度融合,提供标准化服务,打造更优的学习体验。而 K12 恰好是 OMO 模式转型最为火热的赛道。

对线下 K12 培训而言,OMO 确是一条破局出路。在线玩家打造 OMO 系统,可以帮助其吸引线下流量,抓住线下核心授课和辅导场景,提升教学互动性。而对于线下机构来说,健全线上配套课程,发挥本地化优势,打通线上和线下教学、辅导、测评等环节,OMO 能够成为吸引线上流量、提升用户体验、增强用户粘性的重要工具。不过,对于具体实施和搭建 OMO 体系,机构也需要想清楚具体模式、盈利性和运营问题,选择与自身相匹配的 OMO 模式。

K12 民办学校今年整体涨幅低于教育行业均值,除天立教育涨幅 154% 外,鲜有超过 30%。K12 民办一直是处于政策压力下的赛道。2016 年新《民促法》发布,规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校”,2018 年《民促法送审稿》第十二条规定“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,这些,都让民办学校对外部并购更加审慎。通过并购快速实现业务扩张的道路几乎中断,也因为此,资本市场给予民办教育的估值也经历了快速下杀。

港股 K12 民办学校估值

数据来源:Wind

然而,近几年,随着教育部对《民促法》的修改和对征求意见稿的答复,尤其是今年 11 月《答复》中强调“过渡期并非一刀切”、“允许关联交易”,释放出了积极信号,政策不确定性减弱,让 K12 民办估值有所回升。

由此可见,政策对民办学校的影响是深远持久的。因此,民办学校想要减轻政策方面的压力,除了并购之外,也需要探索其他的发展路径。一部分企业就已做出了尝试。

比如,经过 2018-2019 年的摸索,一些头部企业通过模式创新和精细化运作,在二级市场表现和估值方面开始出现分化。其中的代表就是天立教育和海亮教育。

天立教育通过自建模式,重资产复制单体校舍,重视精细化运营。到目前为止,已在四川、山东等地拥有自建学校 26 所,2020 年一本率达到 69%,教学口碑逐步树立。

而海亮教育通过轻资产托管模式,快速对外输出学校运营和教学培训体系。目前已拥有托管学校 29 所,是其自建学校的一倍有余。海亮教育的轻资产模式也为行业内其他公司效仿,同在西南地区的成实外教育也在逐步尝试与第三方合作轻资产办学。

当然,从教学效果、复制速度、盈利水平等方面来看,目前还很难看出自建和托管孰优孰劣。但毫无疑问的是,由于 K12 民办教育与升学应试的直接联系,未来生源质量和教育口碑,依旧是民办 K12 学校竞争的关键所在。

目前学历高校上市企业 18 家,除中国高科在 A 股外,其他 17 家全部于港股上市。民办高校在今年疫情影响下依然势头亮眼。嘉宏教育涨幅 146%,中汇集团涨幅 98%,希望教育、新高教、中教控股涨幅均超过 45%。如此亮眼的成绩,主要得益于政策和就业环境驱动下的内生和外延增长。

2020 年民办高校涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

一方面,民办高校自身增长动力强。在“稳就业、促经济”大环境下,高校成为容纳和输送职业人才的主要基地,贴合政策大方向。同时,扩招政策利好高校生源扩充。今年疫情导致就业压力增大,为此,各地研究生扩招及专升本扩招政策相继出台,2020年硕士及专升本招生规模同比分别增加 18.9 万人、32.2 万人。同时,两会也提出今明两年职业技能培训 3500 万人及高职院校扩招 200 万人目标。这些都将帮助高校扩充招生额度。另外,民办高校逐步从学费审批制过渡至报备制,各地民办高校存在涨价空间。整体来看,民办高校收入增长动力强劲。

部分高教集团并购案例

数据来源:公司公告,多鲸教育研究院整理

另一方面,高校的外部扩张亦受政策利好。今年以来,独立学院转设加速,为民办高校向外并购提供了丰富的标的。据兴业证券研究,以招生人数计,上市民办高等教育机构共占全国接近 8% 的市场份额,这意味着高等教育当前的市场集中度低,未来仍有整合上升空间。

而民办高校未来业绩主要增长点,首先,是高教板块将持续并购整合,实现规模化扩张;其次,学历职业教育有向非学历职业教育渗透趋势,有望帮助高校拓展业务板块,丰富收入来源。近年来各个民办高校积极拓展职业培训业务,如中汇集团已开设 CFA、初级会计师等职业证书培训课程,新高教集团收购的云南爱因森科技,则提供成人职业技能培训服务。

总体来看,高校板块业绩驱动力强,民办高校优质资产具有稀缺性和稳定性,该赛道将被持续看好。

非学历职业教育上市企业共 14 家,半数集中于美股。今年涨幅排名靠前分别为华富教育(160%)、中公教育(117%)、达内科技(65%)、正保远程教育(29%)。

2020 年上半年非学历职教收入增速放缓。受疫情影响,上半年招录考试及各类职业资格考试递延或取消;线下业务无法正常开展,职教培训机构营收增速放缓。2020 年下半年疫情缓和,加之就业压力驱动,从 Q3 开始回升明显。

职教板块最大的亮点,是中公领跑全市场。其年度涨幅达到 117%,2019 年初至今更是涨到 478%。

中公为何能有如此优秀的表现?首先,其深耕考公职教市场,多年来积累了强大的品牌优势和先发优势;其次,业绩逐年稳扎稳打,2019 年全年实现 18 亿净利润,同比增长 57%;再次,以强大的教学、研发和产品体系支撑,建立内容输出、网点布局等核心竞争力。

尽管职业赛道有强头部效应,但待挖掘市场空间仍然巨大。首先,市场需求量巨大,且呈上升趋势:研究生扩招,国考省考招生、录取人数增加,扩充了需求基数。且外部就业市场环境恶劣的情况下,选择考研、公务员和教师这些更加稳定的道路,吸引力更强。

其次,公考招录比例下滑,教师资格证难度提升,都加剧了竞争的激烈程度,相应的,对培训的需求也会攀升。再次,经济下行、职场“内卷化”导致职业竞争更加激烈。年轻就业群体找工作需求旺盛、跳槽频繁,自我提升意愿加强,司考、财会、IT类证书成为人手必备,曾经的非刚需逐渐变为刚性需求。

最后,龙头企业在赛道的市占率依然较低,且职业教育的新赛道、新品类也在不断拓展,如终身教育、知识付费、老年教育等,职业教育逐渐走向“泛职业化”,求职垂类领域将是未来发展的新方向。

英语技能培训作为 K12 教育的衍生,在素质教育层面主要针对英语运用能力、尤其是口语能力的培训提高。随着 K12 英语教育在模式上的多元拓展和渗透率的不断提升,英语技能培训在青少年客群的市场份额被逐步侵蚀,作为一个教育子版块的边界也开始逐渐模糊。

回顾 2020 年,美股上市的 4 家英语技能培训公司表现分化明显,51Talk 一枝独秀,全年涨幅达到 133%,除此之外其他公司均表现平平。

2020 年美股英语培训企业股价表现(美元)

数据来源:Wind

2020 年,51Talk 在盈利方面表现亮眼。根据 20Q3 财报,51Talk 现金收入 7.28 亿元,创 2018 年以来历史最高,营业收入 5.39 亿元,同比增长 31.8%,毛利率为 72.8%,同比增长 1.2 个百分点。活跃学生人数较去年同期 25.8 万人增长 30.9%,约为 33.8 万人。算上 20Q3,51Talk 已经连续 4 个季度实现盈利,商业模式基本跑通。

同时根据极光大数据统计,在专注于青少儿英语在线教育领域,51Talk 优势明显。截至 2020 年 8 月,51Talk MAU 达到 100.18 万,领先第二名 VIPKID 15 万,超越行业平均值(38.5万)62 万。在市场份额占比中,51Talk 以 46.6%,即超越第二名一倍多的体量遥遥领先。可以说,51Talk 已经进入了盈利和市场双增长的正向循环中,未来龙头地位将进一步巩固。

青少儿英语在线培训市场份额

数据来源:极光大数据

除英语技能培训外的其他素质培训,在二级市场上标的非常罕见,A 股、港股和美股中主要标的有 2 家:SDM Group 和盛通股份。其中盛通股份由于旗下收购了机器人教育企业乐博乐博,从而被纳入素质教育相关概念,但目前其主营业务收入大部分还是由传统的出版印刷行业带来,代表性较弱。而 SDM Group 是香港最大的儿童舞蹈机构,但总资产仅 5 亿,营收 19 年刚刚过亿,体量和业务范围都偏小,但 20 年以来股价涨幅达到 110% 以上。

展望后市,素质教育在 2020 年的一级市场上已是风生水起。从 STEM 到美育、再到思维教育,每个细分领域都陆续收到资本追捧。在二级市场相关标的缺乏的情况下,此类公司如有上市,市场给予的稀缺性溢价也是值得期待的。

传统的教育信息化企业,一般是面向公立学校,提供信息化产品或解决方案的 2G 企业。每年财政在教育领域的拨款投入大概占 GDP 的 4%,因此整个传统教育信息化市场份额大约在 4000 亿。

以今年的二级市场来看,由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商业模式,国内市场(含港股)对此类公司整体估值都不高。而 SaaS 类企业的利润增长趋势又相对缓和,对应的二级市场股价表现并不突出。

其实,对于教育行业来说,4000 亿的细分市场空间已经足够大,因此在教育信息化领域,二级市场上也早早出现了一批上市公司。随着《中国教育现代化 2035》、《教育信息化 2.0 行动计划》等一系列文件的出台,教育信息化市场的长期增长值得看好。

从需求角度来看,在经历了年初疫情对众多公立线下教育主体的冲击后,传统线下教育机构对信息化的需求猛增。这其中不仅有大量的新增需求,也包含对过去闲置中、已无法满足教学需求的信息化设施的更新替代需求。不同于以往的是,机构对于信息化设施的实际效果愈发重视,对于提升教学效率的要求和实际教学场景结合更为紧密。用户“真实需求”的不断暴露把整个行业带入了一个良性循环周期,行业加速成长。

在此次疫情期间,一批企业就抓住机遇,通过优质产品迅速打开市场。比如,翼欧教育在疫情期间上线的新一代产品 ClassIn X 在线教室平台,在收获大量用户的同时,也在下半年完成了两次大规模融资,最近一次融资高达 2.65 亿美元。

对于教育信息化相关企业而言,在行业估值难以迅速改变的情况下,通过产品革命和差异化竞争提升市占率可能是中短期获取资本市场认可的最优选择。传统教育信息化企业销售导向明显,对产品的打磨和对业务场景的理解有限。在经历疫情的考验后,越来越多的企业也开始注重跳出行政性思维,发掘客户的“真实需求”,提升产品可用性的同时,以场景化的思维打造体系化的解决方案,培养用户粘性。而市场份额提升吸引到的市场化力量,也将进一步促使行业进行自我革命,促使行业逐步走向成熟。

2020 年教育信息化涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

今年虽受疫情影响,教育各赛道线下业务营收下滑明显,但教育公司海外上市热度依旧不减。从 2017 年开始,教育公司海外上市逐渐成为常态化,教育公司在二级市场的表现也开始备受关注。

那么,2020 年新上市的教育公司有哪些呢?

据统计,截至 12 月 22 日,2020 年教育公司共上市 13 家,主要集中在下半年(9 家),与 2019 年 16 家上市数量基本持平。

2020 年教育行业 IPO 事件

数据来源:清科,Wind,多鲸教育研究院整理

与前两年集中于港股上市有所不同,今年教育公司美股上市有所攀升,超过其他两个市场(美股 7 家,港股 5 家,A 股 1 家),由此可见,美股市场对教育公司来说依然具有很强的吸引力。

近三年教育公司 IPO 板块分布

数据来源:Wind

今年上市公司又分属哪些赛道呢?

从细分赛道来看,今年新上市公司仍以职业教育和 K12 为大头,据统计,截至目前,职业教育上市 5 家,K12 4 家(教培 3 家,民办学校 1 家),学前教育、国际教育、素质教育、教育信息化及在线教育各 1 家。

可见,职业教育和 K12 一直是教育二级市场最热门的板块,延续了 2017 年教育海外上市热潮以来的一贯趋势。

不过,值得注意的是,学前教育和素质教育,相比前两年都有了 IPO 的突破,这对于处在政策监管和疫情双重压力下的教育公司来说,看到了更多可能性,上市意味着这些赛道目前仍有资产证券化空间,预计未来教育行业 IPO 会覆盖更多细分板块。

2018-2020 年各教育赛道 IPO 数量

数据来源:Wind

从上市方式来看,今年尤其值得注意的是美联国际教育。

美联国际此次通过 SPAC 方式完成上市,这既不同于常规的 IPO 上市,也非借壳上市。SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的并购公司”,也称作“SPAC平台”,是美国资本市场特有的一种上市形式。

SPAC 上市与“借壳上市”操作正好相反。上市平台 SPAC 通过并购一家优质企业,帮助其快速成为美国主板上市公司。SPAC 作为壳公司上市,只有现金,而没有实际业务,目标公司与 SPAC 合并即可实现上市,并同时获得 SPAC 的资金。而美联此次正是通过与 EdtechX(全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司)合并,完成上市。

SPAC 相比于传统的 IPO,具有时间短、流程简单、融资有保证等特点。而相比于“借壳上市”,SPAC 成本低、法律风险小,对投资者和目标公司来说都具有较大优势。美联此次的上市操作,或可为其他公司海外上市提供一个新的范本。

此次新上市的公司有哪家最值得关注呢?答案是:新东方。

11 月 9 日,新东方-S(9901.HK)赴港二次上市,发行价为 1190 港元,首日早盘高开约 16%。截至收盘,新东方大涨 14.7%,报价 1365 港元,成为港股最贵新股,总市值达 1923 亿人民币(截至 12.21)。

此次上市,不仅为其重振市值,也帮助其再次融资拓展业务。上市计划募资超过 100 亿港元,根据招股书,二次上市募集到的资金 40% 将用于创新及技术投资,以改善 OMO 系统的功能及效率,其余则用于业务增长、地区扩张和战略投资及收购等。

从 2013 年开始,推进 OMO 已成为新东方的主要战略,作为老牌教培龙头,新东方依然保持着竞争优势:从最早的立足品牌和依托名师,到当前深耕 K12 市场,标准化产出教研和师资,同时仍然稳步扩张的线下网点,再到推进 OMO 战略和加大科技和产品研发投入,每一步都在打差异化战略,稳固护城河。

但另一方面,在好未来、猿辅导、作业帮几大在线教育玩家的竞争中,新东方错失先机,其在线板块已然无法和头部相提并论,而在家长日益重视产品内容质量、产品口碑的趋势下,能否继续依赖原先的品牌优势也需要打一个问号。总之,其持续创新能力想要获得资本市场的认可,可能并不容易。

总体而言,在港股上市是近年来众多教育企业的选择,随着越来越多的教育企业在港股上市,教育板块在资本市场的认可度逐渐提高,从而反哺公司个体,帮助其更快发展。但未来港股对上市公司利润要求的提高,上市门槛将变高,对于教育企业来说,则更需要抢占行业龙头的位置,亦或是考虑并购以增大规模,这对于教育企业来说都是新的挑战。

美股上市教育公司,虽较前两年有所增加,但未来也可能会面临一些政策压力,上市公司增多也必然导致竞争加剧。上市公司在讲好故事的同时,更需要打磨产品,提升运营效率,优化费率结构,从而以良好的业绩增长驱动,赢得资本市场认可。

教育企业在 A 股上市较少,近三年,A 股上市教育公司只有三家,除今年上市的教育信息化赛道的竞业达(003005.SZ),仅有 2019 年上市的中公教育(非学历职教)、鸿合科技(教育信息化)。长期以来,由于 A 股上市指标要求,对教育企业来说,上市一直受到较大限制,而随着注册制改革的逐步推进,上市通道将被进一步打通,未来有望看到更多的教育公司在 A 股上市。

2020 年最新公告的 A 股待上市公司共 6 家,3 家为教育信息化,2 家为职业教育,1 家早幼教。其中 3 家拟采用注册制方式发行,可以预见,在 A 股注册制改革后,会吸引愈来愈多的教育企业在 A 股上市。

A 股 IPO 审核申报企业情况

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

2020 年最新公告的港股拟上市教育公司共 4 家,分别集中在职业教育(高校)、教育信息化及素质教育赛道。可以看到,近几年拟上市公司中,仍以职业教育为主力,教育信息化和 K12 也占据一定份额。

香港拟上市聆讯信息一览

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

据不完全统计,截至 12 月 16 号,2020 年教育行业并购事件共 21 起,与 2019 年持平,和 2018 年 26 起相比有所下降。

2020 年教育行业主要并购事件

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

从赛道来看,并购主要发生在教育信息化赛道,共 9 起;其次为职业教育赛道(6 起),其中 5 家被并购标的为非学历的职业教育培训公司,1 家为学历高校。早幼教、K12 培训、素质教育各 2 起。

2020 年教育行业并购事件赛道分布

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

与前两年并购多发生在 K12 和早幼教领域相比,今年集中在教育信息化和职业教育赛道,显示了资本对这两个赛道发展潜力的认可。上市公司选择并购,是实现快速增长、扩大市场占有率的必然选择。

一方面,从收购方角度来看,对于需要扩展品类科目的机构,向外并购相比内部孵化更加迅速,如字节收购数学思维品牌你拍一、豌豆思维与魔力耳朵合并都是出于快速扩充科目的考虑。另一方面,无论是对收购方还是被收购方来说,利用双方现有的教研、运营、获客渠道等资源,都能够帮助彼此实现协同发展。不过教育行业的并购并非易事,双方需要在品牌、产品、运营管理等多方面磨合,同时关注并购后的收益与风险,以实现一加一大于二的增量效果。

疫情袭来,相较于各行业的普遍低谷,教育行业冰火两重天,资本态度更加审慎,抱团取暖向头部机构聚焦。

回望过去的一年,那些经过市场验证的教育头部机构更能经得住考验,还不断创出新高。疫情像是一场考试,对现有企业做了一次深度检测,让有问题的企业提前暴露,让适应未来发展趋势的企业得到更多的资本加持,更好更快的发展。

资本于行业,有时只是锦上添花,是行业的助燃剂。想要用好“助燃剂”,更需要沉下心来打磨产品和内容,优化业务模式。以始为终,向客户提供真正的“价值”。

由此,行业之火,才能烧得旺盛,烧得持久。

众生相与生死考:2020 教育行业二级市场年度盘点_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“多鲸”(ID:DJEDUINNO),作者:思琪,36氪经授权发布。

2020 年一场疫情,对教育行业来说是生死考验。

线下培训班连曝倒闭、跑路,在线教育竞争愈演愈烈,多数玩家面临“盈利难”。此黑天鹅之年,一级市场格外冷峻,据不完全统计,2020 年教育行业投融资事件约 220 余起,降至历史低点。尽管猿辅导、作业帮美术宝年底再获巨额融资,带领 K12 在线教育融资额直冲 500亿,但不可否认,这是一场头部玩家的游戏。整个行业处于周期的低谷,资金向头部靠拢,两极分化将愈加明显。

身处严冬,我们不禁要问,一级市场何时能够回暖,二级市场又能否抓住机遇,帮教育行业过冬?

截止到 12 月 21 日,A 股教育板块上涨 39.9%,在 30 个一级行业(中信)中,教育板块涨幅可以排到第 7 位,紧随医药和汽车之后。据统计,今年股价上涨的教育公司达 37 家,而涨幅超过 50% 的共 15 家。相比其他行业,教育在二级市场的标的并不多,如此表现可谓亮眼。

2020 年 A 股涨幅 Top15 板块

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

从公司角度来看,截止到 12 月 21 日,2020 年涨幅排名前五公司分别为:跟谁学(174%)、华富教育(160%)、天立教育(153%)、无忧英语(51TALK)(151%)、嘉宏教育(145%),主要集中在在线、K12 和职教赛道。其中,跟谁学、天立教育从 2019 年初至今涨幅已超 450%,上升势头尤为凶猛。值得一提的是,跟谁学上市以来的疯狂业绩表现,甚至引来了以浑水为代表的的机构高达 14 次做空行为。

从估值来看,三家公司市值破千亿人民币,分别为好未来中公教育和新东方,千亿市值教育机构格局与 2019 年情况相同,整体趋于稳定。这一方面显示了龙头公司估值的稳定,但同时也能够看到,目前二级市场所认可的、拥有成熟盈利模式的公司其实并不多。想要更多公司在二级市场获得高市值,亟待模式验证和可持续的业绩。以跟谁学为代表的在线教育机构,还需要用具备盈利能力的成熟商业模式来博得资本市场的真正认可。

再来看看教育公司在各市场的表现:港股延续了 2017 年上市热潮以来的势头,整体表现优秀。2020 年,港股教育公司市值整体上涨约 140%,约四成公司股价涨幅超过 30%,优于美股和 A 股。且上市至今,多家公司涨幅已然翻倍,如思考乐教育 4.5 倍、宇华教育 2.3 倍、新东方在线 1.5 倍。

港股为何能保持如此势头?

一方面,教育公司在港股上市居多,资本市场对行业认知程度相对更深,认可度高。人瑞人才的首席投资官柯霆钧先生在多鲸资本主办的 ECS 大会上提到:“经过各个公司不断抱团取暖,高教终于被市场承认是个好的商业模式,是抗周期强的稳定性稀缺资产。上市公司变多加大了市场的认知度,打通了融资通道,从而更快地发展。”

另一方面,一部分公司通过较好的盈利增幅及迅速的规模扩充,引领板块,推动港股整体水平的提高。如港股本年度涨幅前三的嘉宏教育(145%),作为浙江和河南领先的高教机构,在 2016-2019 年业绩增长迅速,营业收入和净利润复合年增长率分別达 43.99%/22.11%。

部分港股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

美股和 A 股今年则呈现了更为明显的龙头效应,主要体现在:首先,美股和 A 股本身标的较少,在这样的情况下,资本也更易向头部倾斜。其次,头部企业自身增长强劲。年初至今,美股股价涨幅较大的几家:跟谁学、华富教育、无忧英语(51Talk),涨幅均超过150%,跟谁学尽管经历了股价大跳水,至今也依然能够保持 174% 的涨幅。A 股则更是“一枝独秀”,中公教育全年上涨117%,以一己之力扛起A股大旗。

头部涨幅源于其稳定增长的业绩:51Talk 已连续四个季度实现盈利,中公 2020 年前三季度净利润同比增长 37.76%,近 5 年复合增速 84.92%

再次,美股和 A 股上市的教育公司赛道分布较为均匀,而今年受疫情影响,诸如早幼教、国际教育和线下 K12 等细分赛道均受到不同程度的影响,而这些影响最终反映在了股价上,使得众多非头部公司呈现下跌趋势。

今后,随着 A 股注册制改革的推进,优秀教育行业标的上市机会增加,有望在现有局势上有所突破。

部分 A 股教育公司近三年股价走势

部分美股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

今年 K12 整体涨幅较优,这主要得益于上半年疫情带来的线上部分迅猛增长,同时,巨头加快下沉速度,下沉市场进一步被打开。

2020 年 K12 教培涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

在线 K12 教育的蛋糕也在这一年整整变大了一倍。根据弗若斯特沙利文的数据,K12 线上培训市场规模由 2019 年的 535 亿元激增至 2020 年的 1217 亿。而根据极光数据,在疫情最严重的 2020 Q1,在线 K12 教育渗透率达到 39%,此后随着复工复产逐步下降,至 Q3 依然有 26.8% 的渗透率。

规模和渗透率迅速增长,主要来自于在线教育向三四线城市的迅速下沉。根据腾讯相关统计,2020 年在线 K12 教育的新客户中,一线及新一线城市用户占比仅为 20%,三线及以下城市用户占比约 40%。

也许是看到了行业天花板被逐步打开,2020 年在线 K12 教培行业的玩家们也收到了前所未有的弹药补充。据投中教育统计,全年 K12 在线教育融资总额超过 500 亿元,以猿辅导、掌门一对一、作业帮为代表的头部企业在今年分别完成巨额融资,猿辅导投后估值甚至达到惊人的 155 亿美元。

然而,更大的蛋糕并没有带来行业利润的改善,反而加剧了业内竞争。巨额融资带来了行业竞争的白热化,在产品内容、教学运营模式、师资力量等方面没有明显差异的情况下,K12 在线教育公司进一步在“销售”上加码。跟谁学、新东方在线、一起教育最近一季销售费用率分别达到了 82%、81% 和 105%,均创近一年来的新高。

各家抓紧投放,希望能在暑期档和寒假档抢到足够的生源流量,冲高营收。然而,与投放大战同时到来的,是巨额亏损。跟谁学第三季度净亏损高达 9.33 亿元,打破了上市以来“始终盈利”的神话,受此影响,财报发布当日跟谁学股价一度暴跌超 22%。

随着年中疫情的逐步缓和,线下教育开始恢复,线上的流量红利逐渐消退。这场烧钱大战是否能加快行业终局的到来,现在看来也都还是未知数。也许,在烧钱获客之后,各家需要投入更多的精力和资源,去打磨产品和内容,向更健康的盈利模式进发,由此,才能在二级市场拥有更稳健的表现。

最近一季销售费用率

数据来源:Wind

短期来看,线下 K12 培训在年初经历疫情冲击后,需求迅速恢复。以新东方为例,2020 年 3-5 月,就读人次同比下降 6%,而到了 6-8 月,就读人次同比提升 13%,在修复疫情影响之外甚至还有报复性反弹的趋势。

而从中长期来看,二胎政策放开后,适龄教育人口的抬升与优质教育资源的稀缺已是不可调和的矛盾,一本院校、重点高中的录取率连年保持稳定,促使家长不断加入教育的抢跑大赛中。由疫情导致的海外留学障碍则进一步加剧了国内教育的竞争。线下 K12 教育的行业景气周期可能才刚刚开始。

旺盛的需求叠加中小机构退场,在 2020 年线下 K12 巨头们趁势加快了下沉速度。2020 年以来,新东方在南京新开 21 家门店,苏州新开 17 家门店,合肥、济南、西安、杭州单城分别新开 5-6 家门店;乐思考教育计划 20 年在广东省内除广州深圳外的 6 个地级市共新增 42 家门店,同时公布了 50 座城市 500 个校长 50 亿营收的“550”五年规划。行业整体景气度进一步攀升。

新东方学习中心区域分布

数据来源:公司公告

疫情之后,单线下业务风险性凸显,不少玩家开始探索和投入 OMO 模式。OMO 即 Online-Merge-Offline,旨在通过线上和线下的深度融合,提供标准化服务,打造更优的学习体验。而 K12 恰好是 OMO 模式转型最为火热的赛道。

对线下 K12 培训而言,OMO 确是一条破局出路。在线玩家打造 OMO 系统,可以帮助其吸引线下流量,抓住线下核心授课和辅导场景,提升教学互动性。而对于线下机构来说,健全线上配套课程,发挥本地化优势,打通线上和线下教学、辅导、测评等环节,OMO 能够成为吸引线上流量、提升用户体验、增强用户粘性的重要工具。不过,对于具体实施和搭建 OMO 体系,机构也需要想清楚具体模式、盈利性和运营问题,选择与自身相匹配的 OMO 模式。

K12 民办学校今年整体涨幅低于教育行业均值,除天立教育涨幅 154% 外,鲜有超过 30%。K12 民办一直是处于政策压力下的赛道。2016 年新《民促法》发布,规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校”,2018 年《民促法送审稿》第十二条规定“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,这些,都让民办学校对外部并购更加审慎。通过并购快速实现业务扩张的道路几乎中断,也因为此,资本市场给予民办教育的估值也经历了快速下杀。

港股 K12 民办学校估值

数据来源:Wind

然而,近几年,随着教育部对《民促法》的修改和对征求意见稿的答复,尤其是今年 11 月《答复》中强调“过渡期并非一刀切”、“允许关联交易”,释放出了积极信号,政策不确定性减弱,让 K12 民办估值有所回升。

由此可见,政策对民办学校的影响是深远持久的。因此,民办学校想要减轻政策方面的压力,除了并购之外,也需要探索其他的发展路径。一部分企业就已做出了尝试。

比如,经过 2018-2019 年的摸索,一些头部企业通过模式创新和精细化运作,在二级市场表现和估值方面开始出现分化。其中的代表就是天立教育和海亮教育。

天立教育通过自建模式,重资产复制单体校舍,重视精细化运营。到目前为止,已在四川、山东等地拥有自建学校 26 所,2020 年一本率达到 69%,教学口碑逐步树立。

而海亮教育通过轻资产托管模式,快速对外输出学校运营和教学培训体系。目前已拥有托管学校 29 所,是其自建学校的一倍有余。海亮教育的轻资产模式也为行业内其他公司效仿,同在西南地区的成实外教育也在逐步尝试与第三方合作轻资产办学。

当然,从教学效果、复制速度、盈利水平等方面来看,目前还很难看出自建和托管孰优孰劣。但毫无疑问的是,由于 K12 民办教育与升学应试的直接联系,未来生源质量和教育口碑,依旧是民办 K12 学校竞争的关键所在。

目前学历高校上市企业 18 家,除中国高科在 A 股外,其他 17 家全部于港股上市。民办高校在今年疫情影响下依然势头亮眼。嘉宏教育涨幅 146%,中汇集团涨幅 98%,希望教育、新高教、中教控股涨幅均超过 45%。如此亮眼的成绩,主要得益于政策和就业环境驱动下的内生和外延增长。

2020 年民办高校涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

一方面,民办高校自身增长动力强。在“稳就业、促经济”大环境下,高校成为容纳和输送职业人才的主要基地,贴合政策大方向。同时,扩招政策利好高校生源扩充。今年疫情导致就业压力增大,为此,各地研究生扩招及专升本扩招政策相继出台,2020年硕士及专升本招生规模同比分别增加 18.9 万人、32.2 万人。同时,两会也提出今明两年职业技能培训 3500 万人及高职院校扩招 200 万人目标。这些都将帮助高校扩充招生额度。另外,民办高校逐步从学费审批制过渡至报备制,各地民办高校存在涨价空间。整体来看,民办高校收入增长动力强劲。

部分高教集团并购案例

数据来源:公司公告,多鲸教育研究院整理

另一方面,高校的外部扩张亦受政策利好。今年以来,独立学院转设加速,为民办高校向外并购提供了丰富的标的。据兴业证券研究,以招生人数计,上市民办高等教育机构共占全国接近 8% 的市场份额,这意味着高等教育当前的市场集中度低,未来仍有整合上升空间。

而民办高校未来业绩主要增长点,首先,是高教板块将持续并购整合,实现规模化扩张;其次,学历职业教育有向非学历职业教育渗透趋势,有望帮助高校拓展业务板块,丰富收入来源。近年来各个民办高校积极拓展职业培训业务,如中汇集团已开设 CFA、初级会计师等职业证书培训课程,新高教集团收购的云南爱因森科技,则提供成人职业技能培训服务。

总体来看,高校板块业绩驱动力强,民办高校优质资产具有稀缺性和稳定性,该赛道将被持续看好。

非学历职业教育上市企业共 14 家,半数集中于美股。今年涨幅排名靠前分别为华富教育(160%)、中公教育(117%)、达内科技(65%)、正保远程教育(29%)。

2020 年上半年非学历职教收入增速放缓。受疫情影响,上半年招录考试及各类职业资格考试递延或取消;线下业务无法正常开展,职教培训机构营收增速放缓。2020 年下半年疫情缓和,加之就业压力驱动,从 Q3 开始回升明显。

职教板块最大的亮点,是中公领跑全市场。其年度涨幅达到 117%,2019 年初至今更是涨到 478%。

中公为何能有如此优秀的表现?首先,其深耕考公职教市场,多年来积累了强大的品牌优势和先发优势;其次,业绩逐年稳扎稳打,2019 年全年实现 18 亿净利润,同比增长 57%;再次,以强大的教学、研发和产品体系支撑,建立内容输出、网点布局等核心竞争力。

尽管职业赛道有强头部效应,但待挖掘市场空间仍然巨大。首先,市场需求量巨大,且呈上升趋势:研究生扩招,国考省考招生、录取人数增加,扩充了需求基数。且外部就业市场环境恶劣的情况下,选择考研、公务员和教师这些更加稳定的道路,吸引力更强。

其次,公考招录比例下滑,教师资格证难度提升,都加剧了竞争的激烈程度,相应的,对培训的需求也会攀升。再次,经济下行、职场“内卷化”导致职业竞争更加激烈。年轻就业群体找工作需求旺盛、跳槽频繁,自我提升意愿加强,司考、财会、IT类证书成为人手必备,曾经的非刚需逐渐变为刚性需求。

最后,龙头企业在赛道的市占率依然较低,且职业教育的新赛道、新品类也在不断拓展,如终身教育、知识付费、老年教育等,职业教育逐渐走向“泛职业化”,求职垂类领域将是未来发展的新方向。

英语技能培训作为 K12 教育的衍生,在素质教育层面主要针对英语运用能力、尤其是口语能力的培训提高。随着 K12 英语教育在模式上的多元拓展和渗透率的不断提升,英语技能培训在青少年客群的市场份额被逐步侵蚀,作为一个教育子版块的边界也开始逐渐模糊。

回顾 2020 年,美股上市的 4 家英语技能培训公司表现分化明显,51Talk 一枝独秀,全年涨幅达到 133%,除此之外其他公司均表现平平。

2020 年美股英语培训企业股价表现(美元)

数据来源:Wind

2020 年,51Talk 在盈利方面表现亮眼。根据 20Q3 财报,51Talk 现金收入 7.28 亿元,创 2018 年以来历史最高,营业收入 5.39 亿元,同比增长 31.8%,毛利率为 72.8%,同比增长 1.2 个百分点。活跃学生人数较去年同期 25.8 万人增长 30.9%,约为 33.8 万人。算上 20Q3,51Talk 已经连续 4 个季度实现盈利,商业模式基本跑通。

同时根据极光大数据统计,在专注于青少儿英语在线教育领域,51Talk 优势明显。截至 2020 年 8 月,51Talk MAU 达到 100.18 万,领先第二名 VIPKID 15 万,超越行业平均值(38.5万)62 万。在市场份额占比中,51Talk 以 46.6%,即超越第二名一倍多的体量遥遥领先。可以说,51Talk 已经进入了盈利和市场双增长的正向循环中,未来龙头地位将进一步巩固。

青少儿英语在线培训市场份额

数据来源:极光大数据

除英语技能培训外的其他素质培训,在二级市场上标的非常罕见,A 股、港股和美股中主要标的有 2 家:SDM Group 和盛通股份。其中盛通股份由于旗下收购了机器人教育企业乐博乐博,从而被纳入素质教育相关概念,但目前其主营业务收入大部分还是由传统的出版印刷行业带来,代表性较弱。而 SDM Group 是香港最大的儿童舞蹈机构,但总资产仅 5 亿,营收 19 年刚刚过亿,体量和业务范围都偏小,但 20 年以来股价涨幅达到 110% 以上。

展望后市,素质教育在 2020 年的一级市场上已是风生水起。从 STEM 到美育、再到思维教育,每个细分领域都陆续收到资本追捧。在二级市场相关标的缺乏的情况下,此类公司如有上市,市场给予的稀缺性溢价也是值得期待的。

传统的教育信息化企业,一般是面向公立学校,提供信息化产品或解决方案的 2G 企业。每年财政在教育领域的拨款投入大概占 GDP 的 4%,因此整个传统教育信息化市场份额大约在 4000 亿。

以今年的二级市场来看,由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商业模式,国内市场(含港股)对此类公司整体估值都不高。而 SaaS 类企业的利润增长趋势又相对缓和,对应的二级市场股价表现并不突出。

其实,对于教育行业来说,4000 亿的细分市场空间已经足够大,因此在教育信息化领域,二级市场上也早早出现了一批上市公司。随着《中国教育现代化 2035》、《教育信息化 2.0 行动计划》等一系列文件的出台,教育信息化市场的长期增长值得看好。

从需求角度来看,在经历了年初疫情对众多公立线下教育主体的冲击后,传统线下教育机构对信息化的需求猛增。这其中不仅有大量的新增需求,也包含对过去闲置中、已无法满足教学需求的信息化设施的更新替代需求。不同于以往的是,机构对于信息化设施的实际效果愈发重视,对于提升教学效率的要求和实际教学场景结合更为紧密。用户“真实需求”的不断暴露把整个行业带入了一个良性循环周期,行业加速成长。

在此次疫情期间,一批企业就抓住机遇,通过优质产品迅速打开市场。比如,翼欧教育在疫情期间上线的新一代产品 ClassIn X 在线教室平台,在收获大量用户的同时,也在下半年完成了两次大规模融资,最近一次融资高达 2.65 亿美元。

对于教育信息化相关企业而言,在行业估值难以迅速改变的情况下,通过产品革命和差异化竞争提升市占率可能是中短期获取资本市场认可的最优选择。传统教育信息化企业销售导向明显,对产品的打磨和对业务场景的理解有限。在经历疫情的考验后,越来越多的企业也开始注重跳出行政性思维,发掘客户的“真实需求”,提升产品可用性的同时,以场景化的思维打造体系化的解决方案,培养用户粘性。而市场份额提升吸引到的市场化力量,也将进一步促使行业进行自我革命,促使行业逐步走向成熟。

2020 年教育信息化涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

今年虽受疫情影响,教育各赛道线下业务营收下滑明显,但教育公司海外上市热度依旧不减。从 2017 年开始,教育公司海外上市逐渐成为常态化,教育公司在二级市场的表现也开始备受关注。

那么,2020 年新上市的教育公司有哪些呢?

据统计,截至 12 月 22 日,2020 年教育公司共上市 13 家,主要集中在下半年(9 家),与 2019 年 16 家上市数量基本持平。

2020 年教育行业 IPO 事件

数据来源:清科,Wind,多鲸教育研究院整理

与前两年集中于港股上市有所不同,今年教育公司美股上市有所攀升,超过其他两个市场(美股 7 家,港股 5 家,A 股 1 家),由此可见,美股市场对教育公司来说依然具有很强的吸引力。

近三年教育公司 IPO 板块分布

数据来源:Wind

今年上市公司又分属哪些赛道呢?

从细分赛道来看,今年新上市公司仍以职业教育和 K12 为大头,据统计,截至目前,职业教育上市 5 家,K12 4 家(教培 3 家,民办学校 1 家),学前教育、国际教育、素质教育、教育信息化及在线教育各 1 家。

可见,职业教育和 K12 一直是教育二级市场最热门的板块,延续了 2017 年教育海外上市热潮以来的一贯趋势。

不过,值得注意的是,学前教育和素质教育,相比前两年都有了 IPO 的突破,这对于处在政策监管和疫情双重压力下的教育公司来说,看到了更多可能性,上市意味着这些赛道目前仍有资产证券化空间,预计未来教育行业 IPO 会覆盖更多细分板块。

2018-2020 年各教育赛道 IPO 数量

数据来源:Wind

从上市方式来看,今年尤其值得注意的是美联国际教育。

美联国际此次通过 SPAC 方式完成上市,这既不同于常规的 IPO 上市,也非借壳上市。SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的并购公司”,也称作“SPAC平台”,是美国资本市场特有的一种上市形式。

SPAC 上市与“借壳上市”操作正好相反。上市平台 SPAC 通过并购一家优质企业,帮助其快速成为美国主板上市公司。SPAC 作为壳公司上市,只有现金,而没有实际业务,目标公司与 SPAC 合并即可实现上市,并同时获得 SPAC 的资金。而美联此次正是通过与 EdtechX(全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司)合并,完成上市。

SPAC 相比于传统的 IPO,具有时间短、流程简单、融资有保证等特点。而相比于“借壳上市”,SPAC 成本低、法律风险小,对投资者和目标公司来说都具有较大优势。美联此次的上市操作,或可为其他公司海外上市提供一个新的范本。

此次新上市的公司有哪家最值得关注呢?答案是:新东方。

11 月 9 日,新东方-S(9901.HK)赴港二次上市,发行价为 1190 港元,首日早盘高开约 16%。截至收盘,新东方大涨 14.7%,报价 1365 港元,成为港股最贵新股,总市值达 1923 亿人民币(截至 12.21)。

此次上市,不仅为其重振市值,也帮助其再次融资拓展业务。上市计划募资超过 100 亿港元,根据招股书,二次上市募集到的资金 40% 将用于创新及技术投资,以改善 OMO 系统的功能及效率,其余则用于业务增长、地区扩张和战略投资及收购等。

从 2013 年开始,推进 OMO 已成为新东方的主要战略,作为老牌教培龙头,新东方依然保持着竞争优势:从最早的立足品牌和依托名师,到当前深耕 K12 市场,标准化产出教研和师资,同时仍然稳步扩张的线下网点,再到推进 OMO 战略和加大科技和产品研发投入,每一步都在打差异化战略,稳固护城河。

但另一方面,在好未来、猿辅导、作业帮几大在线教育玩家的竞争中,新东方错失先机,其在线板块已然无法和头部相提并论,而在家长日益重视产品内容质量、产品口碑的趋势下,能否继续依赖原先的品牌优势也需要打一个问号。总之,其持续创新能力想要获得资本市场的认可,可能并不容易。

总体而言,在港股上市是近年来众多教育企业的选择,随着越来越多的教育企业在港股上市,教育板块在资本市场的认可度逐渐提高,从而反哺公司个体,帮助其更快发展。但未来港股对上市公司利润要求的提高,上市门槛将变高,对于教育企业来说,则更需要抢占行业龙头的位置,亦或是考虑并购以增大规模,这对于教育企业来说都是新的挑战。

美股上市教育公司,虽较前两年有所增加,但未来也可能会面临一些政策压力,上市公司增多也必然导致竞争加剧。上市公司在讲好故事的同时,更需要打磨产品,提升运营效率,优化费率结构,从而以良好的业绩增长驱动,赢得资本市场认可。

教育企业在 A 股上市较少,近三年,A 股上市教育公司只有三家,除今年上市的教育信息化赛道的竞业达(003005.SZ),仅有 2019 年上市的中公教育(非学历职教)、鸿合科技(教育信息化)。长期以来,由于 A 股上市指标要求,对教育企业来说,上市一直受到较大限制,而随着注册制改革的逐步推进,上市通道将被进一步打通,未来有望看到更多的教育公司在 A 股上市。

2020 年最新公告的 A 股待上市公司共 6 家,3 家为教育信息化,2 家为职业教育,1 家早幼教。其中 3 家拟采用注册制方式发行,可以预见,在 A 股注册制改革后,会吸引愈来愈多的教育企业在 A 股上市。

A 股 IPO 审核申报企业情况

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

2020 年最新公告的港股拟上市教育公司共 4 家,分别集中在职业教育(高校)、教育信息化及素质教育赛道。可以看到,近几年拟上市公司中,仍以职业教育为主力,教育信息化和 K12 也占据一定份额。

香港拟上市聆讯信息一览

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

据不完全统计,截至 12 月 16 号,2020 年教育行业并购事件共 21 起,与 2019 年持平,和 2018 年 26 起相比有所下降。

2020 年教育行业主要并购事件

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

从赛道来看,并购主要发生在教育信息化赛道,共 9 起;其次为职业教育赛道(6 起),其中 5 家被并购标的为非学历的职业教育培训公司,1 家为学历高校。早幼教、K12 培训、素质教育各 2 起。

2020 年教育行业并购事件赛道分布

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

与前两年并购多发生在 K12 和早幼教领域相比,今年集中在教育信息化和职业教育赛道,显示了资本对这两个赛道发展潜力的认可。上市公司选择并购,是实现快速增长、扩大市场占有率的必然选择。

一方面,从收购方角度来看,对于需要扩展品类科目的机构,向外并购相比内部孵化更加迅速,如字节收购数学思维品牌你拍一、豌豆思维与魔力耳朵合并都是出于快速扩充科目的考虑。另一方面,无论是对收购方还是被收购方来说,利用双方现有的教研、运营、获客渠道等资源,都能够帮助彼此实现协同发展。不过教育行业的并购并非易事,双方需要在品牌、产品、运营管理等多方面磨合,同时关注并购后的收益与风险,以实现一加一大于二的增量效果。

疫情袭来,相较于各行业的普遍低谷,教育行业冰火两重天,资本态度更加审慎,抱团取暖向头部机构聚焦。

回望过去的一年,那些经过市场验证的教育头部机构更能经得住考验,还不断创出新高。疫情像是一场考试,对现有企业做了一次深度检测,让有问题的企业提前暴露,让适应未来发展趋势的企业得到更多的资本加持,更好更快的发展。

资本于行业,有时只是锦上添花,是行业的助燃剂。想要用好“助燃剂”,更需要沉下心来打磨产品和内容,优化业务模式。以始为终,向客户提供真正的“价值”。

由此,行业之火,才能烧得旺盛,烧得持久。

众生相与生死考:2020 教育行业二级市场年度盘点_详细解读_最新资讯_热点事件

编者按:本文来自微信公众号“多鲸”(ID:DJEDUINNO),作者:思琪,36氪经授权发布。

2020 年一场疫情,对教育行业来说是生死考验。

线下培训班连曝倒闭、跑路,在线教育竞争愈演愈烈,多数玩家面临“盈利难”。此黑天鹅之年,一级市场格外冷峻,据不完全统计,2020 年教育行业投融资事件约 220 余起,降至历史低点。尽管猿辅导、作业帮美术宝年底再获巨额融资,带领 K12 在线教育融资额直冲 500亿,但不可否认,这是一场头部玩家的游戏。整个行业处于周期的低谷,资金向头部靠拢,两极分化将愈加明显。

身处严冬,我们不禁要问,一级市场何时能够回暖,二级市场又能否抓住机遇,帮教育行业过冬?

截止到 12 月 21 日,A 股教育板块上涨 39.9%,在 30 个一级行业(中信)中,教育板块涨幅可以排到第 7 位,紧随医药和汽车之后。据统计,今年股价上涨的教育公司达 37 家,而涨幅超过 50% 的共 15 家。相比其他行业,教育在二级市场的标的并不多,如此表现可谓亮眼。

2020 年 A 股涨幅 Top15 板块

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

从公司角度来看,截止到 12 月 21 日,2020 年涨幅排名前五公司分别为:跟谁学(174%)、华富教育(160%)、天立教育(153%)、无忧英语(51TALK)(151%)、嘉宏教育(145%),主要集中在在线、K12 和职教赛道。其中,跟谁学、天立教育从 2019 年初至今涨幅已超 450%,上升势头尤为凶猛。值得一提的是,跟谁学上市以来的疯狂业绩表现,甚至引来了以浑水为代表的的机构高达 14 次做空行为。

从估值来看,三家公司市值破千亿人民币,分别为好未来中公教育和新东方,千亿市值教育机构格局与 2019 年情况相同,整体趋于稳定。这一方面显示了龙头公司估值的稳定,但同时也能够看到,目前二级市场所认可的、拥有成熟盈利模式的公司其实并不多。想要更多公司在二级市场获得高市值,亟待模式验证和可持续的业绩。以跟谁学为代表的在线教育机构,还需要用具备盈利能力的成熟商业模式来博得资本市场的真正认可。

再来看看教育公司在各市场的表现:港股延续了 2017 年上市热潮以来的势头,整体表现优秀。2020 年,港股教育公司市值整体上涨约 140%,约四成公司股价涨幅超过 30%,优于美股和 A 股。且上市至今,多家公司涨幅已然翻倍,如思考乐教育 4.5 倍、宇华教育 2.3 倍、新东方在线 1.5 倍。

港股为何能保持如此势头?

一方面,教育公司在港股上市居多,资本市场对行业认知程度相对更深,认可度高。人瑞人才的首席投资官柯霆钧先生在多鲸资本主办的 ECS 大会上提到:“经过各个公司不断抱团取暖,高教终于被市场承认是个好的商业模式,是抗周期强的稳定性稀缺资产。上市公司变多加大了市场的认知度,打通了融资通道,从而更快地发展。”

另一方面,一部分公司通过较好的盈利增幅及迅速的规模扩充,引领板块,推动港股整体水平的提高。如港股本年度涨幅前三的嘉宏教育(145%),作为浙江和河南领先的高教机构,在 2016-2019 年业绩增长迅速,营业收入和净利润复合年增长率分別达 43.99%/22.11%。

部分港股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

美股和 A 股今年则呈现了更为明显的龙头效应,主要体现在:首先,美股和 A 股本身标的较少,在这样的情况下,资本也更易向头部倾斜。其次,头部企业自身增长强劲。年初至今,美股股价涨幅较大的几家:跟谁学、华富教育、无忧英语(51Talk),涨幅均超过150%,跟谁学尽管经历了股价大跳水,至今也依然能够保持 174% 的涨幅。A 股则更是“一枝独秀”,中公教育全年上涨117%,以一己之力扛起A股大旗。

头部涨幅源于其稳定增长的业绩:51Talk 已连续四个季度实现盈利,中公 2020 年前三季度净利润同比增长 37.76%,近 5 年复合增速 84.92%

再次,美股和 A 股上市的教育公司赛道分布较为均匀,而今年受疫情影响,诸如早幼教、国际教育和线下 K12 等细分赛道均受到不同程度的影响,而这些影响最终反映在了股价上,使得众多非头部公司呈现下跌趋势。

今后,随着 A 股注册制改革的推进,优秀教育行业标的上市机会增加,有望在现有局势上有所突破。

部分 A 股教育公司近三年股价走势

部分美股教育公司近三年股价走势

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,数据截至 12.21

今年 K12 整体涨幅较优,这主要得益于上半年疫情带来的线上部分迅猛增长,同时,巨头加快下沉速度,下沉市场进一步被打开。

2020 年 K12 教培涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

在线 K12 教育的蛋糕也在这一年整整变大了一倍。根据弗若斯特沙利文的数据,K12 线上培训市场规模由 2019 年的 535 亿元激增至 2020 年的 1217 亿。而根据极光数据,在疫情最严重的 2020 Q1,在线 K12 教育渗透率达到 39%,此后随着复工复产逐步下降,至 Q3 依然有 26.8% 的渗透率。

规模和渗透率迅速增长,主要来自于在线教育向三四线城市的迅速下沉。根据腾讯相关统计,2020 年在线 K12 教育的新客户中,一线及新一线城市用户占比仅为 20%,三线及以下城市用户占比约 40%。

也许是看到了行业天花板被逐步打开,2020 年在线 K12 教培行业的玩家们也收到了前所未有的弹药补充。据投中教育统计,全年 K12 在线教育融资总额超过 500 亿元,以猿辅导、掌门一对一、作业帮为代表的头部企业在今年分别完成巨额融资,猿辅导投后估值甚至达到惊人的 155 亿美元。

然而,更大的蛋糕并没有带来行业利润的改善,反而加剧了业内竞争。巨额融资带来了行业竞争的白热化,在产品内容、教学运营模式、师资力量等方面没有明显差异的情况下,K12 在线教育公司进一步在“销售”上加码。跟谁学、新东方在线、一起教育最近一季销售费用率分别达到了 82%、81% 和 105%,均创近一年来的新高。

各家抓紧投放,希望能在暑期档和寒假档抢到足够的生源流量,冲高营收。然而,与投放大战同时到来的,是巨额亏损。跟谁学第三季度净亏损高达 9.33 亿元,打破了上市以来“始终盈利”的神话,受此影响,财报发布当日跟谁学股价一度暴跌超 22%。

随着年中疫情的逐步缓和,线下教育开始恢复,线上的流量红利逐渐消退。这场烧钱大战是否能加快行业终局的到来,现在看来也都还是未知数。也许,在烧钱获客之后,各家需要投入更多的精力和资源,去打磨产品和内容,向更健康的盈利模式进发,由此,才能在二级市场拥有更稳健的表现。

最近一季销售费用率

数据来源:Wind

短期来看,线下 K12 培训在年初经历疫情冲击后,需求迅速恢复。以新东方为例,2020 年 3-5 月,就读人次同比下降 6%,而到了 6-8 月,就读人次同比提升 13%,在修复疫情影响之外甚至还有报复性反弹的趋势。

而从中长期来看,二胎政策放开后,适龄教育人口的抬升与优质教育资源的稀缺已是不可调和的矛盾,一本院校、重点高中的录取率连年保持稳定,促使家长不断加入教育的抢跑大赛中。由疫情导致的海外留学障碍则进一步加剧了国内教育的竞争。线下 K12 教育的行业景气周期可能才刚刚开始。

旺盛的需求叠加中小机构退场,在 2020 年线下 K12 巨头们趁势加快了下沉速度。2020 年以来,新东方在南京新开 21 家门店,苏州新开 17 家门店,合肥、济南、西安、杭州单城分别新开 5-6 家门店;乐思考教育计划 20 年在广东省内除广州深圳外的 6 个地级市共新增 42 家门店,同时公布了 50 座城市 500 个校长 50 亿营收的“550”五年规划。行业整体景气度进一步攀升。

新东方学习中心区域分布

数据来源:公司公告

疫情之后,单线下业务风险性凸显,不少玩家开始探索和投入 OMO 模式。OMO 即 Online-Merge-Offline,旨在通过线上和线下的深度融合,提供标准化服务,打造更优的学习体验。而 K12 恰好是 OMO 模式转型最为火热的赛道。

对线下 K12 培训而言,OMO 确是一条破局出路。在线玩家打造 OMO 系统,可以帮助其吸引线下流量,抓住线下核心授课和辅导场景,提升教学互动性。而对于线下机构来说,健全线上配套课程,发挥本地化优势,打通线上和线下教学、辅导、测评等环节,OMO 能够成为吸引线上流量、提升用户体验、增强用户粘性的重要工具。不过,对于具体实施和搭建 OMO 体系,机构也需要想清楚具体模式、盈利性和运营问题,选择与自身相匹配的 OMO 模式。

K12 民办学校今年整体涨幅低于教育行业均值,除天立教育涨幅 154% 外,鲜有超过 30%。K12 民办一直是处于政策压力下的赛道。2016 年新《民促法》发布,规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校”,2018 年《民促法送审稿》第十二条规定“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,这些,都让民办学校对外部并购更加审慎。通过并购快速实现业务扩张的道路几乎中断,也因为此,资本市场给予民办教育的估值也经历了快速下杀。

港股 K12 民办学校估值

数据来源:Wind

然而,近几年,随着教育部对《民促法》的修改和对征求意见稿的答复,尤其是今年 11 月《答复》中强调“过渡期并非一刀切”、“允许关联交易”,释放出了积极信号,政策不确定性减弱,让 K12 民办估值有所回升。

由此可见,政策对民办学校的影响是深远持久的。因此,民办学校想要减轻政策方面的压力,除了并购之外,也需要探索其他的发展路径。一部分企业就已做出了尝试。

比如,经过 2018-2019 年的摸索,一些头部企业通过模式创新和精细化运作,在二级市场表现和估值方面开始出现分化。其中的代表就是天立教育和海亮教育。

天立教育通过自建模式,重资产复制单体校舍,重视精细化运营。到目前为止,已在四川、山东等地拥有自建学校 26 所,2020 年一本率达到 69%,教学口碑逐步树立。

而海亮教育通过轻资产托管模式,快速对外输出学校运营和教学培训体系。目前已拥有托管学校 29 所,是其自建学校的一倍有余。海亮教育的轻资产模式也为行业内其他公司效仿,同在西南地区的成实外教育也在逐步尝试与第三方合作轻资产办学。

当然,从教学效果、复制速度、盈利水平等方面来看,目前还很难看出自建和托管孰优孰劣。但毫无疑问的是,由于 K12 民办教育与升学应试的直接联系,未来生源质量和教育口碑,依旧是民办 K12 学校竞争的关键所在。

目前学历高校上市企业 18 家,除中国高科在 A 股外,其他 17 家全部于港股上市。民办高校在今年疫情影响下依然势头亮眼。嘉宏教育涨幅 146%,中汇集团涨幅 98%,希望教育、新高教、中教控股涨幅均超过 45%。如此亮眼的成绩,主要得益于政策和就业环境驱动下的内生和外延增长。

2020 年民办高校涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

一方面,民办高校自身增长动力强。在“稳就业、促经济”大环境下,高校成为容纳和输送职业人才的主要基地,贴合政策大方向。同时,扩招政策利好高校生源扩充。今年疫情导致就业压力增大,为此,各地研究生扩招及专升本扩招政策相继出台,2020年硕士及专升本招生规模同比分别增加 18.9 万人、32.2 万人。同时,两会也提出今明两年职业技能培训 3500 万人及高职院校扩招 200 万人目标。这些都将帮助高校扩充招生额度。另外,民办高校逐步从学费审批制过渡至报备制,各地民办高校存在涨价空间。整体来看,民办高校收入增长动力强劲。

部分高教集团并购案例

数据来源:公司公告,多鲸教育研究院整理

另一方面,高校的外部扩张亦受政策利好。今年以来,独立学院转设加速,为民办高校向外并购提供了丰富的标的。据兴业证券研究,以招生人数计,上市民办高等教育机构共占全国接近 8% 的市场份额,这意味着高等教育当前的市场集中度低,未来仍有整合上升空间。

而民办高校未来业绩主要增长点,首先,是高教板块将持续并购整合,实现规模化扩张;其次,学历职业教育有向非学历职业教育渗透趋势,有望帮助高校拓展业务板块,丰富收入来源。近年来各个民办高校积极拓展职业培训业务,如中汇集团已开设 CFA、初级会计师等职业证书培训课程,新高教集团收购的云南爱因森科技,则提供成人职业技能培训服务。

总体来看,高校板块业绩驱动力强,民办高校优质资产具有稀缺性和稳定性,该赛道将被持续看好。

非学历职业教育上市企业共 14 家,半数集中于美股。今年涨幅排名靠前分别为华富教育(160%)、中公教育(117%)、达内科技(65%)、正保远程教育(29%)。

2020 年上半年非学历职教收入增速放缓。受疫情影响,上半年招录考试及各类职业资格考试递延或取消;线下业务无法正常开展,职教培训机构营收增速放缓。2020 年下半年疫情缓和,加之就业压力驱动,从 Q3 开始回升明显。

职教板块最大的亮点,是中公领跑全市场。其年度涨幅达到 117%,2019 年初至今更是涨到 478%。

中公为何能有如此优秀的表现?首先,其深耕考公职教市场,多年来积累了强大的品牌优势和先发优势;其次,业绩逐年稳扎稳打,2019 年全年实现 18 亿净利润,同比增长 57%;再次,以强大的教学、研发和产品体系支撑,建立内容输出、网点布局等核心竞争力。

尽管职业赛道有强头部效应,但待挖掘市场空间仍然巨大。首先,市场需求量巨大,且呈上升趋势:研究生扩招,国考省考招生、录取人数增加,扩充了需求基数。且外部就业市场环境恶劣的情况下,选择考研、公务员和教师这些更加稳定的道路,吸引力更强。

其次,公考招录比例下滑,教师资格证难度提升,都加剧了竞争的激烈程度,相应的,对培训的需求也会攀升。再次,经济下行、职场“内卷化”导致职业竞争更加激烈。年轻就业群体找工作需求旺盛、跳槽频繁,自我提升意愿加强,司考、财会、IT类证书成为人手必备,曾经的非刚需逐渐变为刚性需求。

最后,龙头企业在赛道的市占率依然较低,且职业教育的新赛道、新品类也在不断拓展,如终身教育、知识付费、老年教育等,职业教育逐渐走向“泛职业化”,求职垂类领域将是未来发展的新方向。

英语技能培训作为 K12 教育的衍生,在素质教育层面主要针对英语运用能力、尤其是口语能力的培训提高。随着 K12 英语教育在模式上的多元拓展和渗透率的不断提升,英语技能培训在青少年客群的市场份额被逐步侵蚀,作为一个教育子版块的边界也开始逐渐模糊。

回顾 2020 年,美股上市的 4 家英语技能培训公司表现分化明显,51Talk 一枝独秀,全年涨幅达到 133%,除此之外其他公司均表现平平。

2020 年美股英语培训企业股价表现(美元)

数据来源:Wind

2020 年,51Talk 在盈利方面表现亮眼。根据 20Q3 财报,51Talk 现金收入 7.28 亿元,创 2018 年以来历史最高,营业收入 5.39 亿元,同比增长 31.8%,毛利率为 72.8%,同比增长 1.2 个百分点。活跃学生人数较去年同期 25.8 万人增长 30.9%,约为 33.8 万人。算上 20Q3,51Talk 已经连续 4 个季度实现盈利,商业模式基本跑通。

同时根据极光大数据统计,在专注于青少儿英语在线教育领域,51Talk 优势明显。截至 2020 年 8 月,51Talk MAU 达到 100.18 万,领先第二名 VIPKID 15 万,超越行业平均值(38.5万)62 万。在市场份额占比中,51Talk 以 46.6%,即超越第二名一倍多的体量遥遥领先。可以说,51Talk 已经进入了盈利和市场双增长的正向循环中,未来龙头地位将进一步巩固。

青少儿英语在线培训市场份额

数据来源:极光大数据

除英语技能培训外的其他素质培训,在二级市场上标的非常罕见,A 股、港股和美股中主要标的有 2 家:SDM Group 和盛通股份。其中盛通股份由于旗下收购了机器人教育企业乐博乐博,从而被纳入素质教育相关概念,但目前其主营业务收入大部分还是由传统的出版印刷行业带来,代表性较弱。而 SDM Group 是香港最大的儿童舞蹈机构,但总资产仅 5 亿,营收 19 年刚刚过亿,体量和业务范围都偏小,但 20 年以来股价涨幅达到 110% 以上。

展望后市,素质教育在 2020 年的一级市场上已是风生水起。从 STEM 到美育、再到思维教育,每个细分领域都陆续收到资本追捧。在二级市场相关标的缺乏的情况下,此类公司如有上市,市场给予的稀缺性溢价也是值得期待的。

传统的教育信息化企业,一般是面向公立学校,提供信息化产品或解决方案的 2G 企业。每年财政在教育领域的拨款投入大概占 GDP 的 4%,因此整个传统教育信息化市场份额大约在 4000 亿。

以今年的二级市场来看,由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商业模式,国内市场(含港股)对此类公司整体估值都不高。而 SaaS 类企业的利润增长趋势又相对缓和,对应的二级市场股价表现并不突出。

其实,对于教育行业来说,4000 亿的细分市场空间已经足够大,因此在教育信息化领域,二级市场上也早早出现了一批上市公司。随着《中国教育现代化 2035》、《教育信息化 2.0 行动计划》等一系列文件的出台,教育信息化市场的长期增长值得看好。

从需求角度来看,在经历了年初疫情对众多公立线下教育主体的冲击后,传统线下教育机构对信息化的需求猛增。这其中不仅有大量的新增需求,也包含对过去闲置中、已无法满足教学需求的信息化设施的更新替代需求。不同于以往的是,机构对于信息化设施的实际效果愈发重视,对于提升教学效率的要求和实际教学场景结合更为紧密。用户“真实需求”的不断暴露把整个行业带入了一个良性循环周期,行业加速成长。

在此次疫情期间,一批企业就抓住机遇,通过优质产品迅速打开市场。比如,翼欧教育在疫情期间上线的新一代产品 ClassIn X 在线教室平台,在收获大量用户的同时,也在下半年完成了两次大规模融资,最近一次融资高达 2.65 亿美元。

对于教育信息化相关企业而言,在行业估值难以迅速改变的情况下,通过产品革命和差异化竞争提升市占率可能是中短期获取资本市场认可的最优选择。传统教育信息化企业销售导向明显,对产品的打磨和对业务场景的理解有限。在经历疫情的考验后,越来越多的企业也开始注重跳出行政性思维,发掘客户的“真实需求”,提升产品可用性的同时,以场景化的思维打造体系化的解决方案,培养用户粘性。而市场份额提升吸引到的市场化力量,也将进一步促使行业进行自我革命,促使行业逐步走向成熟。

2020 年教育信息化涨幅

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理,截至 2020.12.21

今年虽受疫情影响,教育各赛道线下业务营收下滑明显,但教育公司海外上市热度依旧不减。从 2017 年开始,教育公司海外上市逐渐成为常态化,教育公司在二级市场的表现也开始备受关注。

那么,2020 年新上市的教育公司有哪些呢?

据统计,截至 12 月 22 日,2020 年教育公司共上市 13 家,主要集中在下半年(9 家),与 2019 年 16 家上市数量基本持平。

2020 年教育行业 IPO 事件

数据来源:清科,Wind,多鲸教育研究院整理

与前两年集中于港股上市有所不同,今年教育公司美股上市有所攀升,超过其他两个市场(美股 7 家,港股 5 家,A 股 1 家),由此可见,美股市场对教育公司来说依然具有很强的吸引力。

近三年教育公司 IPO 板块分布

数据来源:Wind

今年上市公司又分属哪些赛道呢?

从细分赛道来看,今年新上市公司仍以职业教育和 K12 为大头,据统计,截至目前,职业教育上市 5 家,K12 4 家(教培 3 家,民办学校 1 家),学前教育、国际教育、素质教育、教育信息化及在线教育各 1 家。

可见,职业教育和 K12 一直是教育二级市场最热门的板块,延续了 2017 年教育海外上市热潮以来的一贯趋势。

不过,值得注意的是,学前教育和素质教育,相比前两年都有了 IPO 的突破,这对于处在政策监管和疫情双重压力下的教育公司来说,看到了更多可能性,上市意味着这些赛道目前仍有资产证券化空间,预计未来教育行业 IPO 会覆盖更多细分板块。

2018-2020 年各教育赛道 IPO 数量

数据来源:Wind

从上市方式来看,今年尤其值得注意的是美联国际教育。

美联国际此次通过 SPAC 方式完成上市,这既不同于常规的 IPO 上市,也非借壳上市。SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的并购公司”,也称作“SPAC平台”,是美国资本市场特有的一种上市形式。

SPAC 上市与“借壳上市”操作正好相反。上市平台 SPAC 通过并购一家优质企业,帮助其快速成为美国主板上市公司。SPAC 作为壳公司上市,只有现金,而没有实际业务,目标公司与 SPAC 合并即可实现上市,并同时获得 SPAC 的资金。而美联此次正是通过与 EdtechX(全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司)合并,完成上市。

SPAC 相比于传统的 IPO,具有时间短、流程简单、融资有保证等特点。而相比于“借壳上市”,SPAC 成本低、法律风险小,对投资者和目标公司来说都具有较大优势。美联此次的上市操作,或可为其他公司海外上市提供一个新的范本。

此次新上市的公司有哪家最值得关注呢?答案是:新东方。

11 月 9 日,新东方-S(9901.HK)赴港二次上市,发行价为 1190 港元,首日早盘高开约 16%。截至收盘,新东方大涨 14.7%,报价 1365 港元,成为港股最贵新股,总市值达 1923 亿人民币(截至 12.21)。

此次上市,不仅为其重振市值,也帮助其再次融资拓展业务。上市计划募资超过 100 亿港元,根据招股书,二次上市募集到的资金 40% 将用于创新及技术投资,以改善 OMO 系统的功能及效率,其余则用于业务增长、地区扩张和战略投资及收购等。

从 2013 年开始,推进 OMO 已成为新东方的主要战略,作为老牌教培龙头,新东方依然保持着竞争优势:从最早的立足品牌和依托名师,到当前深耕 K12 市场,标准化产出教研和师资,同时仍然稳步扩张的线下网点,再到推进 OMO 战略和加大科技和产品研发投入,每一步都在打差异化战略,稳固护城河。

但另一方面,在好未来、猿辅导、作业帮几大在线教育玩家的竞争中,新东方错失先机,其在线板块已然无法和头部相提并论,而在家长日益重视产品内容质量、产品口碑的趋势下,能否继续依赖原先的品牌优势也需要打一个问号。总之,其持续创新能力想要获得资本市场的认可,可能并不容易。

总体而言,在港股上市是近年来众多教育企业的选择,随着越来越多的教育企业在港股上市,教育板块在资本市场的认可度逐渐提高,从而反哺公司个体,帮助其更快发展。但未来港股对上市公司利润要求的提高,上市门槛将变高,对于教育企业来说,则更需要抢占行业龙头的位置,亦或是考虑并购以增大规模,这对于教育企业来说都是新的挑战。

美股上市教育公司,虽较前两年有所增加,但未来也可能会面临一些政策压力,上市公司增多也必然导致竞争加剧。上市公司在讲好故事的同时,更需要打磨产品,提升运营效率,优化费率结构,从而以良好的业绩增长驱动,赢得资本市场认可。

教育企业在 A 股上市较少,近三年,A 股上市教育公司只有三家,除今年上市的教育信息化赛道的竞业达(003005.SZ),仅有 2019 年上市的中公教育(非学历职教)、鸿合科技(教育信息化)。长期以来,由于 A 股上市指标要求,对教育企业来说,上市一直受到较大限制,而随着注册制改革的逐步推进,上市通道将被进一步打通,未来有望看到更多的教育公司在 A 股上市。

2020 年最新公告的 A 股待上市公司共 6 家,3 家为教育信息化,2 家为职业教育,1 家早幼教。其中 3 家拟采用注册制方式发行,可以预见,在 A 股注册制改革后,会吸引愈来愈多的教育企业在 A 股上市。

A 股 IPO 审核申报企业情况

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

2020 年最新公告的港股拟上市教育公司共 4 家,分别集中在职业教育(高校)、教育信息化及素质教育赛道。可以看到,近几年拟上市公司中,仍以职业教育为主力,教育信息化和 K12 也占据一定份额。

香港拟上市聆讯信息一览

数据来源:Wind,多鲸教育研究院整理

据不完全统计,截至 12 月 16 号,2020 年教育行业并购事件共 21 起,与 2019 年持平,和 2018 年 26 起相比有所下降。

2020 年教育行业主要并购事件

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

从赛道来看,并购主要发生在教育信息化赛道,共 9 起;其次为职业教育赛道(6 起),其中 5 家被并购标的为非学历的职业教育培训公司,1 家为学历高校。早幼教、K12 培训、素质教育各 2 起。

2020 年教育行业并购事件赛道分布

数据来源:清科,多鲸教育研究院整理

与前两年并购多发生在 K12 和早幼教领域相比,今年集中在教育信息化和职业教育赛道,显示了资本对这两个赛道发展潜力的认可。上市公司选择并购,是实现快速增长、扩大市场占有率的必然选择。

一方面,从收购方角度来看,对于需要扩展品类科目的机构,向外并购相比内部孵化更加迅速,如字节收购数学思维品牌你拍一、豌豆思维与魔力耳朵合并都是出于快速扩充科目的考虑。另一方面,无论是对收购方还是被收购方来说,利用双方现有的教研、运营、获客渠道等资源,都能够帮助彼此实现协同发展。不过教育行业的并购并非易事,双方需要在品牌、产品、运营管理等多方面磨合,同时关注并购后的收益与风险,以实现一加一大于二的增量效果。

疫情袭来,相较于各行业的普遍低谷,教育行业冰火两重天,资本态度更加审慎,抱团取暖向头部机构聚焦。

回望过去的一年,那些经过市场验证的教育头部机构更能经得住考验,还不断创出新高。疫情像是一场考试,对现有企业做了一次深度检测,让有问题的企业提前暴露,让适应未来发展趋势的企业得到更多的资本加持,更好更快的发展。

资本于行业,有时只是锦上添花,是行业的助燃剂。想要用好“助燃剂”,更需要沉下心来打磨产品和内容,优化业务模式。以始为终,向客户提供真正的“价值”。

由此,行业之火,才能烧得旺盛,烧得持久。